过去的年度，市场从紧缺变成过剩，核心因素是原油市场大跌导致巴西压榨比例抬升；新年度，全球市场步入紧缺，但是库存尚可，所以明年原油市场的价格对巴西的影响很重要。国内方面，虽然进口量控制不住，但降低关税后，内外联动加强，国内成本和进口成本可以起到双向支撑的作用。鉴于目前的情况，新年度市场供应紧缺，内外价差回归低位，国内糖价估值较低，有买入价值。

全球食糖供需正从宽松转向偏紧格局，国际19/20 榨季主产国均存减产预期，但库存仍在高位，国内19/20 榨季增产周期或结束，政策存不确定性，白糖趋势向上，糖价最低点或已过去，底部关注白糖板块标的中粮糖业、ST 南糖。

国际：20/21榨季全球产需缺口预估温和，贸易流格局相对强于上榨季，再加上全球经济从疫情中恢复以及宽松的货币政策，新榨季国际糖价重心预计将有所上移。预计新榨季ICE糖市价格重心在14.5美分/磅左右，预估波动区间13-17美分/磅，需密切跟踪主产国的天气情况以及印度未来的产业政策变化。

2020 年， 5 月之前关注白糖榨季情况以及进口许可证发放情况，7-9 月关注白糖下游消费，以及 9-12 月关注产区库存情况以及是否可能存在翘尾行情，另外，关注国际方面天气对主产国种植及产量的影响情况，和乙醇能源情况，利多与利空相互轮换的市场更需要节奏性把握，选择波段操作会更好

2019/20榨季全球糖市由供应过剩转为短缺，牛市初现。巴西榨季将结束，产量逐渐明朗。印度和泰国榨季开始，减产幅度将成为未来原糖市场关注的热点。中短期随着印度和泰国新糖上市，原糖市场面临新糖与旧作库存的双重供应压力。所以，原糖底部抬升，谨慎上移，高度仍然受库存消化程度的影响。

由于部分地区干旱，各主产区甘蔗长势差异较大，但就广西整体而言，甘蔗平均单产预计不会明显下滑。目前糖分未测，按正常水平估算，20/21榨季广西糖产量预计同比变化不大，未来2个月的天气需密切关注。今年由于疫情影响，今年越南砍工难以入境，砍工将出现短缺，1）人工成本提升，甘蔗砍收成本提升；（2）甘蔗砍收进度偏慢，新糖上市节奏可能因此偏慢；（3）糖厂抢蔗的情况将比去年更激烈，进而将提升糖厂的原料成本。长期来看，广西面积及糖产量增加潜力很有限，基本到达瓶颈。

巴西气候温和，雨量充沛，光照量大，土地肥沃，非常适合甘蔗的生长，是世界上唯一的一年有两次甘蔗收获期和加工期国家。2017年底巴西甘蔗种植面积逾1000万公顷，占已耕地面积的13%，预计2018/19榨季糖产量超过2650万吨，乙醇产量超过300亿升。

内外同助力，白糖产业迎来上行周期，国内产量、库存、进口多重因素叠加，供需缓慢改善，国外：主产国减产，供需缺口显现，重点推荐中粮糖业。

报告从政策、进出口、天气等介绍了澳大利亚制糖业。

我们预计，到 2020 年 1-2 季度，食糖价格或有一次明显回调，建议逢高布空 05 合约。。2018/19 榨季，我们预计国内食糖消费量为 1520 万吨左右，2019/20 榨季消费量保持在 1520 万吨左右，消费稳定。

报告从规模、产值等介绍了欧盟制糖业。

报告从天气、政策外交、阶段改革等介绍了古巴制糖业。

2019/20 榨季，中国食糖产量预计同比小幅增加，为连续第四年增产，我们预计，到 2020 年 1-2 季度，食糖价格或有一次明显回调。2018/19 榨季，我们预计国内食糖消费量为 1470 万吨 左右， 2019/20 榨季消费量小幅增加至 1516 万吨左右。

白糖看供给，近期库存压制糖价，明年5月大概率关税调降，关注5-9正套机会，后半年结合去库存的消化期，糖价上行概率偏大。棉花价格重心不断下移，近期受到前些年库存积压，中美贸易反复，导致消费不畅，棉价承压。棉花价格目前在于一个相对的低位，且随着中美贸易关系改善，库存去化，消化提升，远期棉价提升概率大。