2015年10月23日，央行在降息降准的同时宣布放开存款利率浮动上限，这标志着我国近20年的利率市场化进程已走完最后一步。随着存款利率管制的放开，商业银行的存贷款利率走势将会出现新的变化，从而对商业银行的业务经营产生重要影响。有鉴于此，本文将对利率市场化后我国存贷款利率的走势进行研判，分析利率市场化对我国商业银行的冲击，并在此基础上提出商业银行的对策建议。

利率并轨的现状与展望

今年9月新发放贷款加权平均利率5.12%，较6月提升6bp，是去年9月以来首次边际改善，主要得益于票据融资和一般贷款的加权平均利率提升。前者主要源于流动性收紧。由于新增企业贷款的加权平均利率较6月小幅下降1bp，一般贷款可能还包括融资租赁等对利率更敏感的品种，我们判断其利率提升源自融资租赁等款项占比和利率提升。

回顾30多年来利率市场化的演进路径，整个进程按照“先货币市场利率，后存贷款利率；先贷款利率，后存款利率；先外币存款和大额存款，后本币存款和小额存款”推进。

根据按揭贷款EVA 敏感性测试:在相对审慎的假设下，即便后续按揭贷款利率全面下行71bp，其 EVA仍与10Y国债持平，在银行各类资产中处于较高水平，利率下行不改按揭贷款作为银行优质资产的“地位”。

核心观点及投资建议：下半年我们继续鲜明看多银行股，核心逻辑包括：①我们预计贷款利率二、三季度仍有上行空间，进而推动净息差二季度企稳走平，下半年有望回升；②资产质量稳定，新生成不良率继续回落，上市银行信用成本率预计保持低位，进而推动二、三季度净利润加速增长；③财富管理业务保持高成长，打开头部零售银行的估值上行空间。个股推荐方面，重点推荐核心零售银行，招商银行、宁波银行、平安银行；看好国有大行的绝对收益行情，重点推荐建设银行；关注高成长性的城商行成都银行。鲜明看好贷款利率继续回升，存款成本稳定，净息差企稳扩张。我们今年持续预判贷款利率回升，一季度贷款利率数据全线回升已经有所印证，二季度我们继续看好贷款利率进一步上行。判断依据包括：①后续信贷供给总量将收敛，供需力量变化推动贷款利率回升；②后续新发贷款结构变化，欠发达地区及零售贷款占比将提高，也有利于贷款利率进一步回升；③受额度管控及监管影响，按揭、个人经营性贷款等特定品种的利率也将回升。负债端，尽管M2增速回落造成企业存款竞争加剧，但当前严格的存款监管环境明显更有利于中大型银行，2020年以来监管层已经全面规范了所有“高息揽储”工具，我们判断大型银行的存款和负债成本今年将保持稳定。总体上，净息差有望在二季度环比企稳走平，部分银行三季度有望扩张回升。

真实利率是观察和理解宏观经济很重要的分析线索，对宏观经济政策制定有参考价值。主流经济学家对长期停滞的共识定义:需要负的真实利率才能促成投资与储蓄平衡和充分就业。在低通胀和政策名义利率零下限环境下，真实利率可能不足以下降到促成充分就业的负真实利率水平，经济运行将因此持续低于潜在产出水平。

该报告以调查结果为依据，以社会发展和商业可持续为主线，讨论小额贷款公司在普惠金融发展中的贡献，着重分析小额贷款的风险，识别风险的源头，并在此基础上提出政策建议。

与此同时，报告强调下阶段稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头:要完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，并且发挥好结构性货币政策工具作用。

利率市场化改革面临利率“双轨”问题，以LPR改革推动解决利率双轨问题，本文介绍了推动LPR改革的具体做法，阐述了LPR改革取得的显著成效及重要经验。

本次存量浮动利率贷款定价基准的切换在具体安排上对按揭和非按揭类贷款做出了不同的制度安排， 2020 年内存量按揭贷款的利率将保持不变，而存量非按揭贷款的灵活度更高。总体而言，在负债端相对刚性背景下，新规将使行业资产端收益进一步下行，息差承压。

本文对存量浮动利率贷款的定价基准转换进行了点评：银行让利于实体经济，随着重定价的推进，银行净息差下行压力加大，未来需降低负债端成本才能 打开LPR 下调空间，目前LPR 实施进程快于央行“358”目标，相信银行业已做好准备应对存量转化，个人按揭贷款利率短期内不会下调，回顾历史，降息环境下银行估值反而处于上升通道，不可单纯理解为对银行股的利空。