近期垃圾分类政策密集出台，上海试点启动，推广速度超预期。分类将重构。生活垃圾产业链格局，其中配套收集、清运设备提供商与餐厨垃圾垃圾处置最直接受益。

我们测算若到2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统可带来的餐厨项目投资空间约498亿元，到2025年全国所有地级市所需投资约1555亿元。

餐厨垃圾资源属性较强,投资和运营市场空间广阔: 我国餐厨垃圾日产量超过50万吨,规模巨大。预计2020年餐厨垃圾新增投资空间达222亿元, 2021-2025年新增投资空间911亿元;运营方面主要以政府补贴为主,预计2020年运营空间达125亿元,2025年达258亿元。垃圾分类助推行业发展,部分项目已展现较强盈利: 产能利用率低一直是制约餐厨垃圾处理行业发展的重要原因。 2019年以来,垃圾分类政策持续超预期,将促使餐饮垃圾和厨余垃圾回归正归渠道。另外,部分项目已实现较强盈利,将驱动行业加速发展。主要固废企业积极布局,向固废全产业链龙头迈进: 当前餐厨垃圾处理行业整体竞争格局比较分散,布局力度较大的企业主要有两类,传统焚烧企业和垃圾处理设备企业。从已投运产能来看,工程设备企业较为领先; 垃圾焚烧企业总产能则普遍偏高,处于领先位置,主要与企业优先发展垃圾焚烧有关。我们预计在分类的大力推广下,焚烧企业将加速餐厨项目布局,积极向全产业链发展。

(1)回收事权是根本:以废纸回收举例，流动商贩可以以1元/公斤的价格从居民处回收废纸，后以1.5-2元/公斤的价格卖给集中收集、贮存商，而后送到造纸厂可以卖到2.5-3元/公斤，期间利润空间较大。但垃圾分类后，居民会老老实实的将废纸以免费的价格投入垃圾桶，或者以极低的价格交给物业或者卖给收运企业么?答案是否定的。

垃圾分类再进一步，收费制度和回收利用为关注要点。12月5日，住房城乡建设部等12部门印发《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》。比较之前政策，此次政策目标超出2019年6月垃圾分类政策要求，重点内容包括：（1）要求建立与垃圾分类匹配的运输网络、处理设施、餐厨垃圾处理等，意味着相关产能投建将继续加速；（2）明确2025年全国生活垃圾回收利用率要达到35%，映射回收再利用体系搭建加速；（3）明确县级以上城市建立垃圾收费制度，完善使用者付费体系，收费将改善商业模式。考虑到2025年的考核达标时限和爱国卫生运动的推动，我们预计未来5年环卫设备及服务、垃圾焚烧、湿垃圾、再生资源等相关需求将全面释放，叠加收费制度建立商业模式优化，固废全产业链景气度持续提升。

垃圾分类强制时代将拉开序暮，有望迅速完成全国推广，注意垃圾分类的“易错题”并掌握“简便算法”，将大幅降低分错概率。

日本垃圾收费已成主流，地方政府主要以指定垃圾袋、垃圾处理券和直接收费方式收取生活垃圾处理费。东京多摩地区采用指定垃圾袋与垃圾处理券并行的收费方式，居民平均每年需要支付3685日元垃圾处理费，承担23%垃圾处理费用。日本生活垃圾处理经费70%以上来源于政府财政。东京多摩居民支付垃圾处理经费为3685日元/人/年，折合人民币235元/人/年，多摩居民支付的垃圾处理费占可支配收入的0.22%；上海市强制垃圾分类存在前端垃圾分类成本，垃圾收运和处理的成本主要可以分为垃圾清运成本，垃圾中转成本、垃圾转运成本和垃圾处理成本。上海市垃圾分类与处理全过程总成本为985元/吨，前端垃圾分类服务成本为390元/吨，中端垃圾收运成本为290元/吨，终端垃圾处理包括垃圾焚烧和湿垃圾处置，综合成本为305元/吨。假设居民承担前端垃圾分类费用，需要支付25元/月/户，折算到个人120元/年，若支付全过程成本需要支付62.9元/月/户，折算到个人301.9元/年。对比东京，上海垃圾全过程处理成本远低于东京的处理成本（985vs3786）；东京垃圾焚烧占比为80%以上，上海需要进一步提高垃圾焚烧和湿垃圾处置产能，减少垃圾填埋占比；东京有较为成熟的垃圾收费体系，上海市暂无居民生活垃圾收费标准，计划逐步建立计量收费、分类计价的生活垃圾处理收费制度。

区块链天然适用多方协作场景，而垃圾分类要求政府、企业和民众的多方共同参与，这意味着区块链与垃圾分类具有结合的前提条件。利用区块链和物联网等技术的融合，将垃圾分类处理数据实时上链，可以加强相关主体协作效率，实现对垃圾分类产业的精细化管理。

厨余垃圾主要是指食物在加工处理后或食用后所剩食物之统称。在垃圾分类时代之际厨余垃圾的收集和处理受到广泛关注，目前具体的处理技术主要包含粉碎直排处理、填埋处理、肥料化处理、饲料化处理、能源化处理，其中肥料化处理分为好氧堆肥和厌氧发酵，饲料化处理包含生物处理制饲料和高温消毒制饲料，能源化处理主要指焚烧处理，资源化再利用呈现多样化的趋势。

垃圾分类给餐厨/厨余市场带来显著增量。垃圾分类制度的推广将给餐厨/厨余行业带来新的变革。

理解垃圾分类政策的高规格和急迫性，要结合洋垃圾禁止+再生资源鼓励等政策来看，我们预计上述政策组合拳将共同推动我国固废行业迈向全产业链模式（类比MW），前端分类、转运等环节将全面优化、正规化。

分析了日本垃圾分类与处理体系的前世今生。日本垃圾分类实现了垃圾的资源化、无害化、减量化。 对比东京和上海，对垃圾分类及处理进行经济性分析，提出上海可以借鉴之处。

长江保护行动计划的顺利实施，将加速工业废水和乡镇污水处理需求释放，利好行业发展；垃圾分类政策有望促进固废处置多个细分领域加速发展，包括环卫设备、垃圾处置和垃圾焚烧领域。

退补+垃圾分类，市场对行业成长性和盈利性存在担忧随着国补退坡靴子落地，以及行业新增产能增速放缓、垃圾分类制度进一步推行，市场对垃圾发电企业成长性和盈利性存在担忧。对此，本篇专题报告将从行业成长性（与焚烧处理量相关），以及垃圾焚烧企业盈利性（与企业财务状况、吨上网电量、吨垃圾处理费单价等因素相关）两方面出发，解析国补退坡及垃圾分类背景下，为何依旧看好行业的发展前景。成长性方面，国内垃圾焚烧市场仍大有可为短期来看，我国垃圾分类制度仍有待进一步实施，且目前厨余设施产能缺口较大，垃圾分类减量化影响有限；中长期来看，我国垃圾总产生量仍有望保持增长，叠加填埋产能收缩趋势下焚烧占比提升，垃圾焚烧需求仍将保持旺盛。我们预计到2025年，生活垃圾焚烧无害化处理能力将由2018年41万吨/日提升至100万吨/日。

湿垃圾处理投资缺口大：实行垃圾分类后，对于城市生活垃圾管理环节产生影响最大的是湿垃圾的转运和处理，一方面体现在垃圾车的需求的增量，另一方面则是需要新增湿垃圾处理设施。