近期中美股市均出现了一定的调整，到底风险从哪里来？我们知道，由于新冠疫情的原因，美国经济在上半年出现严重的衰退，然而美股今年以来的表现依然非常突出，因此本轮美股牛市是不折不扣的大水牛行情。与此相应，货币紧缩就成为未来最大的风险。

从今年以来全球各类资产价格的表现来看，隐含的是通缩的预期，其次是债市的大幅上涨，利率大幅下降，最后，从各国近期公布的物价指数来看，通胀水平也在快速下降，原因在于新冠肺炎在全球急剧扩散，所有国家几乎无一幸免。而为了控制疫情，大家家普遍采取了交通管制或者社交隔离等措施，这必然会对经济形成巨大的伤害，当前疫情对经济的冲击将和二战时期类似，而在战争时期，各种管制措施往往会对供给和需求同时产生伤害，这时政府往往会大幅举债，同时开动印钞机，货币增速不会下降反而会上升，在货币信贷恢复之后，需求也就恢复了，但供给端的生产恢复是比较慢的，这时就会产生供不应求，进而产生通胀的压力，并对中国如何应对危机进行了分析。

对品牌而言，危机预警、管理规划、危机响应和危机缓解都是复杂而严峻的挑战，失败的危机管理将导致致命的后果。当今社会是个充满VUCA(volatility易变性、uncertainty不确定性、complexity复杂性、ambiguity模糊性)的环境，品牌需要进一步提高危机管理的意识，在监测、预警、决策与反应等各个层面提高危机管理水平，应对随时可能出现的变数与挑战。

总结规律来看，全球一次能源危机往往与政治或军事冲突有关，二次能源危机则更多是由极端天气或自然灾害等引发。

金融危机后美联储一年内将利率下调为 0，这一利率区间维持了整整 7 年，低息周期之长为美联储历史上首次。几乎是在同时，美联储推出非常规货币政策，通过购买国债的方式向市场投入超过 4 万亿美元，鼓励各行业举债扩张，带动包括制造业、服务业、产品和出口等多项经济数据的触底反弹。但这些债务创造了 GDP，却没有创造出相应的利润。随着资金面的捉襟见肘，美国企业的选择面将越来越窄，美国经济在连续扩张十年之久后，也将完成均值回归。

1.【疫情】全球新冠疫情在人口密集的地区肆虐，目前已经进入新兴市场经济体为震中的第三阶段。由于疫情在全球各区域爆发的时间不同，其对全球经济的负面冲击在一季度逐渐显现，并将在二季度进一步加深。新冠疫情造成2020年经济衰退的程度可能比2008年危机更为严重。2.【危机】复盘1929-1933年大萧条、1997年亚洲金融危机、2008年金融危机，三次危机的政策应对模式在逐渐变化和成熟。此次新冠疫情危机爆发后，吸取前几次危机处理的经验教训，各国迅速而坚决地采取了大规模扩张性政策，且力度显著加大。在这样的背景下，全球低利率、低通胀、高流动性的环境可能还将长期持续。3.【复苏】新冠肺炎疫情引发对全球经济的冲击构成公共卫生危机，从历史经验看，公共卫生危机不会影响经济的长期增长趋势。当前各国复工复产正在逐步推进，经济活动陆续恢复。对中国而言，复苏有迹可循：从供需看：供给率先恢复，需求有所滞后；从需求看：投资快于消费，外贸修复最慢；从行业看：二产率先恢复，三产相对缓慢；从部门看：居民部门好于企业部门。4.【振兴】新冠疫情对年内经济增长造成的负面冲击已不可避免，政府在这样的背景下应当保持战略定力，进一步推动深化改革。从短期看，通过新旧基建投资维稳经济运行，布局科技发展基础；从中期看，通过区域经济一体化发展，释放区域经济的活力；从长期看，通过创新驱动产业升级，提升经济全要素生产率；通过要素市场化改革，激发经济增长的长期动力。5.【市场】中国资本市场的走势与制度变革息息相关。2018年至今，资本市场制度变革的重要性已经提到前所未有的高度。本轮资本市场的改革开放围绕建立多层次资本市场、提升上市公司质量、推进高水平对外开放、加大法治供给、推动中长期资金入市等主线展开，将为资本市场提供长期向上的制度红利。

中小微企业为世界经济提供了大量的就业岗位，有相当数量的企业直接嵌入到全球和区域价值链以及产业集群中。疫情给工业的供给和需求两个方面都带来了不利影响。中小微企业的复苏对于应对疫情经济危机并维持生计至关重要。中小微企业必须为复苏做好准备，这也是保持经济活动的关键。应优先对现有企业和工业生态系统提供帮助，因为它们能够为国家创造价值，并且可以为家庭创造就业和收入。应采用包容和可持续的解决方案，提高抵御能力，并通过包容和可持续的工业发展实现复苏和转型。

报告显示，2020年在55个国家/地区内至少有1.55亿人陷入“危机”级别或更为严重的突发粮食不安全状况（综合分类/协调框架第3-5阶段），比上一年增加了约2000万人。报告严重警告，自2017年报告首次发布以来，突发粮食不安全问题一直在加剧，丝毫没有停息，这一趋势令人忧虑。 其中，在布基纳法索、南苏丹和也门，2020年约有13.3万人面临“灾难性”级别的突发粮食不安全，这是粮食不安全最严重的阶段（综合分类/协调框架第5阶段)，需要采取紧急行动，才能避免大规模死亡和生计全面崩溃。 2020年，在38个国家/地区，至少还有2800万人面临“紧急状况”级别的突发粮食不安全（综合分类/协调框架第4阶段），这意味着他们离饥饿只有一步之遥。 在这些国家开展的紧急援助行动拯救了生命，并防止了饥荒的蔓延。 自全球应对粮食危机网络开始发布年度报告5年以来，39个国家/地区经历了粮食危机。2016年至2020年期间，这些国家/地区受突发粮食不安全（综合分类/协调框架第3-5阶段）影响的人口从9400万增加到了1.47亿。 此外，在报告所反映的55个存在粮食危机的国家/地区中，2020年有超过7500万五岁以下儿童发育迟缓（矮小），1500多万儿童体型消瘦。 突发性粮食不安全对非洲国家的影响尤为明显。2020年，全世界面临突发粮食不安全问题的人口中有三分之二身处非洲大陆，近9800万人。世界其他地区亦未能幸免，也门、阿富汗、叙利亚和海地等国去年粮食危机的严重程度居全球前十。

目前市场对 A 股银行的担心主要集中在海外新冠疫情对中国经济影响的不确定性，复盘 08 年次贷危机、12 年欧债危机，我们试图找到输入型危机对国内银行基本面的影响，以及股价见底时的特征。

我们在2018]年12月26日的报告《人口“通缩”时代正在拉开大序幕》中提示“新生儿人口急剧下降或是一个人口通缩新时代大序幕的开启”并引发市场热议；此后在2019年6月6日的报告《中国人口周期、经济趋势和资产配置》中就人口通缩时代进行了前瞻性分析。从当前的人口变化来看，上述判断正被不断印证。

从对危机性质的判断来看，本轮危机并不是由金融领域的局部非系统风险所引发的全球经济危机，2007年以来的全球危机是对经济全球化进程中全球经济失衡所引发的全球利益分配差异及相关问题的一次强制性调整。在此判断的基础上，我们认为全球经济中的种种风险都与全球经济的失衡相关联，那么这次危机进程中的经济结构的调整是否意味着对全球经济失衡格局的调整呢？这要取决于对这次危机性质的另一层意义上的考察，即这次危机是一次全球经济的总危机还是一次周期性的危机。如果是总危机，那么危机的调整必然反映在全球分工格局、技术范式、以及全球“中心—外围”格局的变化上；如果这次危机只是总危机爆发之前的周期性危机的调整，那么，其结果并不是对现有格局的改变，而只是量的微调，具体形式会表现为价格向价值（或均衡价格）的趋近、虚拟经济向实体经济的趋近、经济的高速增长向平稳增长趋近。从2007年以来的经济危机能在2年左右的时间中就出现了复苏的迹象，以及这次经济危机并没有引发全球社会危机和政治危机的情况来看，我们认为这次危机的性质属于总危机爆发之前的周期性危机的调整。

截至3月12日，疫情蔓延至全球121个国家和地区，全球超过10万人次。全球金融海啸，2月下旬以来油价最大下跌超过30%，美股两次触发熔断，欧美股市进入技术性熊市。我们正站在新一轮全球经济金融危机的边缘，疫情全球大流行只是导火索，根源是全球经济、金融、社会的脆弱性。2008年国际金融危机至今，12年过去了，美国欧洲主要靠量化宽松和超低利率，导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大、社会撕裂、政治观点激化、贸易保护主义盛行。

在该报告中提出的数据和分析早于大流行，但揭示了全球严重粮食不安全和营养不良的可怕图景——甚至在疾病蔓延开始影响粮食系统之前。在发布该报告的同时，全球应对粮食危机网络的合作伙伴也发布一份声明，概述他们致力于应对全球范围内正在加剧的粮食危机的集体行动，以及他们对COVID-19后世界粮食系统加强保护的计划。

数字技术正在彻底地颠覆整个业务格局。由于技术催生了全新业务经营方式，创新运营和市场战略导致行业界限日渐模糊，并且价值链不断转变。这些巨变对各行各业需要的劳动力技能类型产生了深刻影响。为衡量当前的技能挑战并评估未来需求，IBM商业价值研究院与牛津经济研究院联合开展了一项调研，对来自18个行业和48个国家的5,600多名全球高管进行了调查，其中包括800名政府机构领导者以及1,500名高等教育机构领导者。（了解更多信息，请参阅调研方法部分。）调查受访者多次提到了全球各个行业正在发生的重大变化，以及技术对消费者的影响。举例来说，75%的全球企业、政府和高等教育机构领导者认为，消费者购买行为正在从完全以产品/服务为基础向以体验为基础的方向转变。80%的受访者指出，竞争对手不断从意想不到的角落涌现出来。67%的人表示，随着行业转型推进，行业之间的传统界限变得越来越模糊。因此，许多业务领导者认为亟需改变业务结构和流程。事实上，74%的受访领导者认为，在当前的市场环境下，传统业务模式已经无法继续生存。