我们看好食醋作为调味品细分品类未来的成长性，我们认为食醋行业是一个生命周期很长的长青品类，目前正处于黄金成长期，且市场集中度低，龙头份额提升空间明确。与其他调味品细分品类相比，食醋品类增长持续性更强、护城河更宽、议价能力更明显。建议投资者积极关注。

中国调味品行业仍然处于量价齐升的快车道，上市的国际调味品头部公司中，海天市值最高，估值也位于高位，而味好美、龟甲万等国际龙头已经进入平稳增长期，很多时候他们的营收增幅来自于收并购。本文深入分析了龟甲万和味好美两家公司的发展路径，发现许多相同点与不同点，希望对于国内调味品企业的发展有借鉴意义。

我国调味品市场规模稳步增长，行业持续扩容。作为生活的必需品，调味品行业具有典型的“小产品、大市场”的特点，近几年我国调味品行业表现持续向好。市场规模方面，2020年，我国调味品行业市场规模为3950亿元，同比增长18.05%。2014-2020年，我国调味品行业市场规模从2595亿元增加至3950亿元，年均复合增速为7.25%。产量方面，2020年我国调味品产量为1627.1万吨，同比增长13.87%。2014-2020年，我国调味品行业产量从739.1万吨增加至1627.1万吨，年均复合增速为14.06%。

2020年疫情催化了社区团购的发展，短期对调味品的竞争格局形成一定扰动，2021Q2调味品零售价格表现相对疲软，从而引发市场担忧，调味品板块整体回调，我们认为不必过度担心。本文重点分析论证了以下观点。（1）社区团购终局仍看寡头胜出，但明晰定局仍需要时间。（2）社区团购提升渠道效率，兼容调味品商品属性，将成为调味品C端重要渠道。（3）社区团购兴起短期影响了调味品集中度提升，但中长期从供需两端看均有利于品牌商集中度提升。（4）寡头渠道商的出现，会对品牌商的价格和利润形成影响，头部品牌商的话语权更强，受影响相对较小。我们应该重视社区团购渠道的发展及调味品公司的应对之策，理性看待调味品短期集中度的波动。

我国调味品市场近年来稳健发展，未来在餐饮市场扩容、城镇化率提升以及消费升级等因素的驱动下量价均有提升空间，中长期仍具成长潜力。调味品刚需属性突出，在今年疫情压力下，B端需求受到冲击，C端承接有力，基本面与资本市场表现均展现了突出的防御性。我们认为，传统单一调味品消费频次高，使用时间长，B端产品粘性强，渠道壁垒高企，C端在消费升级的促进下步入高端化进程，品牌力重要性凸显，疫情下行业整合加速，各细分赛道将呈现出强 者恒强的竞争格局；复合调味品解决B/C端多个痛点，契合行业演绎路径，当前仍处于成长期，未来前景向好，复合调味品的经营核心是产品及渠道，复合调味品对口味要求更加苛刻，对研发能力及产品力的要求更高，此外，在进行全国化推进以及B端向C端渗透的过程中，渠道管理及响应的能力将十分重要，我们看好产品出色、重视研发以及渠道管控能力强的细分赛道龙头玩家。

主要的上市调味品公司有七家。规模上，海天味业一马当先；收入增速方面，主打川渝口味、聚焦复合调味品的颐海国际和天味食品胜出。利润率方面，涪陵榨菜和海天领先；回报率方面，海天和颐海表现突出。调味品公司均以经销商模式为主，千禾味业的直销比例最高，占三分之一。企业股权结构方面，涪陵榨菜和恒顺醋业均为地方国企，其余多为私企，中炬高新有地方政府参股，但非控股大股东。

本报告在大量周密的市场调研基础上，依据国家统计局、相关行业协会及专业研究单位等公布和提供的大量数据，采用多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对行业发展进行详细的阐述和深入的分析，并在此基础上提出企业未来发展战略、市场竞争战略等实战研究成果，为企业在未来发展战略、投资布局等提供可参考的路径与方向。

成本为核心驱动因素。拆分海天成本结构可见，大豆与白糖占比合计达32%以上。我们回溯了过去五年主要调味品企业提价时点，发现两次行业性提价：2013年底-2014年初、2016年下半年-2017年初，提价时点基本与大豆及白糖价格上涨的时点趋于一致。成本压力起，调味品企业预计进入提价窗口期。PPI（食品制造）已连续两年保持月度同比增长，且南华农产品指数于7月起恢复正增，同时大豆、包材（塑料、玻璃）价格于10月起出现上行趋势，预计成本压力下调味品企业将步入提价窗口期。

复合调味品高速增长，效率提升是核心驱动力。成本压力倒逼餐饮标准化，火锅底料和中式复合调味料赛道佳。

本报告在大量周密的市场调研基础上，依据国家统计局、相关行业协会及专业研究单位等公布和提供的大量数据，采用多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对行业发展进行详细的阐述和深入的分析，并在此基础上提出企业未来发展战略、市场竞争战略等实战研究成果，为企业在未来发展战略、投资布局等提供可参考的路径与方向。

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近日我们对川渝地区多家企业进行走访，同时调研了成都沃尔玛、麦德龙、.家乐福等大型商超，对基础调味品、复合调味品、佐餐类调味品的终端销售情况进行跟踪，，以期还原调味品的真实终端动销情况。