高收益债券规模小幅增长，中证隐含评级两级分化，信用风险持续增多，估值持续跟踪调整，国内债券违约统一处置机制建立，违约债券兑付金额小幅减少。

高收益债券二级市场交投活跃，工业类债券主体占比最高，信用风险事件多样化，债券估值反映正当时，银行间市场首单债券置换试点项目启动，债券风险处置机制日趋完善。

杠杆贷款并不是单纯指用于杠杆收购的贷款，而是泛指已经拥有大量债务或不良信用记录的公司的商业贷款，这类借贷者财务杠杆通常激进，风险较高。标普将杠杆贷款定义为评级BB+及以下，或是无评级时利差为Libor+125个基点以上的贷款。2019年底美国杠杆贷款规模为1.193万亿美元，1997年至2019年的复合增速高达15.1%，远超同时期各项资产规模的复合增速。杠杆贷款类似于信贷资产流转，其发展离不开抵押贷款凭证CLO和共同基金发展，目前市场评级以B类为主，科技电子医疗等行业占比较高，轻契约化使得杠杆贷款更加类似于高收益债券。

定义中国高收益债市场。绝对收益率维度选取票面利率高于7%的个券，相对收益率维度选取收益债高于AA-级中债企业债收益率200bp的个券。对比普通股和一般债券，高收益债回报高、求偿顺序优先，但存在发行主体信用资质差、违约风险高、流动性低等风险。高票息收入、信用改善后的资本利得及违约补偿构成了高收益债收益来源。

本文分析了高收益债的特征，解析了境内外高收益债的投资模式，探究了高收益债的投资策略。

2014年以来信用分层加剧。随着信用债市场爆雷频繁、资管新规以及包商银行被接管等冲击性事件的影响，近年来信用分层不断加剧，高收益债利差攀至历史高位。本文构建高收益债利差分析框架，解读高收益债利差高位横盘的根源因素，并研判未来高收益债利差走势。

美国高收益债市场发展至今已有40余年历史，期间经历了杠杆收购带来的快速发展、政府强监管下的衰退和经济周期的波动，截至2020年11月底，美国高收益债市场存量规模约为2.23万亿美元，占美国公司债市场规模约20%，已成为美国债券市场的重要组成部分。本文为高收益债市场研究系列报告首篇，从历史发展脉络、市场结构特点、风险收益特征三个维度，对美国高收益债券市场特征进行深入剖析。

本报告从高收益债的定义、高收益债券的种类对高收益债的投资机会进行了全面分析

基金规模：截至12月底，债券市场基金总资产规模累计约25742.68亿元，总资产规模持续上升。申购赎回：债市持续走牛，使得四季度老基金净赎回数量占净申购量继续下降，从上季度的1.6倍降至1.07倍。业绩：四季度债券收益率均继续下行，中长端或中低等级品种收益率下滑幅度较大。资产配置：债基普遍下调股票仓位，大部分债基上调债券和其他资产仓位。基金杠杆：除保本债基外，其他债基的杠杆率均反弹。

内容包括：花旗：2019商品展望高盛：2019投资展望JP摩根：2019投资前景美林：2019全球宏观经济展望

绿色债券是指将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券。“绿色”属性的认证是绿色债券与一般债券的最大区别，2020年版《绿色债券支持项目目录》对国内绿色债券支持项目的范围和领域进行了统一，逐步实现了与国际通行标准的接轨。截至2020年末，我国累计发行绿色债券约1.2万亿元，位居世界第二。

2019年以来，全球经济总体处于周期性下行趋势中，政治、贸易等不确定性加剧了下行压力，全球货币政策进入新一轮宽松周期，降息周期持续，利率进入下行区间。在全社会回报率边际下行的预期下，“类债券”权益资产吸引力增强。本篇报告，梳理了具备“类债”特性的行业投资机会。