对公共建筑进行深入的分析发现，面积较小、不使用中央空调的一般公共建筑，单位建筑面积年电耗为40~60kWh;而面积较大且采用中央空调的公共建筑，单位建筑面积年电耗高达70~350kWh，是普通居民住宅的10~15倍，如图4(a)所示，但由于其内部产热量大，采暖能耗甚至低于住宅和一般公共建筑.

2021 年国内难以继续边际宽松，但海外延续宽松和财政刺激，制 造业依然处于复苏周期，大宗商品价格的反弹预计也会带动矿业 生产的回升，第二产业用电需求仍将维持增长。若疫苗能够有效 投入使用，对于以服务业为代表的三产用电需求也将形成提振。 清洁能源替代的长期趋势延续，但在电力需求总量上升的情况 下，短期尚不足以转变火电耗煤同比增加的状态。地产需求和制 造业的反弹也将带动建材、冶金等非电耗煤需求延续增长。

历经多年发展，我国中端及以下纯电动乘用车已有较多优质产品，工况续航持续提升，百公里电耗得到相当程度控制；2019年，A 级车销量占比稳超 50%，但 B 级及以上车型销量仍较低。

（1）相对于工业增加值，发电和发电耗煤指标对债券收益率的信号意义更强。（2）六大电厂日均耗煤隐含的是沿海五省的发电量，是区域性的指标，和全国为样本的发电、火电指标脱钩。

2019年国家补贴政策要点：1.续航里程门槛值直接提高到250公里，且只有两档，400公里为分水岭；2.动力电池能量密度门槛值：125Wh/kg；3.百公里电耗门槛值在2018年基础上再优化10%；4.地补取消，从“补车”转向“补电”。

Model 3 2019 年销量创新高，登顶全球电动车之巅。销量之外，以续航-电耗为主要评价标准，Model 3 表现出色。我们认为公司产品强大竞争力源于其力求性能领先的“技术极客”特质。特斯拉具备划时代的软硬件系统 ，充能高效高性能，动力电池相对短板，宁德时代无模组电池或可为 Model 3 新增 1/4 续航里程 。

随着国内疫情逐渐得到控制，经济下行的趋势也趋于缓和：一方面，需求依然好坏参半，乘用车销售仍在下滑，但回落幅度有所缓和，而在三四线城市的带动下，35城地产销量增速低位暂稳；另一方面，生产持续边际改善，发电耗煤降幅初现收窄，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也继续上行，且同比降幅持续收窄。

颗粒硅成本、投产周期、品质优势渐显，有望成新一代硅料技术，助力降本颗粒硅与传统的西门子法棒状硅相比优势明显。（1）成本更低：投资强度下降30%、生产电耗降低约70%、人工成本降低30%；（2）投产周期短：传统硅料扩产周期长达1.5-2年，颗粒硅投产周期明显缩短。（3）品质更好。预计颗粒硅将助力光伏度电成本大幅降低、平价上网；市占率将大幅提升。

受新冠肺炎疫情冲击的影响，2月以来供需两端均较疲弱，工业生产方面，发电耗煤降幅持续扩大，汽车、钢铁等行业开工率也都处在历史低位，政治局会议和17万人大会后，复工复产初现改善迹象，未来生产能否持续改善仍然取决于需求，而“积极的财政政策更加积极有为”意味着基础设施投资将成为需求端的主要驱动力。

我们认为当前发电耗煤量与工业增加值走势分化的主要原因有两点：其一，火电占总发电量比、工业用电占总用电量比双双下降可能导致发电量对工业生产的指引效果减弱；更重要的是，相比于轻工业，重工业耗电高但产值低，重工业产能扩张、轻工业生产放缓的组合也可能是工业用电与工业生产的走势分化的重要原因。

2020年经济开局稳健，需求端地产销量增速回升转正，生产端发电耗煤增速虽在回落，但剔除春节效应后，耗煤降幅收窄，汽车和钢铁行业开工率也是双双上行。近期地缘政治风险有所升温，美国总统特朗普针对伊朗将领的袭击引发中东局势再现动荡，原油、黄金价格出现大幅波动。但随着中美贸易摩擦的缓和，外部环境对于我国经济增长的拖累预计将整体转弱。

20年1月已经过半，春节假期临近。从中观高频数据来看：一方面，终端需求保持稳健，地产销量增速明显回升，剔除春节因素后也依然向好，乘用车零售跌幅扩大，但批发增速保持平稳；另一方面，工业生产态势尚可，发电耗煤增速下滑转负，但剔除春节效应后却明显走高，而汽车、钢铁等行业开工率也普遍高于去年同期。

展望明年，我们认为随着新冠疫情逐渐缓和，经济有望渐进复苏，我们预计明年火电耗煤量同比+9.5%，煤炭总需求量有望+5.1%，需求向好。供应端，随着新产能释放，我们预计原煤产量有望同比+3.4%至39.1亿吨。考虑到澳煤进口限制持续，蒙煤受疫情影响进口存在一定不确定性，我们认为明年进口煤量或略有下降。综合来看，我们认为明年国内煤炭供需基本平衡，预计明年秦皇岛5500大卡动力煤均价约570元/吨，同比基本持平。

本篇报告我们将复盘国内龙头安踏及李宁在行业周期波动中的表现，总结龙头在兴盛、调整、复苏、强大过程中的成败得失。

锂是动力电池不可或缺的重要元素，固态电池商业化将使锂的需求翻倍:锂电池是现阶段电动车最成熟的技术路线，氢燃料电池受限于高昂的动力系统成本以及基础设施建设成本，其商业化进程仍遥远。在各类动力电池种类中，锂是不可或缺的重要元素。固态电池未来的商业化将使现阶段锂电池0.8Kg/Kwh-1Kg/Kwh的度电耗锂量提升至近2Kg/Kwh，大大提升锂的需求。

预测1.原煤产量呈现温和扩张；预测2.火电耗煤边际改善；预测3.高库存策略或将瓦解；预测4.进口总量收缩至3亿吨内；预测5.浩吉铁路对现有格局影响有限；预测6.煤&电博弈加剧，长协面临量价齐跌；预测7.保障国家能源战略安全，煤制油迎发展良机；预测8.动力煤：价格重心下移，但空间有限；预测9.焦煤：“内外价差+高库存”挤压内矿利润空间；预测10.焦炭：去产能致Q1~Q2供需错配带动价格上涨

电规总院发布相关研究报告，预期“十四五”期间我国电力消费年均增速4.2%左右，低于“十三五”前4年5.6%的年均增速，整体用电增长韧性仍存。国网能源研究院预期7月份全国全社会用电量同比增长3%左右，8月份全国用电增速受益于气温偏高将提升至5%左右。目前全国主要江河流域整体来水偏丰，水电出力保持较高水平，在一定程度上削弱了火电耗煤需求。我们预期后续市场煤价将围绕绿色区间窄幅震荡，火电企业业绩仍将维持稳健改善。

11月以来，工业经济呈现出需求转凉、生产尚可的局面。一方面，终端需求再度转弱，35城地产销量增速回落，而乘联会乘用车批、零降幅双双扩大。另一方面，工业生产整体稳定，虽然样本钢企产量增速回落，但发电耗煤增速仍处高位，各主要行业开工率涨多跌少。 近期国常会听取个人所得税改革情况汇报，今年前9个月个税累计减税4400多亿元，惠及2.5亿纳税人，为居民减负发挥了重要作用。

8月份主要经济指标全面向好，而9月以来的中观高频数据显示，一方面，终端需求好坏参半，35城地产销量增速因高基数而有所回落，但乘联会乘用车批发、零售销量增速双双回升；工业生产态势仍旺，样本钢企钢材产量增速继续上行，重点电厂日均发电耗煤增速也有走高。近期住建部和央行联合召开重点房企座谈会，会议提到，在广泛征求意见的基础上，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。我们认为，有利于行业长期健康发展的供给端政策，虽然在短期对于房企杠杆率有一定约束，但在房贷利率稳中有降的环境下，居民融资需求依然较强，地产销售仍存在支撑，并不会影响当前经济的复苏势头。

新的双积分政策将于21年1月开始执行，双积分政策主要调整：“两手都要抓”，促进节能与新能源汽车协调发展，关注传统能源汽车、新能源汽车降耗增效相关技术创新，行业或将迎来新一轮供给侧改革 。本次政策落地进一步稳定了行业的预期，坚定了新能源的发展战略，同时鼓励企业加强对油耗的应对。技术储备、成本及费用管控能力强的车企具备更大的利润弹性，整车方面我们推荐有望迎库存、需求周期的广汽集团（A/H及经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽集团，零部件考虑到油耗/电耗水平提升路径带来的结构性机会，我们推荐万里扬（多档位传动机构）、华域汽车（电驱动轴、电控制动）。