相比于4G，5G行情超额收益有限，仍有较大上升空间，比较5G产业链子行业ROE，通过杜邦分析拆解各子板块个股ROE，通过ROE-PB估值模型，构建出低估值+优质ROE投资组合。

展望十四五开局之年的中国经济，本文应用杜邦分析构建了一系列2021年经济展望的新框架。基于当前市场对各经济变量的预期分歧，我们依次展望其在2021年的表现，进而给出我们对于2021年货币政策和财政政策的展望，以及资产配置的建议。

PB-ROE模型是近年来广受关注的估值体系，其核心是聚焦ROE预期水平较高并且波动较小的优质企业，并基于PB估值探讨其收益预期。本篇报告我们讨论了该模型的基本原理，基于杜邦分析讨论其在机械行业的应用，而重心是以三一重工为例，探讨其ROE水平提升潜力。

截止2020年8月31日，A股上市公司的2020年中报披露率已达99%。全部A股2020年中报实现净利润同比增速-18.24%，较一季报提升5.76个百分点；剔除银行、石油石化后，2020年中报实现净利润同比增速-16.77%，较一季报提升11.04个百分点。

CMP抛光材料是晶圆表面平坦化的关键耗材。化学机械抛光（CMP）是通过化学试剂的化学腐蚀和纳米磨粒的机械研磨技术结合，实现晶圆表面的高度平坦化。随着芯片制程迭代升级，CMP抛光次数成倍数增长。根据杜邦数据，目前7nm以下逻辑芯片中CMP抛光步骤约三十步，最先进芯片可达四十二步。抛光液和抛光垫是CMP抛光工艺的核心耗材，分别占抛光材料成本比重的49%和33%。

目前，国内益生菌原料占比最大为美国杜邦（50%）与丹麦科汉森（35%）两家公司，约占国内整体原料市场85%，其余厂商约15%。不同于西方的肠道微生物结构，中国人群肠道微生物是以考拉杆菌属为优势菌群的群落结构，且受遗传和饮食习惯影响。因此，引进的国外菌株并不一定适合中国人，中国人的肠道环境也不一定宜于国外引进菌株的定殖和功效发挥。随着我国科研院校和行业内企业对益生菌研究的不断深入，分离自中国人肠道菌群以及中国传统发酵食品中的益生菌，将凭借着更为适合中国人肠道菌群特点这一优势逐渐取代进口益生菌菌种。

2020年1H，新城悦服务在管面积主要集中在长三角区域，相比2019年，长三角地区占比由80.8%降至72.8%，其中江苏省占比由60.7%降至54.2%，中西部地区占比由12.5%增至19.8%，环渤海地区3.7%升至4.8%，珠三角地区维持在0.5%。

01板块盈利:三季报A股营收增速下滑，中小创业绩增速现修复 02杜邦分析:非金融利润率下滑、周转放缓、杠杆率下降，ROE持续回落 03 行业业绩:下游、金融及TMT业绩增速提升，上中游仍为负向增长截至2019年10月30日22点，全部A股2019年三季报已基本披露完毕（披露率99.9%)，我们根据此口径进行财报统计分析。从三季报营收累计同比增速来看，全A主要板块三季报营收增速较一季报持续回落。全A三季报营收增速回落1.21个百分点至9.2%，非金融回落1.37个百分点至8.23%，主板回落1.39个百分点至9.45%。中小板三季报营收增速回落0.41个百分点至7.03%，创业板（剔除温氏股份）三季报业绩营收增速提升1.78个百分点至8.85%。