当前，国内股票性价比显著好于债券，宽货币或更利于股市。目前10年期国债收益率倒数与沪深两市TTM差值处于过去十年的高位，股票性价比明显高于债券。股市上涨概翠显著高于整体下跌，大幅下跌的可能性不大。假若货币政策进一步宽松，股市大概率更为受益。 市场风格与无风险利率走势皆为宏观因素的结果。2014年以来的实戏袤明:当经济增速回升、地产等传统经济因素企稳，市场风格就会趋于均衡甚至偏向价值;当经济增逡放缓、地产等传统经济因素转弱，投资者将挖掘与经济增逡元关的行业或者个股，市场风格就会更偏向成长。

我们预计2020年中资股整体盈利将企稳回升，而对外资配置中国的核心问题是，在经历了过去一年的估值分化后，哪些行业（或个股）还存在配置价值？从盈利能力、成长性和估值三个维度看，我们认为离岸中资股配置性价比更高，特别在周期和科技领域。相比而言，经历过去1年的上涨，剔除A/H同时上市公司外，消费领域H股对于A股的估值优势已经降低，但汽车、服装和消费服务的H股成长性明显高于A股，而阿里巴巴、京东、携程、唯品会等互联网电商虽然估值并不低，但基于其行业地位及2020年盈利增速较好的预期，部分公司还存在回归港股预期，仍具备一定配置价值。最后，在金融和房地产板块存在较多高分红机遇。

随着投资机构退出理念的成熟，PE二级市场基金的增加，我们坚信股权转让的春天已经到来，我们坚信PE二级市场的春天已经到来。

2009 年 3 月 9 日，美股迎来了金融危机后的反弹起点，开启了新一轮为期十年的牛市。在美股十年牛市中，迅速增长的科技股起着主导作用。

（1）美股牛市终结通过影响出口和经济预期从而影响 A 股市场演绎；（2）若内需提振效果抵消了出口恶化的负面影响，A股将逆势上涨；（3）若内需提振效果不足以抵消出口恶化的负 面影响，A 股将同步下跌；（4）按目前情况看，若美股牛市终结，A 股大概率将与之同跌；（5）通常只有当美国经济出现失速下行风险时，美股牛市才会终结。

历次五年规划发展思路变化的重点在经济结构。1）发展思路变化:从调结构到新发展。“十五计划”酋次确定经济结构战咯性调签:“十乌五规划”进一步明确新发展理念，发展动力向科技创新驱动转变。2)国家战略变化:逐渐聚焦于创新、科技、生态。“十五”到“十四五”战略逐渐向新经济、新兴产业转变。3）经济结构变化:向战略性新兴产业、高品质服务业演变。三产占比不断提升，一、二产结柏不断优化。“十五”政策主线:周期与金融。1)“十五规划”定调:大力支持装备制造业和邃筑业，鼓励发展原材料工业、轻纺工业和服务业。2)产业政策:共出台15条（国家层面，下同），多聚低于环保、服务业。3）资本市场:万得全A年涨幅-15.3%，中万28个行业指数均收跌，银行、钢铁、交通运输相对抗跌。

本文基于逐笔成交数据中的 BS 标志，通过分钟级的主买成交金额以及主卖成交金额构建了主买占比以及主买强度两类因子。回测结果表明，两类因子在正交剔除了常规低频因子的影响后依旧呈现出了较为明显的月度选股能力。若将选股范围控制在沪深300 指数内，因子的选股能力能够得到进一步的提升，并且因子会呈现出较强的多头效应。

疫情带来的充裕流动性、较低利率水平、业绩层面相对占优等共同推动2020年美股科技股的水涨船高，板块整体估值亦上行至10年期历史高位。展望2021年，我们判断金融条件、宏观政策环境等将保持相对温和，对美股科技板块估值的影响整体偏中性，市场上行动能将主要来源于企业业绩层面改善。受益于经济复苏的硬件、半导体板块以及部分互联网、软件服务板块值得重点关注，但亦需警惕长端利率过快上行的风险。考虑到板块当前相对较高的估值水平以及市场对后续经济复苏预期的充分计入，我们认为类似于今年水涨船高性的板块性机会在2021年料相对匮乏，自下而上精选个股更为适宜。

新《公司法》放松回购规定，有效杜绝“喊口号”式回购。中国平安抛出上限超1千亿的回购提示公告；索菲亚计划发行10亿可转债，其中5亿用于建立股份回购专项资金。随着2018年政策松绑与回购案例增多，新年伊始，投资者也更加关注A股能否复制类似美股的牛市回购潮。

新政放松非公开发行股票限制，新政在创业板上有更大程度放松，再融资新政对创业板的影响弹性最大，创业板定增规模在行业上分布更为集中，本次政策放松后外延业绩增厚模式有望在A 股重现。

我们在本篇报告中试图完成三个工作，一是简要呈现我们做出投资决策建议的方法论框架，二是对于A股中长期配置价值的速写（Beta策略），三是立足当前给出有关择时、行业配置和择股的配置建议（Alpha策略）。