在经历了连续5年的低迷增长后，2016年四季度以来，全球贸易呈现回暖迹象。当前，在美欧国家政局发生巨大转变的背景下，“逆全球化”动向正在对国际贸易发展前景带来巨大的挑战。对此，我国一方面要大力拓展外贸增长空间，加强同“一带一路”沿线国家的经贸合作，加快推进自贸区谈判，另一方面要警惕全球贸易保护政策，积极倡导与维护开放、公平的贸易与投资环境。

本报告对近两年来国际主要国家对外商投资的新监管措施进行梳理，希望帮助中国企业更好地了解国际投资政策环境，从容应对变化和挑战。

中央政治局会议提出“加快形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局”。国际循环无疑是指国际贸易以及全球产业分工。从这一角度出发，我们构建国际贸易的五因素驱动分析框架，分析三个问题：94-08年我国如何成功避免金融风险，同时成功实现外需对工业化的加速拉动？09年之后，当前全球和中国发展格局下，如何理解“国内大循环为主体”？全球经济遭遇冲击的背景下，我国在Q2大幅好于预期的出口表现之后，下半年出口会如何表现？

过去两年中，分析员一直持乐观态度，当前各方观点处于微妙平衡，反映出公司基本面呈现稳定前景；消费会是今年经济増长的主要驱动力，同时也为持续创新提供支持，而创新尤其促使科技和医疗行业日新月异；消费和创新技术型公司支撑着欧洲和美国的发展前景，而欧美的公司基本面总体上与去年相仿，分析员预计日本的情况将有所改善；随着监管收紧，金融行业状况正在好转，但经济増长、市场流动性和油价仍然存在重大风险，金融风险向实体经济扩散的恶性循环仍有可能发生；然而，在「旧经济」产业部门中，供应过剩问题将进一步抑制资本性支出，而中国向现代化经济转型则令这一问题雪上加霜；无论是相对乐观者还是悲观者，都显然担心风险加剧而持谨慎态度。我们也看到，新兴经济、中国和地缘政治的不确定性有所上升；因此，新兴市场仍未走出不景气的经济状况，而发达市场实现増长也愈发困难；不过今年公司基本面的核心风险是需求放缓，起因是消费者缩减开支，而定价能力不足、市场波动、监管干预和政策失误则使形势更为严峻；能源、材料和工业企业经历了一整年产能下降的煎熬，而更多削减支出的方案即将实施，盈利压力巨大。

经济和政治不确定性抑制油气行业跨境投资油气基建项目属于高风险的长期大额投资，需要油气市场价格长期稳定，以确保能在约定时间内收回投资。2020年以来，低需求和低油价席卷整个行业，导致全球油气企业缩减项目投资，特别是高风险的跨境投资和并购。地缘政治加大跨境投资不确定性。油气行业被大部分国家列为战略性行业，与国家安全紧密相关，油气跨国投资必然会受到东道国更严格的安全审查。如中国企业对美国能源企业投资，需要获得美国联邦能源监管委员会的批准，如果要取得美国能源基础设施企业的“控制权”，需要通过美国外国投资委员会的国家安全审查。跨国油气投资项目所面临的投资门槛和审批风险，很可能导致项目延期甚至取消。

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