本报告将从历史沿革与股权架构分析、基础经营情况、传统业务比较和创新转型战略四个角度详细梳理三家电信运营商，以帮助投资者把握产业发展方向，寻找投资机会。

本文更新了电信服务板块2019和2020年的盈利预测，我们认为2020年电信板块业绩将进一步迎来分化：1）运营商2020年或继续面临增长压力，行业尚未出现回暖迹象；2）基础设施服务先受益于5G建设提速，业绩增长有望加速；3）IDC/CDN服务因下游应用创新发展或面临增长提速机遇。

截至2019年12月31日，Jio是印度最大的移动网络运营商和世界第三大移动网络运营商，拥有超过3.875亿用户。跳过2G和3G，提供4G移动网络服务，未来将推动5G技术自研。

The GSMA represents the interests of mobile operators worldwide, uniting more than 750 operators with nearly 400companles.In the broader mobile ecosystem, including handset and device makers, software companies, equipment provlders and Internet companies, as well as organis ations in adjacent industry sectors. The GSMA also produces the industry-leading MWC events held annually in Barcelona, Los Angeles and Shanghal, as well as the Mobile 360 Serles ofreglonal conferences.

近年来，RCS发展进程明显加速，全球RCS商用案例剧增，截至2020年9月，全球已有90家运营商实现 RCS商用，预计2021年RCS服务的总市场价值将达到740亿美元。对运营商而言，发展RCS业务主要有两种模式:一是运营商自行部署基础设施，二是使用谷歌等操作系统厂商的平台。

韩国运营商经营企稳。近日，韩国三大运营商陆续披露了2020Q4及全年经营业绩，SK、KT、LGU+分别实现收入13.42万亿韩元、23.92万亿韩元、18.62万亿韩元，同比增长5.0%、-1.7%、8.4%，分别实现归母净利润1.5万亿韩元、0.7万亿韩元、0.45万亿韩元，同比增长74.1%、5.1%、8.9%。5G商用后，韩国运营商移动服务收入显著提升。2020Q4，SK、KT、LGU+移动服务收入分别为2.52万亿韩元、1.66万亿韩元、1.40万亿韩元，同比增长5.6%、3.2%、6.7%，较2019Q25G商用初期增长3.7%、3.1%、9.4%。2020年12月，韩国5GDOU为26.12GB/户/月，是4GDOU的2.8倍，据韩国前通信部长李相哲介绍，在韩国约40％的5G用户正在使用AR/VR服务，但同时他也指出，这些只是开启了5G市场，目前韩国5G发展依然有很大空间。5G商用后，韩国运营商移动ARPU值企稳，2020Q2以来，已经实现连续环比正增长。

中国经济的持续快速增长为中国的电信产业创造了有利的发展空间。进入互联网时代以来，中国电信运营商持续拓展新业务，不断增强竞争能力。十二五时期，政策导向、市场环境、社会和技术发展趋势等都为中国的电信运营商带来了更广阔的发展空间。通过近二十年的快速增长，中国电信服务渗透率趋向饱和。电信运营商需要通过集中管理，进一步释放企业运营潜力，快速增长新业务。目前电信运营商普遍存在着管理较为分散的情况，比如地域分公司为运营主体、全国管理体系缺少统筹规划、关键流程缺乏标准化、资源缺乏共享等等，制约了运营商低成本高效率运营，迅速增强新业务的能力。集中管理是在满足市场和运营灵活性的要求情况下，将企业的前后台资源要素(包括组织、人力、基础设施、资金、外部合作伙伴等)进行统一布局、管理和运营，实现低成本高效率运营，最大化企业价值。成功实施集中管理企业一般具备六大能力，业务跨地域增长能力、跨地域跨组织的运营能力、跨地域和跨组织的人才管理能力、按照区域特点和业务要求进行资源布局的能力、以信息化有效推动管理效率提升的能力、充分利用内外部协作进行创新的能力。

个人:公司在新增移动用户数行业领先，21Q1 ARPU值45.6元实现回升，21Q2进一步提升至45.9元,移动业务收入增速有望继续乐观.家底:智家业务打开增长空间，智家业务渗透率快速提升，带动2020 年融合ARPU同比增4.2%达44.4元，21H1进一步同比增5.9%达46.8元.>政企:2020年产业数字化收入规模和市场份额行业领先．5G行业应用有望开始规模落地,我们预计公司产业数字化收入有望加速增长.

6月6日，工业和信息化部已正式发放5G商用牌照，中国移动、中国联通、中国电信和中国广电分别获得一张运营牌照。本次共颁发4 张牌照，除了三大运营商之外，广电成为第四家持牌运营商，原本稳固的电信市场再现变局。我们认为若广电选择提供基础电信服务则须以高昂的资本开支建设连续覆盖的5G网络，投资回报率较低；而与运营商合作优势互补或是更加选择。5G或帮助广电在超高清传输、融合媒体等领域发力，广电的内容资源也是运营商拓展应用的新方向。

运营商需要制定清晰的数字化转型战略，从而开发新的创新业务模式，从移动生态中获得增量收入。一些全球运营商已经制定了此类战略，逐步向数字服务提供商转型。具体讨论了包括Verizon、新加坡电信和中国电信的案例，其他运营商实施的类似战略。

投资并购在电信业发展演进中扮演了重要的角色，2000年电信业投资并购出现峰值，之后近20年全球电信业投资并购整体呈现阶梯下行的趋势。2015年以后跨领域并购超越电信业同业并购成为主流趋势，国际领先运营商也纷纷通过投资并购新业务，探索转型发展。本文分析了2015年至2020年新业务领域的投资并购交易，总结了30家运营商在数字化新业务层面上有关投资方向、交易方式、跨境交易、投资主体、投资收益等不同维度的特征和趋势。

技术创新能力一直以来都是支撑科技企业基业常青的强根之本。当前，电信运营企业也纷纷加快了数字化转型发展的步伐，以往依托频谱资源优势和传统电信业务规模化发展的路径已经无法再使运营商维持稳定的营收增速和盈利能力。为抓住第四次科技革命的机遇期，借5G、物联网、AI、量子通信等前沿技术扭转经营颓势，国际运营商以夯实技术创新能力，优化产品和服务的提供能力为重要依托，谋求为企业带来新的增长动能的同时加速推进降本增效，加速企业转型升级的步伐，夯实企业可持续发展的能力。