利率债投资策略报告：否极泰来，春暖花开 经济：前高后低 基建投资回升力度或有限，城投政策回暖主在再融资，公开债务现技术性违约，债务问题仍是政府关注核心。制造业投资限于盈利下滑未止，维持底部震荡。2020年投资预期差来自地产。地产政策周期高点已过，边际放松是大概率。然房住不炒大方针不变，控杠杆是基调。土地购置费或已见底，高周转拉长施工周期，土地去化支撑新开工，开发投资增速预计回落但或慢于预期。 2020年CPI高开低走，年末存在回落至0%的可能。对债市而言，CPI影响权重较之2019年9月已大幅降低。2020年CPI的影响更多在于回落的速度，以及低位的绝对水平。 政策：稳字当头 货币政策放松仍是克制。经济面临三期叠加，货币政策只能延缓但难于短期解决。2018年起货币政策事实上已有很大放松：较之2017年底，10年国债累计下行70BP，DRO07下行68BP，2019年三季度加权贷款利率下行9BP。未来更需要的是财政等其他政策的配合。 短期推动实际利率下降主要对应改革，或许等到一季度后期才能看到降息。资金需求端，如信贷、社融仍是主要鼓励方向。而资金供给端更多是配合。债券市场受益政策放松的力度有限。 【更多详情，请下载：利率债投资策略报告：否极泰来，春暖花开】