本报告对超过25个国家的150位公用事业高管的调查发现，超过9/10的受访者认为他们的电力业务收入增长面临压力。但是，他们对2025年之后的收入增长潜力十分乐观，主要得益于最新的网络技术提高了网络性能和效率，以及新的业务机遇。

基础设施REITs能够有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，为“双碳”领域的持续投资提供支持。本次试点行业领域的扩容，新增清洁能源为主的能源基础设施（风电、光伏发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等清洁能源项目，特高压输电项目，增量配电网、微电网、充电基础设施项目，分布式冷热电项目），体现了对公用事业相关领域的持续重视。

2020年Q2公用事业行业配置比例，环比减少同比增长，子行业配置比例多数出现下滑，电力行业配比最高，环保工程及服务个股受公募追捧。

2019年初至今，火电板块大幅跑输大盘，电价政策的不确定使得行业估值再次回到历史底部，同时也是行业基本面预期最差的时期。因此我们认为行业明年在电价、煤价、利用小时和利率四个核心盈利驱动因素上都将出现改善，带来行业基本面和估值的反转。

两年前，我们采访的大多数最高层主管都颇为担心数字巨头和其他行业的初创企业闯入自己的传统领地。而现在，能源、环境和公用事业行业的高管们在这方面则轻松了很多。只有16%的受访高管表示自己所在行业正经历翻天覆地的变化，也只有16%的人认识到迫切需要转变企业以应对颠覆大潮。但是，和其他行业的高管一样，他们最担心的不再是外来者：76%的能源、环境和公用事业行业最高层主管认为，真正的颠覆来自于锐意创新的业内传统企业—那些曾经臃肿不堪，但如今已自我重塑，力争在数字时代蓬勃发展的企业。然而，与其他行业的调研样本相比，能源、环境和公用事业行业的重塑者前进的步伐更快：73%的重塑者的企业文化同样鼓励快速失败和快速创新。在无缝衔接实体和数字环境方面，重塑者的投资力度明显高于实践者和渴望者企业。67%的能源、环境和公用事业行业重塑者在物联网(IoT)方面投资，而实践者和渴望者企业的这一比例为55%。移动、位置感知、传感器和计量技术也是他们优先考虑投资的领域。

中央农办、生态环境部等九部门联合印发《关于推进农村生活污水治理的指导意见》。我们认为随着水环境治理工作的下沉以及农业农村污染治理攻坚战对农村环境治理的工作推进。《广东省生态环境厅2019年水污染防治攻坚战工作方案》发布。我们认为随着工作的逐步细化，考核指标的逐步明确，将持续推进水环境治理相关市场的释放。四部委发文要求进一步加快推进中西部地区城镇污水垃圾处理有关工作。中西部地区城镇污水垃圾处理水平低于东部地区，未来污水、垃圾处理投资及运营市场空间仍较为广阔，未来中西部地区污水垃圾处理工作进展有望加快。垃圾分类补短板工作跑步前进。2019年上半年全国各地开标政府与社会资本合作类生活垃圾终端处理项目多达149个，随着垃圾分类工作在各地的高速推进，末端处置能力的补短板工作也呈现跑步前进态势。

根据 Wind，2020 年 2 月首周计算机、传媒等 TMT 行业及医药生物行业上涨，共有 23 个行业下跌，其中房地产、采掘等周期及制造行业复工进度受疫情影响，行业跌幅较大。我们跟踪的因子极值推荐关注公用事业行业，策略获得了0.25%的超额收益。

中国经济增长曾高度依赖房地产行业。2009 年前后，房地产与建筑业对 GDP 增长的直接贡献高达 20%。此外，房地产还间接带动上下游 60 多个行业的增长。2013 年以后，房地产固定资产投资增速呈明显放缓态势，且房地产对经济增长的拉动也逐渐减弱。

2019年可能是电力行业承前启后的一年，市场化交易范围和比例进一步扩大，电力现货市场试点取得初步成果，“基准+浮动”电价机制出台，煤电标杆电价成为历史，未来电价浮动的方向和幅度预计主要取决于电力供需关系及发电成本，未来电力行业有望收获主要由供需结构改善带来的红利。2020年垃圾分类迎来中考年，垃圾分类将对固废行业来带深远影响。据测算，到2020年，我国生活垃圾全产业链运营空间高达3398.73亿元，2025年运营空间高达4124.7亿元，预期五年增长率达21.36%。考虑垃圾回收利用等因素，未来全产业链运营空间更大。国家管网公司成立，油气改革迈出关键一步。其成立，是“管住中间、放开两头”的总体改革思路的体现，“X+1+X ”的油气市场体系，将会推动油气行业市场寡头垄断格局的转变，增加油气市场供给主体，促进市场竞争，优化资源配置。中游管输的公平开放，有望使更多的上游气源进入市场，促进油气开采，丰富气源供给。

2020年1月，公用事业指数下跌3.24%，跑输万得全A指数3.44个百分点。子板块而言，电力、水务、燃气、环保分别变动-4.64%，-0.71%，-5.01%，1.32%。2020年1月，以碧水源、博世科为代表的环保公司2019 年业绩预告超出市场预期，环保股表现较佳。

污泥产生量持续增长，二次污染危害大，污泥处理处置方式多样，政策推动，污泥行业即将迎来快速发展期，“十四五”期间污泥处理处置工程+运营市场空间达1338亿元，我们认为污泥处理处置是国家环保补短板的重要方向之一，政策力度不断加大，收费机制趋于完善，行业即将迎来快速发展期。我们看好“十四五”期间污泥行业的发展前景，维持行业“推荐”评级。

11月底以来，我国多个省份陆续传来限电的声音，多年不见的拉闸限电现象再现，且部分省份存在限电风险。其中湖南为保障全省电网平稳运行和电力可靠供应，全省启动有序用电；江西早晚高峰段实施可中断负荷，并启动有序用电工作；浙江部分地区要求气温3℃或5℃以下时方可开启空调等取暖设备。

2019 年12 月，中美贸易谈判达成第一阶段协议，市场风格回暖，风险偏好提升。2020 年1 月，建议三条主线布局公用事业：1）火电板块 估值低、受益煤价下行；2）水电板块股息率高、配置价值突出；3）环保板块，关注水治理政策执行力度超预期标的及受益垃圾分类的环保装备企业。

投资策略：2020年11月，建议三条主线布局公用事业：1）火电板块估值低、受益煤价下行，关注：华能国际、华电国际；2）水电板块股息率高、配置价值突出，关注：长江电力、湖北能源；3）环保板块，关注水治理政策执行力度超预期标的：碧水源、国祯环保；及受益垃圾分类的环保装备企业：盈峰环境。公用事业维持“同步大市”评级。