债务付息支出增速持续“领跑”各项支出，但偿债压力边际小幅缓解。

月度一般公共预算收入同比延续负增长，央地收入累计增速差距收窄。

当月一般公共预算收入同比增速为今年最高，累计同比降幅逐月收窄；月度税收收入增速持续回升，非税收入连续四月同比下降。

数据公布：2020年11月18日，财政部公布2020年10月财政收支情况。2020年1-10月累计，全国一般公共预算收入158533亿元，同比下降5.5%。其中，中央一般公共预算收入73609元，同比下降8.7%；地方一般公共预算本级收入84924亿元，同比下降2.4%。全国税收收入135044亿元，同比下降4.6%；非税收入23489亿元，同比下降10.3%。2020年1-10月累计，全国一般公共预算支出189439亿元，同比下降0.6%。其中，中央一般公共预算本级支出27080亿元，同比下降1.8%；地方一般公共预算支出162359亿元，同比下降0.4%。

近期高层密集发声，商品价格止跌企稳。受本周拜登向国会提交规模达6万亿的2022年财政预算刺激，国际油价迎来反弹，伦铜价格也获得支撑。本周高层针对大宗商品涨价继续密集发声，5月26日召开的国常会指出，要多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响，做好保供稳价。本周南华铁矿石指数环比跌3.1%，南华螺纹钢指数环比跌3.5%，但从日度数据看已呈止跌企稳的趋势。在迎峰度夏需求支撑下，本周动力煤价格指数环比涨5.3%，过去两周动力煤价格一度从高点下挫25%，大宗商品价格降温的政策信号依然对价格反弹幅度形成制约。

宏观流动性：1.上周逆回购净回笼1900亿元，MLF净回笼4000亿元；2.市场利率方面，DR007和R007小幅下降至2.22%和2.4%，分别下降37和97个bp；3.人民币相对美元小幅升值。A股市场资金面和情绪面：1.上周A股成交量和换手率均有所上升；2.两融余额继续上升至1.54万亿；3.北上资金净流入214.2亿元；4.上周定增、并购重组和股票回购的数量均有所下降；5.风格来看，上周大盘股、中PE、高价股、微利股表现最好。A股和全球估值：上周市场有所反弹。目前市盈率分位数（十年）较低的行业有农林牧渔(0%)、房地产(3.7%)、建筑装饰(10.4%)、采掘(21.4%)、建筑材料(23.6%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有家用电器(99.3%)、汽车(99.1%)、休闲服务(98.6%)、食品饮料(98.2%)、医药生物(92.8%)。

从收入节奏看，1-10月已完成全年预算收入目标87.9%，已超去年同期0.8个百分点，全年预算目标料可顺利完成。分税收和非税收入看，10月税收收入同比增长11.2%，当月拉动财政收入9.5个百分点，为2018年7月以来最高，主要税种普遍维持高增。10月非税收入同比下降45%，降幅较上月扩大40个百分点，当月负向拉动财政收入6.5个百分点，幅度为有统计以来最大，我们认为主要原因仍在于中央国有资本经营收入（金融央企利润）同比大降。去年同期财政面临明显短收压力，急需金融央企利润上缴渡过难关，全年中央国有资本经营收入达6659亿——若今年中央国有资本经营收入按预算数（仅1438亿）执行，单项就可拖累今年非税收入16个百分点。近期税收收入顺周期回升、全年预算收入目标料能完成，使得再向金融央企“掏”利润的必要性降低，非税与税收收入的“此消彼长”反映的是财政收入压力减小和收入质量提升。

10月公共财政收入。增速回升，地产相关税收持续下跌趋势有所好转

报告对基金四季报持仓分析。整体配臵：重仓排名全行业第三，近三年来首度实现 Q4 环比提升。子板块配臵：半导体创新高，光学光电子周期反转，电子制造维持超配，PCB 获得减仓。个股配臵：半导体龙头在机构分歧中仍获加仓，光学面板龙头被认可。

2020年上半年中国财政政策执行情况：一、财政运行经受疫情等因素冲击，逐步回稳向好；二、上半年实际减税降费超1.5万亿，助力市场主体纾困发展；三、政府债券发行使用进度快，有力拉动经济社会发展；四、疫情防控和复工复产政策措施及时出台和实施，政策效应显著；五、三大攻坚战支持力度加大，相关重点工作有序推进；六、支持实体经济发展，发展新动能持续增强；七、坚持以人民为中心的发展思想，基本民生保障水平稳步提高；八、切实兜牢“三保”底线，基层财政压力得到有效缓解；九、支持做好农业农村工作，促进农业丰收农民增收；十、财政改革与管理稳步推进，现代财政制度加快建立。

月度一般公共预算收入同比增速进一步走低，央地收入累计增速差距收窄。11月，全国一般公共预算收入9726亿元，同比回落11.23%，间比增速较10月进一步回落11.08个百分点，延续负增长，创2021年内新低;其中，中央一般公共预算收入3727亿元，间比下降18.34%，地方本级一般公共预算收入5999亿元，同比下降6.15%，央地收入增速差距较10月走阔10个百分点至12.19%。1-11月，全国一般公共预算收入共计191252亿元，完成预算进度的96.76%，经济持续承压叠加基数抬升影响下，间比增速较1-10月回落1.70个百分点至12.80%，两年复合增速较1-10月回落0.66个百分点至3.38%。其中，中央一般公共预算收入共计88392亿元，同比增长13.1%，地方本级一般公共预算收入102860亿元，同比增长12.60%，央地收入累计间比增速差距收窄0.40个百分点至0.50%