茅台热早期是靠茅台带动，但是走到今天，本质上是酱香型白酒本身的产品主义使然。工艺的复杂性使得酱香型白酒相比较其他香型有着更为强烈而深刻的消费体验。而过去10年酱香酒企业虽然数量众多，但是因为流行忙还不够高，所以导致大量的优质产能被雪藏。随着茅台的带动和渠道利润的推波助澜，优质酱酒产能开始释放能量，展示出强大的消费端竞争力。

当前市场存在：“只要上市公司染酱，股价就应声而涨”的现象；我们认为：市场对于“含酱率”的关注更多基于期待酱酒产品可为公司带来“真实利润弹性”，而实质上未来能真实贡献可观利润的酱酒产品/品牌量有限，市场应加大对“真实利润弹性”的重视。当前市场看到：更多是酱酒整个行业热度高；我们认为：对于一二线酱酒来说，实际终端消费率较高，整体呈现供不应求态势；对于三四线酱酒企业来说，大量酱酒仍在渠道中，终端实际消费率普遍反馈不足30%（甚至更低），与“酱酒热”表象存在一定差异，我们认为规模较小的酒企需关注终端实际消费及开瓶率情况。

茅台的快速增长带动整个行业的发展。自2017年以来，茅台酒价格不断上涨，截止到2020年10月，茅台一批价与2017年相比涨幅超120%。在“茅台热”的带动下，消费者开始了解，接受并逐渐喜爱酱酒浓郁的口感，且酱酒黏性强，酱香消费群体不断扩大后难以转换到其他香型。白酒香型中，酱香酒口感最重，黏性最强，主打“产区概念”和“时间价值”，最容易打造稀缺性。茅台价格的一路上涨，反应了茅台长期存在的供需矛盾。茅台酒工艺复杂，制作周期长，四年前基酒和年份老酒都是产量约束条件，预计未来五年量增CAGR6-7%。

酱酒快速扩容，一超多强的战国时代＃。酱酒风潮兴起，2020年酱酒产量60万吨/占比8%，销售收入1550亿/占比26%，过去10年CAGR高达16%，近年来增速表现明显好于其他香型。根据体量规模，酱酒企业可划分四大阵营：茅台酒稳占高端市场；茅台系列酒、郎酒和习酒体量均超50亿，旗下均有数十亿级别的大单品；国台、金沙、钓鱼台、珍酒规模在10-50亿，受益于近几年酱香热呈现爆发式增长；10亿以下的中小型酱香酒企尚未形成稳固的格局。

酱酒热潮的兴起已经开始深刻影响白酒行业的格局，除龙头贵州茅台以外，次级酱酒企业开始在市场中发挥着举足轻重的作用。在消费者、经销商、产业资本等充分拥抱酱酒的同时，市场也担忧酱酒崛起对浓香等名酒造成的不利影响。为此，我们撰写此文，试图探究：1）酱酒在全国及重点省市的最新发展趋势；2）酱酒对浓香等高端及次高端名酒的影响。由此，我们形成第二篇酱酒报告，以梳理当下白酒投资机会。

白酒消费市场中酱酒热潮逐渐兴起，酱酒产品需求好、动销佳，库存低，龙头贵州茅台产品批价持续上行，行业景气度持续提升。与此同时，知名酱酒企业郎酒股份和国台酒业在2020年开始申报上市，引起市场关注，白酒行业有望再添重要投资标的。为此，我们撰写本篇报告试图探究酱酒赛道的现状与趋势，并对郎酒与国台进行简要分析，探寻投资机会。

2018年酱酒规模爆发式增长，规模已达千亿以上，酒企积极扩张产能，未来十年行业产能翻倍，从价格带看，当前主流酱酒集中于次高端，未来或呈“T”字型格局，从区域格局看，目前酱香酒分布呈现出明显的区域集中特征，当下郎酒、习酒、国台等酱香酒企业发展迅速。

2020年中国酒业经济运行报告 通过对整个酿酒产业经济运行指标的分析，结合酒类产品的市场表现情况以及各种走访、调研和座谈相关情况，可以分析总结当前产业发展的基本趋势、市场特点的变化。 产业经济稳健运行，保持在合理增长区间：过去的一年，是中国全面建成小康社会和第十三个五年规划的收官之年。就在刚刚过去的一年，疫情席卷全球，导致世界经济增速大幅下滑，主要经济体普遍低迷。但是在这种大环境下，中国经济依然保持了规模不断增长。在2020年国内生产总值(GDP)首次突破100万亿元人民币，中国经济成为了全球经济增长的主要动力源，被世界所瞩目。 而中国酒业经济作为社会经济的一部分，在产业结构持续优化，酒类酿造不断向创新、智慧、科技迈进的发展进程中，在艰难的2020年，整体来说，酒业经济与国家经济发展始终同步，保持在了合理的增长区间，并体现出强大的发展后劲。 2020年，从产业结构方面来讲，整个酿酒产业遵循市场发展规律，持续进行产品结构、组织结构、运行机制等多方面的调整，名优酒类企业不断强化品牌效应、文化效应、质量效应等，实行市场精耕细作，不断调整产品结构与市场结构，盈利模式由数量增长型向质量效益型转变，从而带动了酿酒产业整体经济运行质量和效益的提升，使整个酿酒产业结构得到了优化，为酿酒产业高质量发展奠定了基础。 【更多详情，请下载：2020年中国酒业经济运行报告】

2019年，是酿酒行业呈现结构调整、集中度提升、消费升级持续深化的一年。酿酒行业整体经济效益稳定，并向高质量阶段发展挺进。从产量规模来看，在向企稳回升的态势发展，行业结构的深度调整在稳固有序地进行。全行业更加注重产品结构的优化和产品品质的提升，产量与市场需求基本保持在合理增长空间。

白酒：白酒行业呈现挤压式增长，疫情加剧行业分化，龙头集中度提升趋势明显。高端酒格局稳固，茅台一枝独秀，五粮液老窖向千元价格带迈进；次高端规模增速高，竞争呈加剧态势。茅台引领下酱酒已经初具规模，成为白酒消费新趋势，河南山东等地率先起势，郎酒国台等奋勇争先。本周白酒补涨趋势明显，部份小酒企上涨甚至带动黄酒、红酒板块，部份主要是资金炒作，建议关注估值过高风险。调味品：行业稳定性逐步加强，潜能充足的低估值龙头值得关注。部分企业需求端受到疫情红利影响，迎来新增长。成本端，原材料价格此消彼长，整体呈上涨趋势，短期来看调味品行业略有成本上涨压力。近期调味品板块经历估值下杀阶段。推荐涪陵榨菜，展望Q4公司将继续执行“四多两不”战略，强化自身优势。2019年费用率是公司近年来峰值，基数较大，预计20Q4费用同比将减少3-4pct。叠加间接提价提升盈利能力，20Q4业绩有较大弹性。大众品：建议关注近期股价回调且需求逐季度复苏的大众品龙头，伊利未来增长确定性强，明年估值具备高性价比，奶价趋势上涨背景下，行业竞争促销趋于理性，伊利毛销差有望进一步扩大，重点推荐伊利股份。关注绝味食品单店收入同比变化，目前高势能门店不断恢复，且在门店数量高基数背景下，预计明年上半年增速有望保持较高水平，建议关注绝味食品。