LED芯片尺寸微缩，MiniLED兴起。LED产业链最重要的就是芯片，芯片在不同尺寸和功率下有不同的应用。2012年芯片尺寸微缩后提出了MicroLED的概念（尺寸大小50微米左右），目前还处于研发的阶段，距离商业化还需要时间，因此，中间过渡产品MiniLED应运而生（尺寸大小50-200微米左右），MiniLED可应用于直接显示和背光两大场景。直显市场：在P1.1及以下逐步渗透。MiniLED作为小间距显示屏的升级产品，提升可靠性和像素密度，未来在商用显示屏领域（会议室、指挥中心等）潜力较大，有望逐步替代LCD和投影产品。

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作为一种在小间距 LED 基础上所衍生出的新型 LED 显示技术，mini LED 也被称为“亚毫米 LED”。由于具备优良的显示效果、较长的寿命和出色的性价比，mini LED 自诞生以来便广受关注，其下游应用可覆盖 RGB 显示屏、笔记本电脑背光、电视背光、手机背光、车载显示等诸多领域。

周期与成长共振，LED应用持续渗透，高密度LED产业链不断成熟，带动行业发展新机遇，Mini/Micro LED性能优异，有望成为LED显示新趋势，Mini LED在背光与显示最有望形成产品突破。

从长周期维度来看，LED 行业由海兹定律驱动成长。即每经过 10年，LED 输出流明则提升 20 倍，而 LED 的成本价格将降至现有的1/10。在海兹定律的驱动下，LED 单芯片成本不断下降，亮度不断提升，长周期带动了 LED 产业的应用渗透。但以 3-5 年为一个时间节点来看，LED 又表现出较为明显的周期性，行业景气度由供需博弈决定。

采用Mini LED背光技术的LCD显示屏，在轻薄度、亮度、对比度、色彩还原等方面远优于普通LED做背光的LCD显示屏，甚至可以与AMOLED 竞争，同时还能控制生产成本，苹果采用将推动应用放量。Mini LED主要用于直接显示屏以及TV背光、Pad背光、笔记本背光等领域，将带来新需求助力行业供需反转。相比传统LED，Mini LED 在芯片尺寸、封装工艺和模组集成三大环节上均带来技术难度提升，竞争壁垒抬高，利好各环节龙头企业。

重塑产业格局的新型显示技术。MicroLED因其超高发光效率和极佳的显示效果而被认为是极具潜力的下一代显示技术，但由于技术难点较多，距离量产落地仍需较长时间。在MicroLED技术开发空窗期，MiniLED作为折中技术率先推出，有望在背光端和直显端重塑产业格局。背光端：MiniLED的加入可以显著提升LCD的显示效果，使其拥有更好的亮度均匀性、更精细的HDR分区以及更高的对比度和的色彩饱和度。目前，高端MiniLED背光LCD面板在关键显示参数上已优于WOLED，大大增强了LCD的高端市场竞争力。此外，MiniLED背光还可以通过调降分区数量，打开中端产品市场，助力LCD实现低、中、高端产品全覆盖。

我们认为LED行业每十年左右迎来一轮大的技术和应用升级：1）十年前以大尺寸背光、小间距显示为代表的应用升级，驱动了2010-2017年LED行业的繁荣；2）在“海兹定律”驱动下，我们认为当前LED技术升级来到新的临界点，Mini/MicroLED将走向前台，引领背光、显示等应用的下一个十年升级趋势。站在当前时点，我们建议投资人关注LED行业“景气回暖+Mini/Micro升级”的共振机会：1）经过2017-2020的低迷，我们看到2H20起LED显示、背光景气开始迎来回暖，并自下而上驱动整个产业链景气上行；2）在产业龙头的驱动下，明年Mini/MicroLED应用将正式迎来上量，铸就LED行业下一个5-10年的繁荣。综合行业景气和Mini/Micro趋势，我们梳理产业环节和应用领域的受益顺序分别为“应用->封装->芯片”和“显示>背光>照明”，建议关注：1）显示领域的利亚德、洲明科技（未覆盖），国星光电（未覆盖）；2）背光领域的兆驰股份（未覆盖）、聚飞光电（未覆盖）；3）芯片环节的三安光电、华灿光电（未覆盖）；4）封装设备的ASMPacific。

目前，全球LED市场竞争格局逐渐明朗，国内产业集中度不断提升。在产能转移的过程中，部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理完善的情况下，盲目扩产，从而引发整个LED芯片供需结构阶段性失衡，产品单价下降较为明显，行业进入洗牌周期，2020年5月，工业和信息化部和国家广播电视总局共同组织制定了《超高清视频标准体系建设指南（2020版）》。超高清视频产业具有产业链长、涉及范围广、跨领域综合性强等特性，正在形成全新复杂的产业生态体系，LCD大屏拼接墙被LED小间距替代呈现加速趋势，在应用端，Mini LED的应用领域可以分为直显和背光两大场景，由于现阶段Mini LED直显还存在成本较高，失效率较高的问题，Mini LED背光产品是目前技术及应用最成熟的方向。Mini LED背光有望将随着苹果的导入正式迎来规模量产。海信、康佳、华硕、苹果、京东方等纷纷推出Mini LED背光及类似技术的显示产品，整个产业链的整合和商业化进程加速推进。

LCD显示经过多年发展，技术成熟，成本低廉，仍然在显示市场占据着主流地位，具有经济性的Mini LED RGB直显技术的量产大概率在近两年内将会有突破性进展，2020年是Mini LED背光+LCD产品量产的元年，Mini LED技术应用当前已经具备经济性，未来的光电显示市场，Mini LED背光的LCD和OLED各自发展，长期共存，重点关注Mini LED应用落地，量产工艺突破带来的高端LED显示行业景气上行带来的投资机会。

MiniLED是下一代新型显示技术方向之一，具备更好的透光均匀度、较高的对比度和更细致的明暗显示。1）宽色域、色彩鲜艳：MiniLED的色彩鲜艳度可以和OLED相媲美,可以实现RGB三原色的无缺失显示，并且可以覆盖较宽的色域。2）对比度更优：MiniLED背光可以将对比度提高到100万:1，通过配合复杂算法实现分区控制亮和暗或者关闭，改善传统背光没有分区点亮和变暗的功能的缺陷。3）亮度、显示器厚度、黑边问题均有改善：MiniLED相较标准LCD面板，可以实现高亮度下散热均匀，提供更高的亮度，有效控制局部黑边问题的同时减小显示器的厚度。

2020年1月，由于农历春节假期早于去年，LED行业大部分台湾公司营收同比下降，而车用LED市场营收依然保持增长态势。2020年CES国际消费类电子产品展览会于拉斯维加斯举行，展品涵盖新型显示屏、自动驾驶系统、可穿戴设备、智能家居小器具等领域，其中首尔半导体展出了Micro Clean LED新概念显示器，TCL展出了Mini LED背光方案，其亮度和色彩饱和度与OLED不相上下，显示产业展现出了背光技术变革的趋势，成为业界各家厂商的开发重点。Mini LED产品的推广会带来芯片需求指数级上升，料将成LED行业下一个增长点。我们看好龙头公司的布局及Mini/MicroLED发展带来的产业链机会。

LCD行业筑底，产业链集中度提升，小间距向商显渗透，市场持续景气，LED封装工艺进入新周期，Mini/Micro LED蓄势待发，值得期待，建议重点关注A股LED上游芯片龙头三安光电，中游小间距封装龙头国星光电、背光封装龙头聚飞光电，下游应用龙头利亚德。

厂商数据：2021年1月，宅经济带动背光需求强劲，传统LED下游需求持续复苏，MiniLED量产进程加快，带动大部分公司业绩向好，另一方面20年1月由于疫情突发以及春节假期等原因，营收基数较低，因此21年1月大部分厂商同比涨幅较大。上游芯片厂晶电1月营收同比+17.90%，系LED下游需求复苏，MiniLED进入量产并满载；中游封装厂亿光1月营收同比+26.21%，主要系不可见光、MiniLED背光需求良好，荣创1月营收同比+61.87%，持续受益于背光市场强劲需求，台表科1月营收同比+33.17%，主要受惠于面板市场景气上行以及MiniLED对业绩的拉动；下游应用市场中，一体化公司隆达1月营收同比-8.59%，进入下行调整阶段；主营LED车灯照明的联嘉光电1月营收同比+0.59%，海外订单因疫情延缓，主营LED车灯模块的丽清1月营收同比+90.42%，系国内车市持续回温，带动车灯模组产品的需求大幅上升。目前，疫情虽时有反复，但全球经济长期复苏趋势不改，料将持续为各公司业绩带来转机，往后有望长期受益于Mini/Micro领域带来的发展机会，我们看好MiniLED在2021年实现规模商用带来的增长契机。

华为表示美国制裁造成的影响超过预期，到2021年会重新焕发生机。6月21日，华为在nova5发布会上透露，截至5月30日华为已售出1 亿部智能手机；同时，华为手机近日在西欧实现销量增长，我们观察到市场及消费者对于华为应对危机的信心在增强。美国近日将中国超算单位列入实体名单，中国在超算领域实力雄厚，最新一期市占率约45%连续第四次全球第一，处理器产业链自主可控迎机遇。19年将是Mini LED应用“很好的年份”，根据模型测算，Mini LED背光芯片市场年需求有望从19年的102万片（2 寸）增长至20年的540万片，持续成长空间巨大，技术成熟度及成本将是左右其应用渗透的关键。