2020年疫情催化了社区团购的发展，短期对调味品的竞争格局形成一定扰动，2021Q2调味品零售价格表现相对疲软，从而引发市场担忧，调味品板块整体回调，我们认为不必过度担心。本文重点分析论证了以下观点。（1）社区团购终局仍看寡头胜出，但明晰定局仍需要时间。（2）社区团购提升渠道效率，兼容调味品商品属性，将成为调味品C端重要渠道。（3）社区团购兴起短期影响了调味品集中度提升，但中长期从供需两端看均有利于品牌商集中度提升。（4）寡头渠道商的出现，会对品牌商的价格和利润形成影响，头部品牌商的话语权更强，受影响相对较小。我们应该重视社区团购渠道的发展及调味品公司的应对之策，理性看待调味品短期集中度的波动。

据町芒研究院对京东、天猫和淘宝商城销售的儿童调味品数据整理发现，国产儿童调味品占66.9%，其中品牌最多的是儿童拌饭酱、儿童油和儿童酱油，这三种儿童调味品品类也是最多的，其占比分别为36.09%、22.18%和13.91%。面对“五花八门”的儿童调味品，很多宝妈宝爸们发现精心挑选的儿童调味品，不但不适合自己宝宝食用，甚至可能存在食品安全隐患。

我们看好食醋作为调味品细分品类未来的成长性，我们认为食醋行业是一个生命周期很长的长青品类，目前正处于黄金成长期，且市场集中度低，龙头份额提升空间明确。与其他调味品细分品类相比，食醋品类增长持续性更强、护城河更宽、议价能力更明显。建议投资者积极关注。

调味品是中国餐饮文化的代表。调味品是指能增加菜肴的色、香、味，促进食欲，有益于人体健康的辅助食品。其主要功能是增进菜品质量，满足消费者的感官需要，从而刺激食欲，增进人体健康。一般意义的调味品主要是指酱油、蚝油、醋等，也包括由多种成分组成的复合调味料。中国餐饮文化源远流长享誉世界，各地美食种类众多不尽相同。而中式餐饮口味较多，制作过程工业化程度低，导致标准化难度较大。调味品作为中国美食的重要组成部分，是中国餐饮文化的代表。

我国调味品市场规模稳步增长，行业持续扩容。作为生活的必需品，调味品行业具有典型的“小产品、大市场”的特点，近几年我国调味品行业表现持续向好。市场规模方面，2020年，我国调味品行业市场规模为3950亿元，同比增长18.05%。2014-2020年，我国调味品行业市场规模从2595亿元增加至3950亿元，年均复合增速为7.25%。产量方面，2020年我国调味品产量为1627.1万吨，同比增长13.87%。2014-2020年，我国调味品行业产量从739.1万吨增加至1627.1万吨，年均复合增速为14.06%。

调味品是中国餐饮文化的代表，调味品行业维持稳步增长，复合调味品和酱油占比较大，餐饮渠道占比大且壁垒高，零售渠道集中度较低，中国调味品人均消费量仍有上升空间，健康化、功能化和复合化是趋势，调味品消费升级和复合化推动行业成长，看好中国优质调味品龙头公司。

复合调味品行业空间广、增速高，量价齐升驱动行业快速扩容。复合调味品行业当前正处在发展阶段，竞争格局相对分散。短期来看行业空间广阔，各细分赛道机会众多，业内公司抢占增量空间，行业集中度难以快速提高。中长期，行业中具有先发优势的头部公司未来有望保持领先地位。复合调味品在餐饮和消费端完成对传统单一调味品的迭代后，预计在未来10年将拥有当前市场近2.7倍的市场空间，规模达4000亿元，CAGR为10.54%。

我国调味品市场近年来稳健发展，未来在餐饮市场扩容、城镇化率提升以及消费升级等因素的驱动下量价均有提升空间，中长期仍具成长潜力。调味品刚需属性突出，在今年疫情压力下，B端需求受到冲击，C端承接有力，基本面与资本市场表现均展现了突出的防御性。我们认为，传统单一调味品消费频次高，使用时间长，B端产品粘性强，渠道壁垒高企，C端在消费升级的促进下步入高端化进程，品牌力重要性凸显，疫情下行业整合加速，各细分赛道将呈现出强 者恒强的竞争格局；复合调味品解决B/C端多个痛点，契合行业演绎路径，当前仍处于成长期，未来前景向好，复合调味品的经营核心是产品及渠道，复合调味品对口味要求更加苛刻，对研发能力及产品力的要求更高，此外，在进行全国化推进以及B端向C端渗透的过程中，渠道管理及响应的能力将十分重要，我们看好产品出色、重视研发以及渠道管控能力强的细分赛道龙头玩家。

刚需属性，行稳致远，持续成长。调味品行业品类众多，每个细分领域均有各自龙头企业。调味品行业能够保持长期、稳定、较快的增长，主要受益于自身的刚性需求及漫长的产品生命周期。对于中国市场，口味的地域和差异化使得外资企业难以全方面地快速进入。从历史趋势看，行业长期保持着量价齐升的态势。行业格局较为分散，主要体现在整体行业与各细分赛道两个维度，但向头部集中的趋势已在近几年显露。

调味品是种类繁多的必选消费品，量价共振促使行业景气持续，是细分品类下的高成长性赛道，调味品的销售具有宽渠道的特征，且因其必选消费的属性，渠道下沉向纵深化发展，渠道管控能力成为调味品企业至关重要的一环，从渠道的发展程度来说，海天味业相对成熟。

成本为核心驱动因素。拆分海天成本结构可见，大豆与白糖占比合计达32%以上。我们回溯了过去五年主要调味品企业提价时点，发现两次行业性提价：2013年底-2014年初、2016年下半年-2017年初，提价时点基本与大豆及白糖价格上涨的时点趋于一致。成本压力起，调味品企业预计进入提价窗口期。PPI（食品制造）已连续两年保持月度同比增长，且南华农产品指数于7月起恢复正增，同时大豆、包材（塑料、玻璃）价格于10月起出现上行趋势，预计成本压力下调味品企业将步入提价窗口期。

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复合调味品高速增长，效率提升是核心驱动力。成本压力倒逼餐饮标准化，火锅底料和中式复合调味料赛道佳。