批发零售业行业：从DDM理解消费行业估值框架，消费下半场，重构估值体系 本报告导读： 消费进入下半场，由需求驱动转向供给驱动，消费品公司通过给“增长”估值到给“竞争优势”估值，估值方法由PE过渡至DDM，龙头企业估值国际化趋势明显。 摘要： ●投资建议：消费产业从需求驱动转向供给驱动，由过去加杠杆实现的粗放式增长逐步转向竞争优势驱动的高质量增长，龙头企业建立在竞争优势基础上的成长三步曲路径更加清晰，经营预期强稳定性、强持续性、强确定性的情况下，估值体系由PE向DDM切换，龙头企业估值有望逐步实现国际化接轨。建议增持：1） 白酒标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；2） 必选消费：恒顺醋业、永辉超市、伊利股份、中炬高新等。受益标的：海天味业等。 ●消费品基于竞争优势实现持续成长，围绕DDM模型重构消费行业估值体系。宏观层面，消费已成为保持经济平稳运行的“稳定器”和“压舱石”，消费在国民经济发展中的战略地位日益突出。产业层面，消费产业由上半场流量红利阶段逐渐进入下半场存量竞争阶段，由需求驱动逐渐转向供给驱动，由过去加杠杆粗放式的增长逐步转向竞争优势驱动的高质量增长。微观层面，消费品企业成长三步曲路径更加清晰，构建竞争优势→在竞争优势基础上获得超额利润→在获得超额利润的基础上构建长期成长性，龙头企业持续成长的核心源泉来自于竞争优势，成长稳定性与确定性加强，消费品公司通过给“增长”估值到给“竞争优势”估值，估值体系由PE向DDM转变。 ●分子端描述盈利预期，分母端描述风险预期。DDM 模型中，分子端盈利能力、成长性描述投资者对企业未来经营的预期，即对客观世界“物”的预期；分母端主要描述风险预期变化，即投资者的“心”， 其中风险评价描述的是对风险的判断，βx风险评价代表了投资者对分子端企业盈利预期的风险预期，无风险利率、风险偏好描述的是投资者的投资心态。 【更多详情，请下载：批发零售业行业：从DDM理解消费行业估值框架，消费下半场，重构估值体系】