贵金属上周延续震荡走弱的势头，连续两周收得阴线。本周有两大重磅事件主导了贵金属的走势，首先是中美贸易关系有所改善，市场风险情绪回升。其次，欧洲央行周四公布了最新的利率决议，将存款利率下调10个基点至-0.5%，为2016年3月以来首次下调;还宣布重启QE，自11月1日起，重启资产购买计划。美联储今天凌晨宣布了议息会议结果，贵金属在结果出炉后冲高回落，短期可能继续承压。

基本金属方面，本周美联储鲍威尔鸽派讲话进一步提高美联储7月降息预期，美元指数回落至97，油价反弹，基本金属价格整体上涨。但基于需求疲弱的趋势，价格的反弹幅度难言乐观，我们预计价格仍将维持震荡；贵金属方面，随着近期美联储降息预期的逐步强化，贵金属价格能否持续上涨将成为市场后续关注的重点。对此，我们依然坚定看好长周期维度黄金价格的上行；新能源上游能源金属方面，本周金属钴小幅反弹，但其他锂钴品种继续下跌；军工钛材方面，本周海绵钛价格继续上涨至7.8万元/吨，龙头企业业绩表现持续验证行业景气向上，积极预期业绩的进一步释放。

受日本韩国新冠病例快速增加的影响，市场担忧疫情的扩散对全球经济的影响，避险需求以及对未来全球宽松的预期致金价创近年新高；本周钴盐价格继续上涨，锂盐价格持平，受特斯拉拟采用无钴电池消息的影响，钴锂板块出现一定回调，长期来看，三元电池由于其性能优势，预计未来仍是新能源汽车主要电池路线，钴需求仍将增长；小金属中镁价出现上涨。

银的延展性和柔韧性良好，是导电性和导热性最好的金属。银同时具备工业属性和贵金属属性。银的工业属性使得其在高技术性行业中有着不可替代的作用，而银的贵金属属性使具有较高的收藏价值和保值功能。2019 年世界白银储量为56万吨，按2019年开采量计算仅供开采21年。全球白银储备较为集中，主要分布在秘鲁、波兰、澳大利亚、中国等国家，储量前7位的国家占据全球约78%的白银储量。

有色金属11月份价格分化，锌、铅、镍下滑明显。制造业环比改善， 领先指标显示经济下行预期未改铜市基本面好于预期， 尽管临近年末消费回落，但废铜缩减和库存低位支社库累积，国内现货市场僵持，进口铜溢价回落，真实消费差强人意撑，且宏观情绪回暖。

目前国内复工预期升温，叠加对财政政策预期较好，基本金属板块表现良好。继续关注有巨大空间的新能源板块。

在当今的货币体系中一旦法币系统遭受质疑或者破产时，贵金属由于历史的原因，会发挥关键作用，并作为最终抵押物代替法币工作。这种情况在21世纪初的日本宽松政策、2008年金融危机、2011年欧债危机时多次出现，我们观察到当美元、欧元、日元等主要储备货币出现问题，市场出现抛售时，贵金属的价格都出现了较大的涨幅。而这种情况的出现，往往是这些储备货币国家经济出现问题的时候，它的一个表现形式就是实际利率的快速走弱（名义利率或长期国债利率走低，通胀走高）。

2019年四季度我们看到黄金上涨的逻辑逐渐转归第二阶段，但疫情影响下，黄金上涨逻辑又摆动至第一阶段，疫情期间，“避险情绪+经济转弱预期”驱动金价上行，贵金属有望获得超额收益，黄金ETF持仓稳中有升，COMEX净多头结构延续，贵金属板块机构配置比例处于历史低位，金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权。

本篇将对白银的供给端进行详细的分析，对世界上几乎所有的白银矿企和矿山进行全方位的覆盖。

但从2月开始，随着上述利多因素一一瓦解，再加上美联储主席鲍威尔近期甚至出人意料的突然发表“鹰派”言论，表示随着经济好转，将逐步减少所购买的美国国债和抵押贷款支持证券数量，并在经济几乎完全恢复之时，撤回在紧急时期提供的支持，使得近期贵金属期价开始加速下跌。3月30日，美元指数站上93关口，为去年11月13日以来首次，现货黄金自3月12日以来再次跌破1700美元/盎司关口。此外，拜登将于4月1号前公布长期经济计划，预计规模可能会达到4万亿美元，这其中的基础设施倡议或进一步提振经济增长和国债发行。

全球流动性宽松背景下，有色金属行业配置价值提升，细分类别主要看好钴锂、金银和铜铝。

回望2020年，疫情是扰动金属价格和市场的核心因素。（1）年初在疫情影响下，工业金属春季补库未能如期，供需整体呈现两弱格局，价格快速下跌；后随着国内疫情逐步得到控制，国内外超级流动性宽松+财政政策刺激，各行业逐步复工，开工率回升，需求逐步释放，工业金属价格逐渐企稳回升，年初至今工业金属整体呈现先抑后扬走势。（2）贵金属方面，疫后全球各央行加码流动性宽松，全球名义利率快速下行，黄金价格创历史新高，但随着市场担心通货紧缩，Q3以来黄金价格高位回落。（3）小金属品种方面，Q3以来包括EV上游能源金属，军工上游钛材等小金属&新材料迎来发展窗口期。