基建、地产投资增长推动建筑建材行业逐渐摆脱疫情影响，整体回暖，农村市场人口基数巨大、住宅面积提升佐以补短板政策驱动，建材需求空间不容小觑，建筑板块部分优质标的处在估值低位，有望成为明年首选，下半年竣工端以及住房成交数据不断回升，建材板块关注C端市场超预期改善。

中央经济工作会议提出加大宏观政策跨周期调节力度、适度超前开展基础设施投资、财政政策和货币政策要协调联动，基建为"稳增长”首要抓手，有望率先受益。在“稳增长"预期及政策边际改善背景下，下游需求有望回暖，维持建筑装饰行业、建筑材料行业"推荐”评级。水泥板块: "稳增长” 下需求有支撑, 去产能与错峰生产执行良好，推荐海螺水泥、上峰水泥， 关注中国建材、天山股份、华新水泥。

玻纤行业拐点已至，看好明年行业量价齐升，龙头弹性较大，布局正当时，华东水泥韧性强，看好四季度量价齐升，关注中建材重组，B端品牌建材龙头加速成长，20年中报业绩高增，C端需求逐步恢复，建议重点关注北新建材。

旧改对于地产的直接刺激力度较弱，但却可以通过设施改进提升居民消费意愿，对于最终消费的刺激力度更大、范围更广，因此更加符合“房住不炒”及“稳经济”两手抓的要求。 目前全国2020年前建成老旧小区16万个，涉及建筑面积40亿平米，国务院相关人士表示旧改总投资可达4万亿元。我们测算如果不考虑配套公共设施新建，保守估计旧改总投资规模可达1.2万亿元左右，其中测算2020年旧改规模可达3000亿元， 空间广阔；作为稳经济的重要抓手，我们预计旧改会成为两会的主要关注点之一，而两会上进一步提升旧改力度的措施可能包括加大金融支持力度、提空间，扩范围，我们测算在不考虑新建配套公共设施的前提下，2020年旧改将提升防水、管材、涂料需求15.6%/13.2%/12.5%左右，是受益最大的建材品类，上市公司作为品牌建材将核心受益。

随着混凝土提升，减水剂普及率有望进一步提升，成为除地产周期外行业规模提升的重要驱动力。三四线竣工回升趋势明显，将利好相关家装建材。

水泥分析框架可抽象总结为：短期看供需、中期看格局、长期看人口。当前水泥中周期存量博弈逻辑不变，虽然供给和需求两端都存在不确定性冲击但冲击波相对有限，且稳增长下需求不乏超预期可能。盈利高基数之下，未来1-2年行业有望继续延续扁平化周期逻辑范式，价格窄幅波动，盈利高位趋稳。也即分析应弱化供需思维，强化格局认知。

建筑当前复工率或仍较低，2 月末复工率有望达较高水平，水泥厂商短期垒库较快，等待需求启动，玻纤库存短期承压，投产放缓，年内仍存涨价可能，消费建材Q1淡季影响有限，长期利好龙头企业市占率提升。

传统建材公司市值不断创出历史新高，行业结构优化，优秀和龙头公司市占率提升成就持续发展新路径，集中度提升背后是市场竞争加剧、政策推动和下游集中度提升等共同作用的结果，新冠疫情加速劣质企业淘汰，并落地增量需求新空间，供给和需求双驱力，内需老建材铸造优质核心资产。

我国碳排放占比全球近30%，我国目标2030年实现碳达峰，2060年前实现碳中和。降碳有望驱动全行业迎来新一轮供给侧改革，无非是重心从治污转向降碳。火电、钢铁、建材、交通等排放量占全国约80%，建材占比约13%。从生产工艺来看，产碳往往在3个环节：间接排放（耗电）、过程排放（原料分解）、燃料排放（化石能源）。水泥、玻璃、陶瓷总排放量和排放系数偏高。整体来看行业迎来加减之策，减供给降碳，加成本降碳。

淡季盈利季节性下滑，钢铁、建材公募仓位均环比走低。1）钢铁行业：3Q19由于钢价淡季季节性下滑，同时钢厂铁矿石成本环比走高，3Q19钢企盈利整体承压，3Q19钢铁持仓比重环比2Q下滑0.3ppt至0.23%，仍处于明显低配状态。2）建材行业：3Q19建材持仓比重环比2Q19下降0.14ppt至1.05%，低配幅度环比2Q19增加0.04ppt，我们认为可能是受到3Q19全国水泥均价、吨毛利季节性窄幅回调，区域水泥龙头业绩同比增幅较上半年收窄等因素影响；3Q19浮法玻璃、防水板块虽然基本面较好，但主要标的仓位并未环比2Q明显增长。

资金面很难再现4-5月份流动性宽松的情况，随着前期资金落地，建筑业资金情况会有缓解，但难以根本改善，预计10月需求增速回升将较为温和。后期如供应端维持高位，则螺纹的高库存将被带入冬储季；如低利润下供应端出现预期中的下降，则10月螺纹仍有望打开局面，在黑色整体由强转弱的背景下，钢价仍将出现一定反复。

旧改是弱地产，强消费，空间广，保守估计旧改总投资规模可达1.2万亿元左右，其中测算2020年旧改规模可达3000亿元，空间广阔。作为稳经济的重要抓手，我们预计旧改会成为两会的主要关注点之一，两会前瞻为强融资、提空间、扩范围，防水、管材、涂料等最受益，核心是品牌消费建材，推荐品牌防水龙头东方雨虹、科顺股份、凯伦股份，管材龙头伟星新材，建筑涂料龙头三棵树，石膏板龙头北新建材；永高股份、雄塑科技、东宏股份、中国联塑（H股）、坚朗五金、亚士创能等受益。

水泥行业正式进入旺季，价格延续涨势，玻璃行业交投情况较好，需求支撑价格改善，玻纤行业下游需求弱复苏，迎来涨价浪潮，政策端继续加速推进新型建筑工业化，政策深化地产链合作，推荐消费建材受益标的。