光伏全球需求处在上升通道，其中制造端晶硅产业链百花齐放，各环节龙头强者恒强，设备端技术迭代或迎来史上最强产能替代潮，2020 年光伏需求端增长迅速，产业链四条主线强逻辑待验证。

光伏行业发展展望。各国宣誓碳中和目标，积极推进能源转型，可再生能源渗透将逐步提升。光伏度电成本加速下行，驱动发电经济性迅速提升。光伏行业补贴依赖属性逐步弱化，逐步步入平价周期，成长属性凸显。中国年度装机持续7年位居全球首位，全产业链基本实现国产化，各环节均属于全球领先，具备全球供应能力。截止2019年，全球光伏年度累计装机增速在20~30%，“十四五”期间光伏产业也有望得到加速。

光伏市场及发展:“碳中和”、“碳达峰”带来的利好政策将会极大刺激市场需求，装机容量将呈现出井喷之势。为实现戏中和目标，2020-2060年，全球光伏年均新增筑机需求预计1189.13Gw.21年装机预计150GW,不同环节有所分化:21年全球新增策机量预计为150GW左右。在3060观中和政紧的驱使下，光伏板块长期成长趋势明显，奢好行业长期发展趋劳

本周动力、小动力市场持续向好，数码旺季暂未到来。上游材料前期上涨幅度较大，下游需求放缓，本周价格趋于理性。硫酸钴价5.45万元/吨，与上周持平；电解钴28.2万元/吨，较上周下降6.93%。碳酸锂价格4.00万元/吨，价格与上周持平，氢氧化锂价格4.90万元/吨，价格与上周持平。三元前驱体111,523,622和811型价格分别为9.50,8.25,8.85和9.10万元/吨，价格分别较上周上涨4.40%，5.10%，4.73%和4.60%；三元正极523,622和811型价格分别为11.95,13.75和17.25万元/吨，价格与上周持平。

锂电：电解钴价格小幅上涨，三元前驱体开始跟涨 ；光伏：多晶电池片略有上涨，硅片和组件价格稳定 。锂电方面，外媒钴价上涨通道已打开，国内看涨情绪或将持续一段时间，一季度价格走势取决于终端需求是否如期释放；节后碳酸锂厂家复工时间不一，但市场仍将以去库存为主，价格回升难度较大。光伏方面，由于多 晶硅供应减少，加上相关辅材及运输成本齐涨的影响，短期内预判单多晶用料价格将呈现持稳微扬的走势；单晶硅片环节相较整体光伏供应链的产品仍存在较高的利润空间，目前预判存在持稳的可能。

2020国内外需求旺盛，一季度供给偏紧推高产业链价格。2020年光伏新增并网容量48.20GW，同比增加60.1%，高增长率主要由于2019年受政策影响基数较小。海外需求同样维持在较高水平，2020中国光伏组件出口73.78GW，同增16.2%。由于硅料环节供给紧张，产业链价格全面上涨，2021年初至4月28日致密料/单晶硅片/单晶电池/单晶组件价格分别上涨80.7%/25.5%/5.5%/3.9%。2020和1Q21业绩高增。2020年SW光伏设备实现营收2871.23亿元，同增24.72%；毛利率19.30%，同降2.02PCT；扣非归母净利润146.77亿元，同增30.92%。1Q21SW光伏设备实现营收777.31亿元，同增55.09%；毛利率18.98%，同降3.58PCT，环降0.32%；归母净利润64.81亿元，同增78.85%。此外，2021年3月底存货较2020年同期增加99.32%，较2020年底提升27.77%。2020年硅料、逆变器和辅材表现靓丽。2020年光伏板块收入全线增长，显示光伏强劲的需求，而除电站、组件、电池片、设备、硅片外，其余环节毛利率均提升。2020年硅料环节营收同增36.4%、毛利率同增48.5PCT，主要由于2020年硅料价格上涨。此外，硅料、硅片和辅材环节呈现较为明显的龙头企业开始拉开与行业平均盈利能力的差异。2020利润高增68.42%，资本开支下滑。从净利润角度看，2020年光伏板块扣非净利润167.85亿元，同增68.42%，净利率4.6%，同增1.31PCT，除设备、电池片、组件、电站外其他环节的净利率均同比增加。从资本投入角度看，2020年光伏板块资本开支459.78亿元，同降5.41%，但是设备、逆变器、辅材、组件、电池片环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，除硅料、辅材、电站环节外各环节应收账款周转加速，逆变器、设备、辅材环节存货周转变快。从研发支出角度看，2020年光伏板块研发支出118.64亿元，同增18.5%，研发支出比率为3.25%，同降0.05PCT。

报告涵盖了光伏产业链上下游各环节，覆盖了技术、产业、市场各层面，包括多晶硅、硅片、电池片、组件、逆变器、系统等7个部分共64个关键指标。路线图（2018年版）根据2018年产业实际，结合技术演进进程以及企业技改现状，预测了2019、2020、2021、2023和2025年的发展目标。这些指标体现了产业、技术、市场等下一步发展方向和发展趋势，具有一定的前瞻性。基于未来的不确定性，尽可能预测准近两年，后续年份主要作为参考。

光伏产业是半导体技术与新能源需求相结合而衍生的产业。大力发展光伏产业，对调整能源结构、推进能源生产和消费革命、促进生态文明建设具有重要意义。我国已将光伏产业列为国家战略性新兴产业之一,在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下,全国光伏产业实现了快速发展，已经成为我国为数不多可参与国际竞争并取得领先优势的产业。

锂电市场需求持续恢复，动力市场排产提升，叠加钴盐供给紧张局面暂未缓解，锂电材料价格全线上涨。硫酸钴价格5.45万元/吨，较上周上涨7.92%；电解钴30.30万元/吨，较上周上涨8.60%。碳酸锂价格4.00万元/吨，价格与上周持平，氢氧化锂价格4.90万元/吨，价格较上周下降2.00%。三元前驱体111,523,622和811型价格分别为9.10,7.85,8.45和8.70万元/吨，价格与上周持平；三元正极523,622和811型价格分别为11.95,13.75和17.25万元/吨，价格分别上涨4.37%,2.23%和1.77%。

进入9月，锂电池市场整体向好，动力电池需求提速，小动力市场需求火热，价格整体稳中有升。硫酸钴价格5.50万元/吨，价格与上周持平；电解钴27.70万元/吨，较上周下降1.77%。碳酸锂价格4.00万元/吨，价格与上周持平，氢氧化锂价格4.90万元/吨，价格与上周持平。三元前驱体111,523,622和811型价格分别为9.50,8.25,8.85和9.40万元/吨，811型价格较上周上涨3.30%；三元正极523,622和811型价格分别为11.95,13.75和17.45万元/吨，811型价格较上周上涨1.16%。

光伏产业链由上游硅料和硅片，中游电池片和下游组件，以及最终端的光伏电站组成，因此构成了产业链上需求的传导和成本的分布。一方面由于技术迭代带来的一个环节持续扩产达产将带动上游环节投资供需趋紧重启投资。另一方面，新技术产业化带动产品性价比提升也将降低下游成本刺激需求扩大，这其中电池片环节是承上启下的最重要一环。而产业链价值分布决定了各环节降本空间和结构，进而决定了不同技术路线迭代的经济性和必要性。

核心结论： 梳理这些年上市公司爆过的各种雷，最大的感受就是优秀的企业都是相似的，不幸的企业各有各的不幸。从大的分类上来说，上市公司爆的雷主要可以分为两大类，第一类是财务雷，第二类则是非财务雷，而这两类雷（尤其是第二类）再往下细分真可谓是各种雷应有尽有。当前来看， 1 月份处于上市公司年报信息披露的关键节点， 因此与 1 月 份相关的更多是业绩雷。 综合来看的话，一方面资产减值损失容易存在着较大的波动（尤其是朝利空的方向），另一方面上述科目在净利润的构成中占比同样不小，所以资产减值损失科目往往会成为业绩雷的重灾区。 当下我们需要关注商誉、存货、应收账款三个科目占比较高的上市公司，警惕该类公司存在较高的资产减值风险。