从收入节奏看，1-10月已完成全年预算收入目标87.9%，已超去年同期0.8个百分点，全年预算目标料可顺利完成。分税收和非税收入看，10月税收收入同比增长11.2%，当月拉动财政收入9.5个百分点，为2018年7月以来最高，主要税种普遍维持高增。10月非税收入同比下降45%，降幅较上月扩大40个百分点，当月负向拉动财政收入6.5个百分点，幅度为有统计以来最大，我们认为主要原因仍在于中央国有资本经营收入（金融央企利润）同比大降。去年同期财政面临明显短收压力，急需金融央企利润上缴渡过难关，全年中央国有资本经营收入达6659亿——若今年中央国有资本经营收入按预算数（仅1438亿）执行，单项就可拖累今年非税收入16个百分点。近期税收收入顺周期回升、全年预算收入目标料能完成，使得再向金融央企“掏”利润的必要性降低，非税与税收收入的“此消彼长”反映的是财政收入压力减小和收入质量提升。

疫情后企业面临的发展环境更加复杂多变。首先，中国经济处于转型升级的关键阶段，提高技术含量、向价值链高端领域迈进并非易事；其次，疫情仍在世界范围内持续，外部环境不确定性高，世界经济的同步复苏依然面临很大挑战；最后，科技发展加速，新兴技术的出现带来新的商业模式和竞争对手，企业面临的竞争愈发激烈。面对这样的环境，企业如何才能在未来的竞争中保持领先呢。

北上资金配置一面消费、一面科技，节后配置偏好从低估值、大市值龙头向高盈利成长扩散。短期全球投资者逐险意愿下降，与国内投资者有别，短期需关注其潜在波动。

考虑特斯拉在“智能”方面的示范效应，以及智能驾驶是5G下最主要的应用场景，我们认为汽车电子将是特斯拉产业链之后的市场焦点。我们汽车、前瞻、计算机、电子等多行业联合，重点推荐“六六六”组合：保隆科技、均胜电子、德赛西威、华域汽车、科博达、星宇股份。并推出汽车电子行业系列深度报告，本期聊聊汽车电子行业发展的两个核心驱动力。

零售批发行业集中度加速提升，精选核心龙。防御要重视盈利趋稳的低估资产。

从复苏周期的角度来看，全球经济目前处于早周期的起点。1）全球经济：由于疫情的影响，今年上半年全球经济陷入了一次比较深的衰退。随着各国相继解封，高频以及常规经济数据开始回升，全球经济开始进入早周期的复苏阶段。环比持续改善的大逻辑不变。2）中国经济：率先复苏，领跑全球，但距离回到疫情前的水平仍然存在修复空间。具体来看，基建和地产是上半年支撑复苏的核心部门，而消费是经济增速的拖累项，但是随着疫情影响的逐渐消退，消费的恢复空间更大，预计在今年下半年会重新成为经济的主要贡献项。其中，地产链条和汽车行业销售需求已出现明显改善，石油化工和餐饮行业仍在弱复苏，未来有较大的恢复空间。

当前消费“增速降档”与“结构升级”并存，我们认为这一方面有供给端的原因，另一方面也有结构性因素的影响：食品价格增速明显回落导致居民的必选消费名义增速回落，同时疫情对不同收入水平居民影响的不对称性也在一定程度上导致了当前可选强于必选的结构性特征。

我们认为通信模组与智能控制器两个产业有五大相同点：1)都是物联网智能终端爆发的必然受益环节，空间广阔；2)位于产业链中游，上游市场集中，下游应用分散；3)市场规模增长呈现“量价齐升”规律；4)核心技术环节在于软硬件设计能力，毛利率水平接近；5)全球格局“东升西落”，国产厂商份额不断提升。基于上述相似性，我们认为随着AIoT终端联网化、智能化逐渐成为标配，通信模组市场和控制器市场都迎来爆发性增长机遇，市场前景广阔，在产业格局“东升西落”的过程中，国内相关产业龙头有望充分受益。

理由 中国新能源市场特斯拉不是一家独大，中国的造车新势力仍有生存空间。轿车市 场：北美轿车市场相对较小，特斯拉 Model 3 以价格低、轴距长的优势对入门级 豪车挤出效应明显，在豪华品牌电动汽车的细分领域来看，特斯拉的渗透率已经 达到 80%的水平。中国轿车市场相对较大，特斯拉 Model 3 在中国市场优势不如 在美国市场明显：轴距小于豪车、性价比低于中端车，但考虑到车牌价格，特斯 拉在限牌城市将与中端品牌竞争。SUV 市场：我们认为 Model Y 在中国的竞争力 将取决于定价；在中美市场均可能对 BBA 冲击较大。综合来看，我们认为特斯 拉在美国获得成功与国情相关：轿车市场相对较小，入门级豪华车轴距与中国相 比较小。结合中国轿车市场相对较大、畅销的入门级豪华车多为加长轴距版本的 国情来看，我们认为特斯拉在中国新能源市场不会一家独大，新势力仍有发展空 间。

在当前直播电商行业GMV快速增长的背景下，行业的主要投资方向可以总结为两个方面：1）流量整合与运营；2）选品及供应链能力的提升。鉴于直播电商与电视购物在商业模式上高度的相似性，本文在参考了海外电视购物龙头企业QVC的经营数据及发展情况基础上，对当前市场关注的直播电商企业的这些成长方向做一些探讨。

作为《低风险，高回报》一书的译者，我和书里描述的股市“低波动率之谜”的缘分又深了一层。