三大运营商上半年业绩稳中有升，聚焦5G应用场景探索。8月以来，三大运营商陆续公布了半年报数据，移动ARPU均出现了明显的回升态势。与此同时，宽带业务伴随智慧家庭等高附加值业务的不断成熟也保持了良好的增长。战略方面，除了进一步加码数字化转型，提高IDC、云计算等产业数字化业务营收占比外，三大运营商不约而同的聚焦于5G应用场景的探索，通过深耕细分产业，创建合作联盟等形式，共同寻找5G的第一座“黄金屋”。

截至2019年12月31日，Jio是印度最大的移动网络运营商和世界第三大移动网络运营商，拥有超过3.875亿用户。跳过2G和3G，提供4G移动网络服务，未来将推动5G技术自研。

本报告将从历史沿革与股权架构分析、基础经营情况、传统业务比较和创新转型战略四个角度详细梳理三家电信运营商，以帮助投资者把握产业发展方向，寻找投资机会。

The GSMA represents the interests of mobile operators worldwide, uniting more than 750 operators with nearly 400companles.In the broader mobile ecosystem, including handset and device makers, software companies, equipment provlders and Internet companies, as well as organis ations in adjacent industry sectors. The GSMA also produces the industry-leading MWC events held annually in Barcelona, Los Angeles and Shanghal, as well as the Mobile 360 Serles ofreglonal conferences.

上周中国移动公布2020年财报，受益于政企及家庭业务快速发展，移动业务降幅收窄，公司全年净利润实现止跌回升，盈利复苏展现。行业层面，运营商招标集采持续推进，中国移动SPN集采公布中标候选人，华为、中兴通讯、烽火入围。行业策略方面，建议继续关注三大运营商，此外建议关注产业长期趋势向好，龙头地位突出；经营边际改善；PEG<1，成长性突出的个股。重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通、光环新网、数据港、移远通信、亿联网络、中际旭创、紫光股份、中兴通讯、新易盛、梦网科技、和而泰、特发信息。

5G时代运营商行业具备成长性，C端率先企稳，B端才是重头戏:回溯2G-4G时代，中国运营商以C端业务为主，用户量为行业收入增长主要驱动力、以对冲ARPU逐步下行影响，伴随移动用户渗透率逐步提升,行业从成长切换到成熟稳定阶段。展望5G时代，我们预计运营商行业有望焕发出新的机会，呈现出一定成长性,基于十四五规划运营商收入端增速提振确定性加强，中移动及中电信规划20-25ECAGR5%,前期靠C端ARPU企稳回升、后期靠B端创新业务持续放量。

5G建设成本攀升，三大运营商利润承压，移动业务降幅收窄，ARPU止跌回升，宽带接入业务复苏性增长，创新业务注入活力，基站建设如期推进，5G CAPEX略有上调，运营商领衔行业价值重估。

本文从移动、电信、联通的全国性手机营业厅app及地方性手机营业厅app的渗透率、DAU、留存率及用户画像等方面展示三大运营商的手机营业厅app之战。

运营商需要制定清晰的数字化转型战略，从而开发新的创新业务模式，从移动生态中获得增量收入。一些全球运营商已经制定了此类战略，逐步向数字服务提供商转型。具体讨论了包括Verizon、新加坡电信和中国电信的案例，其他运营商实施的类似战略。

投资并购在电信业发展演进中扮演了重要的角色，2000年电信业投资并购出现峰值，之后近20年全球电信业投资并购整体呈现阶梯下行的趋势。2015年以后跨领域并购超越电信业同业并购成为主流趋势，国际领先运营商也纷纷通过投资并购新业务，探索转型发展。本文分析了2015年至2020年新业务领域的投资并购交易，总结了30家运营商在数字化新业务层面上有关投资方向、交易方式、跨境交易、投资主体、投资收益等不同维度的特征和趋势。

技术创新能力一直以来都是支撑科技企业基业常青的强根之本。当前，电信运营企业也纷纷加快了数字化转型发展的步伐，以往依托频谱资源优势和传统电信业务规模化发展的路径已经无法再使运营商维持稳定的营收增速和盈利能力。为抓住第四次科技革命的机遇期，借5G、物联网、AI、量子通信等前沿技术扭转经营颓势，国际运营商以夯实技术创新能力，优化产品和服务的提供能力为重要依托，谋求为企业带来新的增长动能的同时加速推进降本增效，加速企业转型升级的步伐，夯实企业可持续发展的能力。

腾讯作业君App上线，端出在线教育“全家桶”，百度打出“无人车+地图”组合拳，智能交通迎全新里程碑，目前，中国移动、中国联通、中国电信相继宣布在珠峰开通5G网络服务。

上周中国电信、中国联通公布2020年年报，5G渗透率提升、竞争趋缓带动移动业务收入增速回暖，产业互联网业务快速发展。我们认为运营商处估值低位且股息率较高，此外竞争趋缓、ARPU提升、成本优化带来的盈利改善持续兑现，板块迎配置良机。行业策略上，我们建议自下而上选股，重点推荐：1）产业长期趋势向好，龙头地位突出的公司；2）估值具备较高安全边际，经营边际改善的公司；3）成长性突出的个股。重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通、光环新网、数据港、万国数据、移远通信、亿联网络、中际旭创、紫光股份、中兴通讯、新易盛、梦网科技、和而泰、特发信息。

中国风电运营商在宣布19年上半年业绩后展现出不同的股价发展趋势。由于长期以来可再生能源补贴的延迟以及潜在电价政策调整对新建风电项目带来更多的不确定性，我们认为市场总体情绪对于风电板块仍然低迷，同时，大多数风电运营商的三季度运营表现也显得比较疲弱。华能新能源的私有化在短期内增加风电运营板块的市场关注，但我们并不认为私有化将成为该行业的发展趋势。我们的行业首选是新天綠色能源(956 HK)，我们偏好其出色的经营业绩，日益增长的天然气业务布局，并且公司A股上市在即。