债市专题报告：4月经济数据波动的逻辑 摘要: 工业生产:生产放慢节奏。根据高频数据跟踪库，我们曾提示4月生产将有所回落，一个依据是6大发电集团日均耗煤量同比下降。进入5月，随着高温雨水天气增多，户外施工和资源运输受到制约，主要行业将从旺季进入淡季。除非下游需求强劲复苏或价格趋势性上涨对生产形成有力支撑，否则生产将继续放慢节奏。 房地产:竣工交房压力下，仍有支撑。2016年以后，房地产销售持续放缓，而房地产开发投资却坚挺上行至今。我们尝试将各年份房地产开发投资,上行的逻辑进行归纳: 2016-17 年“拿地”逻辑、2018年“推盘"逻辑，2019年“交房”逻辑(开发重点将从新开工转移到竣工，以达到顺利交房的目标，带来建设需求，对房地产开发投资继续形成支撑)。可以看出，“拿地-推盘-交房-(拿地)” 逻辑是连贯的，构成一个闭环，这可能也是近几年房地产开发投资坚挺之谜的一个原因。 制造业:与出口部门关联下行。日本和韩国等东亚地区作为原材料和零部件的主要供应国，中国扮演加工中心的角色，欧美等国是主要消费市场，由此形成“进口-制造-出口”的链条。在这一链条下，受关税之争影响，中国制造业企业预期对美国出口受阻，将主动减少从东亚进口原材料以及加工生产。这将首先表现为进口回落，其后随肴制成品减少将表现为出口回落和制造业投资放缓，2019 年1-4月上述过程逐渐兑现。 消费:经济放缓的滞后表现。国家经济发展水平是影响一国消费水平的根本因素，消费增速与名义GDP增速走势高度一致，二者之间的时滞在1年以内。这意味着2019年消费下滑在一定程度上受到2018年下半年经济回落速度加快的影响，即使2019经济实现企稳，短期内也无法扭转消费低迷的趋势。受此影响，2019年主要消费领域将普遍回落，这一趋势在2019年1-4月消费数据中已经有所体现。 【更多详情，请下载：债市专题报告：4月经济数据波动的逻辑】