进口预估方面，二季度仍有玉皇170万吨新增产能压力，并且前期伊朗春检结束后，Q2甲醇进口量逐步恢复至105万吨/月以上。并且具体分伊朗、阿联酋、阿曼、新西兰、马来西亚、中南美等地区的装置开工率与来自上述地区的甲醇进口量之间的关系，分别估算来自每个地区的进口恢复情况。

2019 年中国甲醇产能、产量、进口量、消费量以及开工率同步全面上升，可见在进口量大增的背景下，随着年内国产货套利沿海市场窗口的逐步关闭，四季度内地甲醇市场的需求仍在稳步上，同时带动甲醇期货合约向上突破。预计 2020 年甲醇基本面更加宽松，期货价格重心可能继续下行，预计 2020年市场的价格的重心将相较前两年有所向下，国内外供应的增加和新增需求的不平衡，将对价格形成压制。

2020 年我国甲醇计划投产 690 万吨，但生产利润偏低，实际产量增速或将较 2019 年明显放缓，预计 2020 年我国甲醇产量为 6300-6400 万吨，同比增速 1.5-2%。

伊朗限气对甲醇市场是利多的，后面决定行情的关键因素：第一是限气持续的时间；第二是价格上涨的高度。总而言之，在不发生新的供需预期巨变的情况下，预计甲醇行情持续时间与伊朗限气时间呈正相关；预计甲醇2005合约有望上涨至2600-2800元/吨区间内。

从2015-2020年产能投放情况来看，相较于2014年及之前的快速扩张，年均产能增速达到24%，进入2015年后产能增长有所放缓，2015-2020年均增速为7%左右。2020年总计新增产能近653万吨，同比增加7.3%。2020年底至2021年初有多套大型装置投产，产能冲击将更多作用在明年一季度。目前2021年计划投产1045万吨左右，相较2020年增加11%，产能增长幅度较大，但其中部分装置可能延后投产。

本报告对甲醇期货行情进行观察研究，观点如下：甲醇供应端恢复，开工率提升，下游需求好转，西北库存下降，但是港口库存依然高位，甲醇基本面差但边际好转。

甲醇期货价格走势回顾以及供需情况，18年甲醇上下游利润情况，上游利润及装置开工率情况，2018年供需格局以及2019年市场前瞻，18年供需格局，19年新增装置情况以及格局展望，19年的潜在主要影响因素。

回顾 2019 年，甲醇指数延续去年四季度弱势格局，供需宽松的基本面导致价格重心不断下移，2019 年甲醇运行区间大致分布在 1900-2700 元/吨运行，其中上半年价格波幅相对有限，下半年波幅增大并出现一波明显冲高 回落走势。展望 2020 年，我们认为甲醇弱势格局恐难有实质改善，价格中线依然空配为主，预计甲醇主力期价运行区间或 1750-2500 元/吨。

2019 年的甲醇，在高库存压制下，下跌为主，不断寻底。展望 2020 年，甲醇供过于求的局面难以缓解，甚至可能继续恶化，价格或延续寻底之路

甲醇开工整体高位且继续提升空间有限，新产能投放中短期可能性不大且外放量有限，甲醇国内供应端变量不大，外盘进口端到港缩量预期增加，需求端传统下游甲醛、醋酸、二甲醚和DMF开工继续提升致使需求改善，烯烃开工维持高位且可能仍有新增大泽、华滨MTO/MTP装置需求，我们预判甲醇港口库存10月份仍有可能继续去化，甲醇中短期仍将继续震荡上行修复利润。宏观层面，北半球进入秋冬季，欧洲、美国、印度疫情进一步恶化的可能性增加，疫苗上市仍无明确时间表，不排除会出现疫情超预期爆发引发宏观偏悲观情绪而干扰甲醇震荡上行的走势。

甲醇价格弱势传导至内地，港口相对坚挺，内地累库，港口去库，价差有所扩大。已经进入取暖季，但是天然气制甲醇装置迟迟未有动静，新装置把甲醇重心打下一个台阶后，山东地区又有接近盈亏点的趋势。甲醇国内供应高位，进口量高位，下游甲醇制烯烃开工稳定，传统下游甲醛和二甲醚开工相对较低。甲醇利润低位，甲醇制烯烃利润高位，下游甲醛利润不错，醋酸利润一般。甲醇供需偏弱，但内地分化港口仍有去库预期，甲醇制烯烃烃利润较好，甲醇空单可止盈，关注多甲醇空PP策略。

2019年，我们看到了诸多超过市场预期的局面，首先是投产超预期、进口超预期、库存超预期带来了超预期的下跌，然后反弹又超预期。对应的价格就在“预期”和“打破预期“中摇摆。对于2020年，我们也观察到了诸多的变数，其中部分是2019的延续，也有一些新的因素，这些变数多空夹杂，整体呈现出先空后多的态势。从年度平衡表的推演看，在中性假设的前提下，我们预计一季度市场以累库为主，港口地区累库可能达到20万吨以上。二季度随着内地检修、下游提振等因素，库存大概率呈现去化态势。从供需节奏上看，可能与17年有相似之处，但在价格波动幅度上应该会弱于17年。如果假设的基础被打破，市场可能会再度走出超预期的行情。

供应：西北气头装置检修，叠加河北、陕西和河南部分装置临停和环保限产，甲醇开工进一步回落（中性略偏多），传闻西南四川玖源装置检修推迟至12月中旬；内蒙黑猫、山西新绛中信、包头经纬装置可能11月投产，预计稳定放量得12月份（利空）；外部中东装置临停检修，前期有中国低价货源出口海外周边市场，欧美市场继续推涨，非伊货到港缩减预期可能性增加（偏利多）。

供应：受限气和环保因素影响，四川、重庆和内蒙、陕西装置停车力度加大，甲醇开工继续下行至69.24%，月底新一轮寒潮来临下，短期气头装置复产无望（偏利多）；山西新绛中信、九江心连心、山东润银、中煤鄂能化装置（供中煤蒙大MTO）和神华榆林（供自身配套MTO）预计2021年Q1投产（利空）；目前海外装置伊朗Kaveh装置已停车（至少3个月），Marjan、Bushehr和Kimiya降负荷至50-60%运行，后期特巴、伊朗和沙特装置在明年1-2月有停车计划(利多)。

甲醇下游近期拿货备货较前期改善，其中醋酸、MTBE和DMF开工进一步提升，烯烃开工提升至近5年最高水平，传统需求金九银十季节性预期有不断兑现的预期，在国内上游甲醇开工已维持整体历史高位且偶尔装置临停检修的条件下，另外叠加前期甲醇进口利润收窄导致近期甲醇到港货量压力并不太大，我们预判甲醇的高库存有望进一步得到去化，节奏上仍可能存在涨价去库存的机会。综合来看，我们估算甲醇9-10月供应端压力没有进一步累积增加的可能，库存对甲醇价格上行的抑制作用在减弱，另甲醇煤头装置利润欠佳已久，从估值和驱动角度来看，我们依然维持甲醇后期不断震荡上行走势的观点，节奏上关注港口库存去化情况和海外货源到港情况。继续建议把握甲醇震荡期中逢低布局多单机会。

烯烃需求因大泽、华滨、鲁西等装置重启而有增量预期，传统下游需求在全行业金九银十预期下不排除有进一步改善预期，甲醇上游装置开工已居历史高位而使得供应端利空效应递减，外盘非伊货源持续性平水或倒挂内盘价格或持续压缩甲醇进口量，我们预判甲醇9-10月份或可能逐步面临去库。不过当下来看，甲醇受高库存压制仍较明显且后续仍有不少到港卸货计划，01合约仍维持高升水，港口现货价格继续上涨面临阻力且有区域套利货源出现，短期维持甲醇震荡调整的观点，等待需求端改善而带来的一波去库涨价机会。