6月9日，财政部、中国人民银行以利率招标方式进行了2021年国库定存（三期）招投标，中标利率3.35%，较5月20日操作上行25bp。本次国库定存招标不仅中标利率继续走高并刷新2019年以来的最高点，而且招标时间也一反常态、明显提前。投放国库现金定期存款，也是向银行间市场投放流动性，在央行公开市场操作延续小额稳定的背景下，本次国库定存招标所包含的信息量将更加突显。

中国库存电商市场发展迅速，第一梯队、第二梯队的玩家可占整体市场份额的80%以上，头部效应初显，但各家还没有建立明显的竞争壁垒。竞争将逐渐激烈，预计两年内市场达到饱和。另一方面，由于S2b2C模式的特殊性，产业链上下游成为业内最关注的两个方面，目前各家平台运营的打法，以及如何获取产业链上下游的合作为本报告关注的重点。

财政存款的基本概念。金融统计中，广义的财政存款包括财政性存款和机关团体存款，狭义的财政存款主要指在国库收纳的财政性存款。财政部门统计的财政存款概念，指政府财政部门代表政府管理的国库存款、国库现金管理存款以及其他财政存款等，与金融统计中的狭义财政存款概念较为接近

公开市场业务操作工具作为公开市场操作的载体，主要包括：逆回购、MLF、国库定存和CBS：逆回购目的主要是向市场释放流动性；MLF设立原因是为了保持银行体系流动性总体平稳适度，支持货币信贷合理增长；国库定存发行量与财政收支有关，国库定存利率走势与货币市场利率走势基本一致；CBS是央行为了提高永续债的吸引力而创设的工具，保障安全性的同时也提高了收益。

1、我国库存周期的历史与决定因素。供需的不匹配产生了库存，需求波动的周期性产生了库存周期。我国经历了6轮库存周期，其中3轮较强、3轮较弱，是需求强弱决定了库存周期强弱。 2、目前我国库存情况如何？库存水平看，目前库存水平不低。库存时间看，目前已处于补库中期。分行业看，上游采矿业和原材料加工业被动去库，中下游装备和消费品制造业主动补库。 3、未来我国库存周期如何走？从历史规律看，补库可能仍将持续半年左右；从领先指标看，补库可能持续到年底；从需求走势看，二季度经济仍可能环比上行，下半年可能有所回落，但仍维持较高水平。总体来看，从历史规律、领先指标、需求走势来看，我国补库周期大概率仍将持续到年底左右，下半年可能逐步转为被动补库。

6月7日-6月11日央行开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，当周有500亿元逆回购到期,同时有国库定存招标净投放700亿元。本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。

在现代资本主义经济体中，普遍存在50-60年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。当前处于全球库存周期共振上行末期，其中，中国库存周期基本确认见顶，预计欧洲、美国库存周期将相继见顶。

在现代资本主义经济体中，普遍存在50-60年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。当前处于全球库存周期共振上行末期，其中，中国库存周期已经确认见顶，预计欧洲、美国库存周期将相继见顶。

需求：政策周期叠加库存周期，奠定需求上升基础。截止至2021年5月，全球各国政府为应对疫情并提振经济而推出的财政刺激计划已高达20万亿美元，占全球GDP约20%。全球库存持续去化，库存周期叠加政策周期驱动未来需求向上。美国库销比已经降至历史低位，补库存周期或将持续更长时间。

本周央行开展6000亿逆回购投放，无逆回购到期。本周三央行新增MLF3000亿，本周无MLF到期。本周无国库现金投放与到期。本周资金净投放9000亿。本周政金债、地方债净融资规模大幅增加，国债净融资规模大幅减少，本周国开债短端下行，长端先上后下整体变动不大，期限利差走阔。

去年8月，全国人大常委会表决通过修改后的《中华人民共和国预算法》，2015年1月1日起正式实施。在新预算法和《加快建立规范的地方政府举债融资机制》(国发〔2014〕43号)的框架下，财政部近期密集出台了一系列地方政府债券管理的“新规”。受此影响，以存量债务置换为重头戏的地方政府债券将进入新的发展阶段。地方政府债券“扩容”，尤其是发行债券用于存量债务置换对于地方政府减轻债务负担，优化债务结构，规范举债融资机制等具有积极意义；同时也有助于稳增长和实体经济发展，促进多层次资本市场建设。为此，一方面，国家层面需出台相关政策措施予以支持和配合，平衡好债务风险化解与稳增长的关系；另一方面，银行层面尤其是国有大型商业银行，应探索在地方政府债券承销与发行、国库现金管理、融资模式创新等领域与地方政府及相关部门寻求合作，推动相关业务发展。