玻纤行业处在整体上升期，寡头竞争格局不变，供给周期遵循8-10年的设备冷修、资本开支周期，巨石存货天数处于历史中枢，海外处于高位，龙头优势在于成本最低、产能最高、高端品类持续扩张，详解了中国巨石的经营业绩与股价复盘，重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

维持玻纤行业“增持”评级。我们认为碳中和将驱使玻纤供需两端皆产生深刻变化：需求端将加速扩容且主导需求或从传统部门向新兴部门倾斜，供给端碳权配额制成为行业有效产能“调控阀”，同时碳权将成环保产能增值资产。供需双向优化，我们判断行业“周期”属性将由此削弱，“成长”属性愈发凸显。于龙头企业而言，竞争优势将放大，行业竞争格局将加速从分散走向集中。继续重点推荐行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份，另外，山东玻纤受益。需求端而言，玻纤需求或将加速扩容，且需求结构向新兴部门倾斜。碳中和大势之下，非化石能源消费比重的提升和新能源终端需求的扩张为大概率事件，按此路径推演，玻纤的“替代”效应将愈发鲜明——风电、汽车（新能源车、轻量化）等领域需求有望加速扩容，玻纤需求权重将由此发生倾斜，行业“成长属性”的顺势强化与“周期属性”的持续弱化将为必然。再观供给端，碳权配额制成为玻纤行业有效的产能“调控阀”，且成环保优势企业持续增值资产。碳排放权额度本质上是一种配额，我们判断未来玻纤行业的碳排放份额的分配方式将锚定历史强度法和行业基准法，企业的生产经营将兼顾生产效率、技术提升及精细化管理等多个方面。我们认为碳中和趋势强化初期产能规模即领先的企业已然获得先发优势，而生产效率更高、能耗管控更优的企业将在市场竞争之中占据主动权——碳权同配额下更大的产能潜力，以及潜在的碳排放配额剩余的增资流转，成本优势有望进一步提升。企业层面，龙头企业产品品类丰沛且产品结构持续优化与行业发展趋势适配，同时能耗及吨制造成本皆为行业最优，碳中和之下竞争优势将扩大，行业竞争格局将加速从分散走向集中。产品结构层面，中国巨石、泰山玻纤两大龙头企业品类丰沛：拥有1000多个品类，产品销往全球100多个国家，应用于建筑建材、交运、新能源、电子电器等多个领域；从生产效率而言，巨石、泰山显著领先，吨能耗、吨单耗以及吨制造成本皆为行业最优，“精细化”管控能力引领行业，且产线的生产效率仍在日升：巨石2018年始进入智能制造时代且2021年“智造”驱动的新一轮冷修周期开启，泰山则在2016-2020年实现所有老线的搬迁升级。我们认为碳中和将驱使行业的“马太效应”愈发显著，“研发投入——优势增强”正向循环强化，行业将加速从分散走向集中。

核心推荐逻辑。 玻纤下游需求与宏观经济有较大关联，我们测算需求增速与 GDP 增速比值约为 1.58，整体而言呈稳定增长的态势。 2019 年，受供给端大幅放量的影响，玻纤价格一路下滑。当前随着产能的逐渐消化，厂家库存开始下降，行业底部或已确认。 2020 年玻纤价格有望步入上行通道，进而带动行业盈利提升。

在过去的十多年，随着外国直接投资资金不断涌入北部，海防市迅速成为焦点，它提供给企业畅通发展全球业务的基础，同时创造了可预见的机遇。基于该背景下，该报告将重点分析海防市如何加速成为国际认可的工业贸易中心和越南北部发展的驱动力。

本报告在大量周密的市场调研基础上，依据国家统计局、相关行业协会及专业研究单位等公布和提供的大量数据，采用多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对行业发展进行详细的阐述和深入的分析，并在此基础上提出企业未来发展战略、市场竞争战略等实战研究成果，为企业在未来发展战略、投资布局等提供可参考的路径与方向。

本文通过2019行业回顾，对2020行业进行了展望，得出了2020 年行业的判断：玻纤行业2019 和2020 年产能净新增较少，随着经济改善，汽车、建筑、交通运输和电子行业玻纤需求迎来改善，2020 年玻纤行业底部改善是大概率事件。

“强者恒强”，玻纤是典型的重资产行业，龙头成本优势“正反馈循环”，结构升级开启新一轮领先，短期新增产能消化，供给阶段性收缩驱动景气底部回升。

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玻纤行业2018-2020 年周期从下行到回升，供给格局在优化，头部公司盈利稳定性提升，未来几年行业供给增速有望放缓

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行业整体表现平稳，涂料玻纤涨幅明显。

19年供给增加、需求一般，玻纤景气大幅下行，2020供给友好、需求有亮点，新一轮景气周期或开启，估值徐徐展开，成本优势显著，智能化开启下一个技术领先周期，推荐中国巨石，中材科技三项业务均有望爆发，2020 年锂膜或进入特斯拉产业链。