2020年底，我们曾提出“价格锚重塑效应持续，外溢势能进一步积聚向周边迸发“。回首2021年上半年，市场走势基本验证我们的预判。站在“十四五”新起点，2021年以来，广东市场呈现出以下特征：多地信贷全面收紧，对市场影响面较广；核心调控力度大，价格锚上升动力减弱：广深在人才落户购房、限价、信贷投放等多维度收紧，价格继续上升动能不足；外溢区市场势能现分化：外溢区并未进入“一荣俱荣”状态；内生需求进一步聚焦：更关注核心优质资产配置；地市预期高于楼市：广佛惠等城市高价地对楼市带动效果有限。站在2021年下半年新起点，核心及外溢市场将以稳字当先：限价政策对市场运行具有“保温”效果；信贷、人才购房等政策收紧，但优质土地出让、优质项目入市，限价并未“一刀切”，对市场预期将形成一定支撑；粤东西北普通三四线前期存量未明显消化，整体依然将呈现较长时期的横盘状态，但在优质配套资源集聚，城市规划聚焦发力情况下，部分板块、部分项目价值凸显，横盘下仍存分化。

长端利率横盘震荡数日后在降息预期引导下快速下行，但是市场对短期内降息与否仍然存在较大分歧。我们认为年初降成本需求强、效果好的背景下，春节前后可能存在降息窗口。

回顾2018年，CBOT 豆类市场期货价格走势可以总结为:从价格趋势上看，美豆和美粕先涨后跌，横盘收尾;美豆油先跌后涨，但涨幅有限，也以横盘收尾;从年度均价上看，除了美豆粕之外，美豆和美豆油年度均价均同比下降;从价格区间上看，美粕最高价格和最低价格均高于2017 年，美豆油则均低于2017 年,美豆最高价格高于2017 年，但最低价格则低于2017 年;从波动率来看，美豆粕波动率最高，美豆和美豆油退居其后。

2014年以来信用分层加剧。随着信用债市场爆雷频繁、资管新规以及包商银行被接管等冲击性事件的影响，近年来信用分层不断加剧，高收益债利差攀至历史高位。本文构建高收益债利差分析框架，解读高收益债利差高位横盘的根源因素，并研判未来高收益债利差走势。

随着当月行权日临近和疫情结束预期的推迟，PCR升高有向远月延伸趋势，导致当月认购实际杠杆峰值低于理论值，说明市场判断短期内经济难有向好走势，但当月认沽期权波动率高，短期经济是否看衰仍有分歧。标的日内横盘使得行权价交易结构有所改善，建议宽跨式期权组合策略。

经过了 2019 年上半年的铁矿石牛市和下半年的大跌与横盘，铁矿石波动率再次下降。全球持续增长的铁矿石需求和不断释放的铁矿石供给，让铁矿石价格重新回归区间震荡格局。预计 2020 年铁矿石现货的主要价格区间为 65-95 美元，按照当前的汇率折算到盘面，主要区间为【550,786】。

行情回顾：3月债市收益率全线下行，信用利差缩窄；违约方面，3月违约风险上升，信用债重定价加速；一季度大类资产走势为：债横盘，股下跌，商品强势。海外基本面：欧美制造业整体景气度高，全球通胀指标上升；国内基本面：国内经济延续复苏势头，融资、生产旺盛，工业品价格快速上行。高频跟踪来看，国信宏观扩散指数3月继续盘整，CPI和PPI同比或继续上行。

幅度略高于市场，以上证综指为例，其相对收益分别为9%及.8%。2）两次下跌行情中跌幅分别达18% （2019/4/4~2019/5/6)及14% (2019/9/9~统计截止日期2019/11/8);第--次下跌与市场基本同步，幅度大于上证综指，相对跌幅7%，第二次下跌期间市场基本处于横盘震荡区间，相对跌幅12%。分子行业来看，年初至今涨幅排名依次为船舶制造/地面兵装/航天装备/航空装备。

一季度财政政策发力、经济阶段性企稳，转债经历春季上涨行情，随后受新冠疫情影响，但宽货币等政策呵护下市场反弹，此后海外市场调整。二季度利率拐头向上，转债经历横盘、回调以及估值主动压缩。三季度权益市场快速上涨，转债乘势而上，之后总体高位震荡，季末情绪低点，估值再次压缩。大类资产表现来看，今年转债表现优于纯债，但弱于权益，尤其是受益于之前货币宽松的成长风格。

全部公募基金股票类资产占比连续4个季度上升。2019年三季度中美经贸协商过程波折演绎;国内增长承压、政策逐步发力。A股市场在这种背景下整体呈现为横盘震荡、局部活跃。上证综指三季度单季下跌2.5%，但全部公募基金的股票类资产规模以及占基金总资产的比例不降反升(规模从上半年的2.08万亿元提升至2.22万亿元，占比从14.8%提升至15.6%)。股票类资产规模环比提升7%，高于同期债券和现金类资产的环比增幅(分别为1%和5%)。

7月初，铜价延续前期趋势持续上行，叠加Antofagasta的智利矿山工会因不满确诊工人人数过多，工会发起的罢工投票均被通过，供给端收紧的消息刺激铜价冲高至53383元/吨。进入中下旬，国内需求弱化趋势明显，库存逐渐积累，而在7月15日，两大矿山并没有如期进入罢工，市场对于供给端收紧的预期急速降低，导致铜价在7月16日出现大跌。而由于美国大选临近，中美之间摩擦开始加剧，美国宣布强制关闭中国驻美国休斯敦领事馆，中国亦关闭美国驻成都领事馆，双方关系陷入僵局，铜价亦受影响，开启横盘震荡模式。

一季度大湾区内地9城的房价均保持“横盘”的趋势，青年置业占比超8成，其中20-30岁的人占比较大。值得一提的是，女性购房者占比反超男性，在买房考虑的因素中，相对价格和生活配套，用户更加注重地段、交通、环境、学校等。2019年粤港澳大湾区“9+2”城GDP总量达11.6万亿元，较2018年增长6.7%，实现“六连增”，目前粤港澳大湾区的经济总量已与纽约湾区旗鼓相当，其中深圳GDP贡献排在首位。人口方面，2019年全国主要城市常住人口增量TOP5中，粤港澳大湾区内地9城占3席，分别是深圳、广州、佛山。同时，粤港澳大湾区持续加大投资规模，粤港澳大湾区内地9城2020年规划的重点项目投资金额高达3.2万亿元，涉及2000多个项目。

近两年，房地产调控政策逻辑有所转变，整体由过去的抑制需求端为主，逐渐向供给端发力转变，长效材引不断完善，金融、土地、财税等方面的调控政策接连发布。2020年8月，面向房企的“三道红线”监管政策发布，限制房企有息负债规模增长，降低企业经营风险；12月，面向银行业金融机构的“两道红线”发布，话置涉房贷款余额占比上限，约束银行房地产信贷投放；2021年2月，土地供应“两集中”政策发布，要求重点22城集中发布出让公告，集中组织出让活动，给房企投资、营销、融资等均带来新的挑战，房企精细化、专业运作愈加重要。当前，全国房地产市场规模总量横盘，城市分化持续加剧，面对新的政策环境，2021年我们继续沿用“人口+产业+交通”的分析框架，解读城市发展潜力，为企业布局提供决策依据。

我们曾在2018年年报《疾风知劲草，明月识路长》中提到，2019年惠州在市场调整下疲弱的市场需求，当时这一观点让人觉得危言耸听。回顾2019年，需求疲弱的市场行情得到印证。宏观政策上看，2020年楼市仍以”稳”字当头，政策的主基调“稳地价、稳房价、稳预期”。2019年中央经济工作会议提出，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制。回顾粤东城市（河源、汕头、汕尾、梅州、揭阳、潮州）市场表现，从二级市场端可见，粤东各个城市存在着相同的共性，成交价格稳定波动，除汕尾之外成交量均有不同幅度降低，整体呈现量降价稳态势。楼市横盘之下各开发商营销积极，以价换量、渠道分销及低首付营销方式逐渐成为市场常态；但在土地端可见，品牌房企积极进入，分食各城市优质商住土地，其中核心区域土地溢价率攀升，比如华侨城看中潮州旅游资源积极布局，说明品牌房企依旧看好粤东城市发展潜力，对粤东城市价值有着良好的预期，也可预见未来粤东市场品牌竞争更加激烈。就惠州而言，将不断优化商品房价格备案机制，房地产市场保持平稳健康发展。另外，近几年惠州市逐步落地的发展规划及产能建设，已经初见成效，逐渐可以看到虹吸效应的显现。