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不锈钢作为现代社会必需的基础性新材料，需求多年保持高速增长，消费、制造业升级有望推动需求继续高速增长。我国是世界第一大不锈钢生产国，2019年全球不锈钢粗钢产量总计5221.8万吨，其中中国大陆增长约10.1%至2940万吨。行业向头部集中、集群化趋势明显。

镍禁矿推动镍价阶段性上涨，价格或前高后低，不锈钢供给过剩叠加库存高企，价格弱势运行。

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印尼禁矿落地后，印尼和菲律宾矿山加大出口，短期镍生铁工厂镍矿库存较为充足，叠加海运费下跌后镍矿价格出现明显调整。

本报告成本端、不锈钢、印尼禁矿推升镍价,总结了成本驱动VS供强需弱，不锈钢上攻乏力的原因

本次报告主要针对 2020 年影响镍市的主要逻辑线条进行了梳理与分析，即重点探寻了印尼镍矿禁止出口后，国内镍铁企业的生产与供应前景，印尼镍铁回流补充国内镍铁缺失的数量及节奏；并对镍的两大消费市场——不锈钢和新能源 2020 年前景进行探讨。

3月份疫情恢复后，国内有色、黑色等工业品价格和需求多呈现V型反转。国内不锈钢需求二季度以来持续双位数增长，表观需求增速位居所有工业品首位。微观调研显示，后疫情时代，医药、石化、建筑等领域的不锈钢需求出现新增亮点。需求渗透，叠加上游供应洗牌，不锈钢行业个股值得关注。

1.精炼镍：全球精炼镍去库持续，镍板库存处于低位，海外可供进口的镍板库存较低，这是当前镍价的大背景，低库存状态会提升镍价的上涨弹性。2.镍矿镍铁：印尼禁止镍矿出口后，未来主要通过印尼镍铁和湿法产能来填充缺口，菲律宾供应增量有限。3.不锈钢：三季度中国300系不锈钢产量持续回升至历史高位，因库存高企、利润低薄，预计四季度难有增量，不过在出现大幅亏损之前，产量亦难以出现明显下滑。4.硫酸镍：三季度硫酸镍对电解镍溢价持续倒挂，镍豆生产硫酸镍处于亏损状态，隐性镍豆库存持续流出。

镍品种：报告关键逻辑1、精炼镍供应：2019年全球精炼镍产能暂难有增量，传统镍企产能增长重心转移至硫酸镍领域。2、镍矿镍铁：镍矿供应较为充裕。3、不锈钢需求：三月份不锈钢产量逐渐抬升，但2019年上半年300系不锈钢产能并无明显增量。4、硫酸镍需求：未来三元电池的需求依然看好，但其爆发期可能在2021年以后，短期新能源汽车增速明放缓，预计2019年硫酸镍需求对镍价的影响力度有限。不锈钢品种：报告关键逻辑长远来看，2019-2020年中国与印尼不锈钢产能将快速增长，未来不锈钢行业可能重回微利状态，尽管不锈钢需求维持增长，但低成本产能的快速扩张加剧不锈钢产能过剩，在落后产能退出之前，不锈钢供应压力依然严峻，长线304不锈钢价格整体偏空。

本轮上涨主要是镍矿成本上升逻辑，随着印尼禁矿消息落地，短期价格缺乏明确的上涨驱动。由于9月上旬不锈钢社会库存再创历史新高，不锈钢产量持续高排产增加了去库的压力。而不锈钢涨幅远低于镍价，高库存压力下不锈钢涨价去库显得非常纠结。虽然不锈钢库存位于高位，但市场预期金九银十旺季预期下，可能会有一波去库进程。考虑到镍供需缺口+库存低位+新增需求，镍价大方向依然看多，因此镍价调整后仍有基本面上升空间。若镍矿价格继续拉涨，后期镍价仍有成本抬升的上涨逻辑。当前镍基本面变化不大，多空博弈下镍价将面临方向选择，总而来看，向上的概率更大。

精炼镍自身供需面仍偏强，但需警惕供应端变动，304不锈钢成本可能维持高位，成本支撑令304不锈钢下跌空间受到限制，但供过于求的供需矛盾以库存的形式不断累积，一旦受到外围或上游强利空刺激可能将其引爆，因此除非出现大量减产令库存得以有效消化，否则304不锈钢价格难以乐观。

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2019年12月份镍价持续反弹而不锈钢价格弱势继续下滑、不锈钢亏损扩大，最终导致不锈钢大面积检修，对镍价形成拖累。镍1月份供需偏悲观，镍价或再次探底，但中线（二季度）供需向好，镍价处于10万下方则需警惕市场开始炒作中线缺矿导致的镍铁减产逻辑。

镍矿短缺将持续至2021年一季度，受限于原料紧缺，国内镍铁产量预期下降，但印尼镍铁的新增量将弥补国内镍铁供应缺口，因此，2021年镍铁整体供应预期宽松并过剩，但上半年或存在结构性供应紧张，叠加下游不锈钢需求回升，镍价有望在2021上半年创年内高点。其次，新能源汽车产业的发展将导致用镍需求增速提高，为镍价运行中枢整体上移提供支撑。结合全球范围内的宏观层面，上半年政策预期宽松的概率更大，所以我们认为镍价在上半年或保持相对强势，整体策略以逢低买入为主，而下半年随着供应压力增加以及政策刺激作用削弱或收紧，镍价或出现拐点。预计2021年沪镍运行区间【110000，160000】。