2016年，在其他经济体苦苦挣扎之际，大家对美国经济有很高的期待。然而日本经济重陷衰退，欧洲则需要经济改革释放增长潜力。同样地，有许多新兴经济体面临拖累增长的结构性挑战，巴西经济严重下滑，中国则是大幅放缓。货币政策循环主导了近几年的投资成效。宽松货币的风潮使估值偏高，但进入2016年，流动性和金融环境相对不会如之前那般充沛和宽松。随着美联储（Fed）终止为期7年的零利率，对其他市场的循环周期就要更加留意。眼前有中国减速、商品价格崩跌、世界贸易低迷、新兴市场走下坡路等互相牵连的事件，因此我们认为美国经济必须再次扮演重要的角色来支撑环球的经济增长。

在过去的十多年，随着外国直接投资资金不断涌入北部，海防市迅速成为焦点，它提供给企业畅通发展全球业务的基础，同时创造了可预见的机遇。基于该背景下，该报告将重点分析海防市如何加速成为国际认可的工业贸易中心和越南北部发展的驱动力。

我们认为2019年股票及债券仅会微弱上升。随着周期逐步接近尾声，全球经济增长将成为推动回报的关键因素。我们认为增长正在放缓，但短期内美国陷入衰退的风险甚微。企业盈利增长有所放缓，但仍处于良好水平。债券吸引力上升，其既可作为收益来源，亦可有效抵御周期末段增长放缓忧虑引发的下行风险。长达数十年的债券牛市告终，意味着股票及债券回报下跌的情况将更为常见。2018年末可能出现股债齐跌的罕见情况。详见右上图“寻找着陆点”。造成上述情况的根源包括贸易争端带来的不确定因素、周期末段忧虑及金融环境收紧。贸易摩擦的阴霾仍未消散，但现在似乎已更充分反映在资产价格中。我们认为应该警惕欧洲的政治风险和资产前景。股票面临的主要风险来自经济衰退引发的忧虑，这可能导致回报跌至图表右下方位置。

我们认为当前市场的投资新秩序已逐渐浮现：新冠疫情大流行正在加速经济体及社会运作模式的重大转变。我们认为可持续发展，不平等问题，地缘政治以及宏观经济政策等方面正经历转变。我们根据这些转变制定了2021年的投资主题∶名义利率新内涵，全球化重塑和结构性转变加速。虽然投资新秩序仍在演变，投资者须适应变化。但其基本特点已逐渐清晰，我们认为投资者应从现在开始重新审视投资组合基本配置。

由于金融环境较宽松的影响开始传导至经济活动，我们认为全球经济增长拐点已现。推动经济增长的多项因素发生变化，制造业、商业支出以及房地产等受利率影响较大的行业有望带动经济小幅回升。 随着贸易紧张局势的风险缓和，我们认为经济基本面将成为影响2020年市场表现的因素，而意外地放松货币政策及推出财政刺激措施的空间减少。主要央行倾向维持宽松政策，利率及债券收益率可能继续在低位徘徊。 多个发达市场债券收益率接近下限，使政府债券在股票遭抛售时防御投资组合风险的作用削弱。随着市场日渐重视环境、社会和公司治理（ESG）风险，侧重于可持续投资有助提高投资组合抗跌性。 2020年上半年全球经济增长拐点已现。多国央行不寻常地在周期末段转向鸽派立场，导致金融环境更趋宽松。宽松政策对实体经济的影响一般会滞后，本轮宽松政策的滞后效应尤其明显，因贸易保护主义涌动抵消部分影响。“增长脱节”可见增长GPS指标与仅根据金融环境指标得出的估计预期增长之间的差距。我们预料经济增长将小幅反弹，恢复周期末段扩张趋势常态。然而，受贸易保护主义拖累，宽松金融环境的影响不大可能完全转化成刺激增长加速的动力。 我们认为中美两国均希望在2020年暂停贸易冲突，但谈判过程可能会出现波折。贸易压力趋于平缓，使全球贸易活动暂时获得喘息的机会。我们认为中国经济正逐步企稳，但领导层推出大规模刺激措施意愿甚微，过往刺激政策提振全球经济增长的情况难以重演。欧洲及新兴市场经济体2019年表现疲弱，但明年有望复苏，带动平均增长率上升。 【更多详情，请下载：2020年投资展望（中英）】

可持续发展是我们这代人面临的危机。如果我们不断侵蚀和消耗资本(无论经济资本、社会资本还是环境资本),我们将无法实现可持续发展。金融服务业处在这场危机的风暴中心，对可持续发展领域的风险和机遇拥有独特见解。金融机构既需应对气候变化带来的物理风险(PhysicalRisks)、转型风险(TransitionRisks)和责任风险(LiabilityRisks),亦需在利用可持续金融体系推动全球经济实现低碳转型方面发挥重要作用。为应对风险和把握机遇，一些金融机构设置了首席可持续发展官(CSO)一职。国际金融协会(IIF)和德勤联合开展全球调研,希望探索CSO在推进风险和机遇管理方面能否发挥重要作用,研究该职位具有何种性质、通常由谁担任以及对于该职位有何现实期望。调研结果对于已经任命和正在考虑任命CSO的企业而言颇为有益。其中—项核心发现,已任命CSO(给予其有力的行政支持并且赋予其广泛的战略职责)的机构意识到,在其组织的高级管理层中拥有这样―位“洞见未来的领袖”会带来诸多优势。在当今世界中,变革的速度、规模和复杂程度都会影响企业前进的脚步,因此企业迫切需要一位能够理清利害关系、动员身边同事并开展具有针对性变革的战略思想家。

本文试图在回顾和梳理金砖国家发展历程的基础上，聚焦后疫情时代金砖国家面临的困境与发展前景，并在新的时点看待金砖国家合作机制未来的发展方向。

1.智能网联：智能网联带动商用车产业链向“软硬结合”与“产服融合”方向发展，重卡主机厂应拥抱智能化、整合行业资源以巩固价值链地位 2.新能源：中国新能源卡车市场潜力将进一步释放，轻卡将以纯电为主，中重卡混动比例较高，凭借环保绿色、续航更长等优势，燃料电池在重卡公路运输环节的应用前景可期 3.产品升级：中国重卡市场高端化趋势显著，预计2025年，单价40万以上车型占比将达到~40%，制动、转向、智能驾驶等商用车系统已开始技术升级，新兴技术也表现出加速渗透的趋势。

与中国巨大的半导体消费能力形成鲜明对比的是，仅有10%的收入是由中国本土半导体企业创造的，而这些企业的半导体技术至少落后于其国际竞争对手两代以上。当前，在政府多项政策的推动下，加上研发力度的加大以及大规模的资金投入，中国的半导体企业正在迎头赶上。