如何理解海外尾部风险与日元突然贬值？ 报告摘要： ●本周美元、黄金、美债再度齐涨，有类避险迹象。2月11日-19 日，美元指数升破99，10年期美债收益率再次跌至1.6%下方，全球最大黄金ETF-SPDR增持黄金9.37吨，COMEX黄金突破1600美元/盎司，表明海外有类避险迹象。1月中下旬海外避险源于对中国疫情的担忧；本周避险资产齐涨大概率是对日本乃至海外疫情扩散的担忧。 ●同为避险资产日元为何不涨反跌？日元之所以有避险功能，是因为日本企业及居民有大量海外投资，一旦全球Risk-off，会有大量日元回流本土进而使得离岸日元规模减少、日元升值。但2月初以来日元贬值2.8%，我们认为有三个因素导致本次市场并未通过日元寻求避险： 第一，中国疫情掣肘日本出口，无风险利率回落支撑美国地产；相比日元，美元更具避险价值。 第二、一旦疫情失控，日本资产也将受损。 第三、假若此间日本经济大幅下滑，日本央行再度宽松概率上升。 ●风险资产为何未跌？2月初以来风险资产并未因市场的担忧情绪下挫：美股、原油收涨，日经的表现也并不差。或有两个原因： 第一、很多避险是市场对突发性事件的反应，但日本乃至海外疫情扩散属于尚未兑现的尾部风险。 第二、市场存在对于流动性放松的预期共识，只要流动性不收紧，市场就不会过度担忧。 【更多详情，请下载：如何理解海外尾部风险与日元突然贬值？】