2020年全球航空客运量为18亿人次，比2019年下降60.2%；客运总收入同比减少69%至1890亿美元，净亏损1264亿美元。国际航协理事长威利·沃尔什表示，2020年全球航空业经历了史无前例的困难和挑战。在疫情最严峻的时候，各国政府相继关闭边境或采取严格隔离措施，全球66%的商业航空机队停飞。

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我们对中国航空运输行业的展望为稳定，这一结论是基于对航空需求的预期、客座率走势的判断以及对该行业财务指标表现的权衡。对航空客货运输需求的预期支撑了我们对航空运输行业未来12个月信用状况的稳定展望。虽然，目前国内和国际航线仍未完全恢复至疫情前水平，但是我们预计新冠肺炎疫苗的研发成功和推广使用将刺激2021年国际航线复苏甚至提升。

本文分别对国内外评级机构关于航空运输公司的评级方法进行横向对比梳理，分析不同机构评级时所考虑的要素、侧重点及对应权重，在此基础上归纳得出国内航空运输公司评级方法的启示与借鉴。

复盘历史，航空股作为典型的周期行业，其景气度与宏观经济指标具有强相关性，短期季度收益核心指标客座率的变动与PMI指标近乎同涨同跌，在过去PMI指标能够有效指引代表高端可选消费需求的航空业的景气变动趋势，是板块景气变化的领先指标。追本溯源，航空股赚的始终是业绩的钱，股价收益与业绩表现高度相关。自上而下，3且社零数据与PMI大幅回暖，意味可选消费逐步集苏，商务市场迅速改善,指引行业景气回升,基本面复苏在途,股价拐点或已临近;那么自下而上，行业数据如何验证宏观指标?本篇报告试图透视近期行业数据，揭示行业复苏进程，指引投资思路。

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复盘美国西南航空，坚持低成本战略助其成功穿越周期；对标国内，中国低成本航空市场潜力巨大，随着航空市场化改革的推进，春秋航空将逐渐释放竞争优势。我们认为春秋航空具备广阔成长空间，其潜在市场规模至少在2,700亿元，在国内疫情好转及跨省跟团游进一步放开的情况下，公司经营将率先得到恢复。我们预测春秋航空2020-2022年EPS为0.44/2.67/3.15元，维持“买入”评级。

展望 2020 年，我国民航需求将稳中有升，旅客周转量增速将延续。冬春航季时刻总量增量放缓，行业供给总量仍将受到一定程度的压缩，受地缘政治等不确定因素影响，航油和汇率波动将加大航空公司盈利的不确定。

国内航线完成旅客运输量58,567.99万人次，比上年增长6.9%，其中港澳台航线完成1,107.56万人次，比上年下降1.7%；国际航线完成旅客运输量7,425.43万人次，比上年增长16.6%。2019年全行业航空公司实现营业收入人民币6,487.2亿元，比上年增长6.5%；利润总额人民币261.1亿元，比上年增加人民币57.3亿元。根据2020年全国民航工作会议上民航局局长所作的工作报告，2019年中国民航持续改革以推动行业发展，推动国家空管体制改革工作，完成民航公安管理体制调整改革，完成机场建设集团重组改革；大力推进“四型机场”建设，完成了《四型机场建设行动纲要》编制；着力加强“四强空管”建设，完成中国民航历史上范围最广、影响最大的一次班机航线调整，新增航路航线里程9,275公里；深入推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区民航协同发展，编制实施成都、重庆等国际航空枢纽战略规划，民航与综合交通深度融合，民航旅客周转量在综合交通运输体系中的占比达32.8%，同比提升1.5个百分点。

国内疫情形势控制得当，国产疫苗最早有望年底前上市，航空机场板块利空出尽。下半年开始，需求加速恢复、供给收紧叠加油价暴跌，出行市场至暗时刻已过，新一轮景气底部向上周期曙光已现。需求端：行业需求正修复，景气度谷底提升，疫苗或成强催化；供给端：航空公司、飞机供应商经营承压，行业供给全方位收紧。

(1)与国民经济增长比较。2009年，国内生产总值达到335 353亿元,增长8.7%;全年货物进出口总额22072亿美元，比上年下降13.9%。全年总周转量、旅客周转量、货邮周转量、旅客运输量、货邮运输量的增长速度分别为国民生产总值增速的1.54倍、1.97倍、0.64倍、2.26倍、1.07倍。国际航线运输周转量略有恢复，同比增长0.8%，比全年货物进出口总额增速高14.7个百分点。

航油作为航空公司的主要成本之一， 2016年上半年价格维持低位运行，有利于提升航空公司成本管控水平，但另一方面人民币兑美元持续较大幅贬值，航空公司面临的汇兑损失风险加大。目前我国形成了以中国国航、东方航空、南方航空和海南航空四家大型航空公司为主的竞争格局，行业集中度较高，但随着航空投资体制改革的推进和市场准入制度的放开，以春秋航空、吉祥航空等为代表的民营企业陆续进入航空运输领域，行业内竞争程度有所加剧。

我们大致将美国航空的复苏节奏，划分为三阶段，目前美国航空股正处于复苏的第二阶段。第一阶段，美国公布疫苗的全民接种时间表。美国当地时间2020年11月18日，美国公布疫苗的全民接种时间表，投资者对航空行业的复苏时点有了相对明确的时间节奏，美国航空（AAL.O）、美联航（UAL.O）、达美航空（DAL.N）迎来疫情后的第一波30%-50%的股价反弹。第二阶段，如果美国疫苗接种进度能够进一步提高，从而接近全民免疫的阈值，航空需求复苏的确定性将进一步提高。新冠疫苗的最终接种率若提高到一定水平后，则有望达到“群体免疫阈值”。拜登政府执政、2020年冬天全球新冠疫情的再度爆发、疫苗的接种有效性等因素，都可能会加快美国民众的疫苗接种意愿，美国疫苗的后期接种速度或有望提速。第三阶段，航空数据兑现复苏预期。美国航空行业从业人员大多对航空复苏持悲观预期，主要航空公司通过采取大幅裁员、拆解老旧飞机的方式减少有效供给。如果需求如期复苏而供给端有效收缩，美国航空行业可能会在2022年迎来行业较长周期的高景气度。

本报告在大量周密的市场调研基础上，依据国家统计局、相关行业协会及专业研究单位等公布和提供的大量数据，采用多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对行业发展进行详细的阐述和深入的分析，并在此基础上提出企业未来发展战略、市场竞争战略等实战研究成果，为企业在未来发展战略、投资布局等提供可参考的路径与方向。

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