燃料乙醇为全球最主要的生物燃料之一，目前大规模使用的是玉米和甘蔗为原料生产的乙醇，分别主要在美国和巴西生产应用。本篇报告中，主要分析全球甘蔗乙醇产业的发展前景。考虑到甘蔗同时也是糖的生产原料，乙醇产业的发展与糖业息息相关，而糖为重要的大宗农产品，在研究乙醇业的同时，本文也对国际糖市未来行情发展作出了分析展望。

由于部分地区干旱，各主产区甘蔗长势差异较大，但就广西整体而言，甘蔗平均单产预计不会明显下滑。目前糖分未测，按正常水平估算，20/21榨季广西糖产量预计同比变化不大，未来2个月的天气需密切关注。今年由于疫情影响，今年越南砍工难以入境，砍工将出现短缺，1）人工成本提升，甘蔗砍收成本提升；（2）甘蔗砍收进度偏慢，新糖上市节奏可能因此偏慢；（3）糖厂抢蔗的情况将比去年更激烈，进而将提升糖厂的原料成本。长期来看，广西面积及糖产量增加潜力很有限，基本到达瓶颈。

巴西气候温和，雨量充沛，光照量大，土地肥沃，非常适合甘蔗的生长，是世界上唯一的一年有两次甘蔗收获期和加工期国家。2017年底巴西甘蔗种植面积逾1000万公顷，占已耕地面积的13%，预计2018/19榨季糖产量超过2650万吨，乙醇产量超过300亿升。

巴西是全球第一大食糖出口国,本报告旨在阐述巴西糖业现状。摘要:巴西是全球糖市最重要的影响国之一:近年来,巴西一直以来作为全球糖产量和出口量最高的国家,对全球糖市场有重大影响。目前巴西甘蔗种植面积约为990万公顷,约为巴西可耕种土地面积的2.5%。近几年巴西的甘蔗产量一直是世界前两位。而巴西主要糖产地是中南部,在近2个榨季其种植面积可以达到巴西北部地区种植甘蔗面积的10倍,其产量占据全国总产量可达到90%,其中,圣保罗州为全巴西的糖业中心。巴西18/19榨季的甘蔗压榨量受干旱影响而下滑,压榨主产区圣保罗州近4个月降雨量极少,导致甘蔗单产从17/18榨季的76.4吨/公顷降至73.5吨/公顷,导致甘蔗产量下降。19/20榨季,预计种植面积稳定下滑,但单产可能恢复到历史平均水平,因此预计新作甘蔗产量将基本与18/19榨季的产量6.2亿吨持平。制糖成本:2018/19榨季受到干旱的影响,巴西甘蔗平均种植成本增加至122雷亚尔/吨(31.43美元/吨)。甘蔗成本占食糖总成本主要部分,制糖成本根据甘蔗收购价格变化,另外包括工厂费用、物流费用以及税费,如果按照巴西农民种植成本测算巴西制糖成本,受2018/19榨季甘蔗种植成本增加影响,原糖总成本上涨至1274.9雷亚尔/吨(328.45美元/吨)。糖价预测:巴西糖醇比是未来预计糖供给的关键,由于巴西将65%的甘蔗用于制乙醇,导致巴西食糖产量在18/19榨季大幅下滑,因此糖醇比预测是预计巴西糖产量的关键。国际糖业主要预测机构认为,19/20榨季,巴西糖醇比在恢复至38%-40%的情况下,全球供需缺口也将高达200-400万吨,而目前乙醇价格仍在相对高位,糖醇比大概率仍将维持低位,如果糖醇比还是维持35%的低位,19/20榨季全球供需缺口将扩大至400-600万吨。

从全球角度看，全球产需差额变动值、库存消费比，均与原糖价格呈反向关系，单纯数据关系显示20-21年糖价呈上行趋势，国内糖周期四已开启，或于21年年中现高点。

报告从政策、进出口、天气等介绍了澳大利亚制糖业。

减产与去库存将成为本年的主旋律。5大主产国产量占全球58%，出口量占全球76%，对全球糖供应有绝对影响力。2019/20榨季，受油价高涨、恶劣天气、库存堆积、国际糖价低迷等众 多因素影响，减产与去库存将成为本年的主旋律。在主产国减产预期下，下半年有望迎来国际糖周期反转、糖价重新上行的机会。因此，维持推荐评级。

全球糖消费量小幅稳定上升，发展中国家或将成为主要增量来源，全球或将连续第二榨季减产，内糖价格正处上升通道，内外糖联动，糖价上升动能强劲，行业开启熊牛转换，糖价上涨利好制糖板块，中粮糖业、ST南糖是主要标的。

报告描述了四大粮商邦吉：谷物贸易巨头，农场至终端产业链全覆盖。

我国食糖价格呈现周期性波动。我国是全球第五大食糖生产国，蔗糖是我国内糖主要来源。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以5-6年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。2003年至今，糖价共经历了3波完整周期：①2003年8月-2008年10月，经历62个月完整周期，上升周期30个月，食糖价格由2,055元/吨涨至5,450元/吨，涨幅165.2%；② 2008年10月-2014年9月，经历71个月完整周期，上升周期34个月，食糖价格由2,665元/吨涨至7,765元/吨，涨幅达191.7%；③ 2014年9月-2019年1月，经历52个月完整周期，上升周期27个月，食糖价格由3,970元/吨涨至7,020元/吨，涨幅76.8%。

18/19 榨季印度将成为全球第一大产糖国。印度土地广阔，多年来一直为全球第二大食糖生产国，在全球食糖供应上占据重要地位，同时也影响着全球糖价，18/19 榨季，由于印度增产同时巴西大幅减产，印度超过巴西成为全球第一大产糖国。根据 USDA 数据，17/18 榨季印度食糖生产量大幅上升至 3411 万吨；18/19 榨季，印度继续增产，USDA 预计印度将生产创纪录 3587 万吨，超过了巴西。即使按照全印度糖业协会（AISTA）预估的 18/19 榨季糖产量数据，也达到了创纪录的 3260 万吨，大幅超过巴西糖产量。同时，由于印度人口众多，人均消费也较高，因此其食糖总消费量位于全球首位，约为 2500万吨。

我们认为，2018-19年东非地区的极端天气，是本轮蝗灾爆发的重要因素。本轮蝗灾大规模入境我国的概率较低，但需提防夏季蝗群规模继续增大、同时季风转向挟带蝗群入境的风险。蝗灾可能影响印度等农业大国部分农产品的生产和出口，促生对应农产品的涨价预期，我们认为最需关注的是甘蔗-食糖产业链。结合新冠疫情对我国农业生产用工、采收、交运物流等方面的冲击，我们认为食品端仍是今年通胀超预期上行的最大风险因素，未来2-3个月内，CPI同比增速存在继续高于+5%的可能性。