2021年的经济将会鼓舞人心。我们预期各个物业板块的需求将会强劲复苏，在这些版块中,特别是物流地产和商务园区板块的恢复将会更为值得期待。写字楼的供应将在2021-2022年间攀升至高峰，这两年间平均新增供应量将高达200万平方米以上，而这也将推升空置率至历史高位，租金因此会承受一定的压力。

螺纹产量、热卷产量回升，需求端，螺纹需求同比强劲，热卷需求回升，库存去库。螺纹基差走缩、热卷基差继续扩大；螺纹钢、热卷期现均走强。预计短期市场继续震荡运行，还需关注成材产量、北材南运等情况。近期澳巴发货上升。需求环比有小幅上升预期。港口库存维持，对矿价构成一定支撑。疏港量波动，但同比仍处于往年高位。现货进口矿价格小幅回调。连铁中位波动，主力基差维持。预计短线暂时观望，冬季累库趋势确定后可逢低做多。

美豆：USDA最新月度供需报告将2020/21年度美豆单产预估至50.7蒲/英亩，期末库存调整至1.9亿蒲，降至7年来最低库存。目前巴西南部及阿根廷天气依旧干燥，给南美大豆产量前景带来担忧。同时辉瑞在新冠疫苗突破使市场宏观情绪走好，未来对美豆仍保持偏强态度，多头走势尚未结束。豆粕：目前中国仍在履行第一阶段贸易协定，大豆到港量充足，国内大豆压榨量维持高位。但美豆大幅上涨，进口大豆到港成本提升，12-2月船期美豆压榨陷入亏损。生猪存栏一直在恢复，提振豆粕消费，多数油厂豆粕销售进度较快，油厂提价意愿仍较强，因此目前豆粕05合约已经升水豆粕01合约，豆粕1-5价差-14，未来仍然看好豆粕05合约，逢低做多M2105。豆油：近期国内油脂板块走势十分强劲，进口大豆成本不断攀升，离春节前备货旺季日益临近，国储收储及饲料用油需求放大，豆油库存继续下降121万吨左右。目前油脂基本面依旧较强。同时辉瑞在新冠疫苗突破使市场宏观情绪走好，继续看多豆油，保持做多思路不变。

生产：生产方面，除PTA开工率环比上行外，高炉、轮胎生产环比继续小幅下行，但仍高于去年同期水平。高炉开工率下行0.1个百分点，录得67.3%；PTA开工率环比上行4.8个百分点，录得88.8%，显著高于去年同期。轮胎开工率小幅下行，全钢胎及半钢胎开工率分别录得75.3%以及71%。粗钢数据本周没有更新。

我们认为，随着国内长途旅游市场的复苏，入住率将在第三、四季度进一步回升；平均价格不断上涨将提高每间可供出租客房的收入。省内短途旅游需求增加，我们覆盖的几家大型酒店集团入住率在三月至六月期间有所恢复。国内航空旅客人流量月度数据显示长途旅游正在恢复，我们预计到年底或将上涨15-20个百分点。

上游供应：近期泰国降雨面广量少，多地观察到有效降雨，但日均降雨量未超过2mm。累计降雨量连续第4周边际减少，相对利于产出。听闻云南地区已有开割，若情况属实，则有望增加上期所的仓单供应。ANRPC发布了4月的全球平衡预测：其中，印尼持续多月的产量低于出口的情况将在4月得到缓解。中游贸易：在宏观上，美国的信用宽松仍在继续，而国内的信用宽松从去年9月退坡至今，一定程度上促成了当前外强内弱的格局。保税区库存连续第2周去库。RU合约相对走弱，各品种非标基差得以回归。

“重资产”周期行业兼具成长性，“十四五”挖掘消费潜质“十四五”期间继续深挖玻纤消费潜质，玻纤下游中高端需求有望大幅增长。玻纤属于纤维复合材料产品，性能突出，应用广泛。玻纤行业重资产特征显著，国内外供给端呈现寡头格局,大陆厂商对全球玻纤市场具有绝对掌控力。此外，行业具有周期性特征，需求与宏观经济紧密相关，但由于需求行业分散，兼具成长性。

零售行业上半年经营数据：回暖趋势明显 ，电商需求强劲。零售行业二季度回暖趋势明显。2019 年半年度商贸零售行业商业贸易行业整体表现强势，家家悦、永辉超市等个股表现抢眼。同时对2019零售半年总结。

我们预计在经济活动恢复和清洁能源推广的持续推动下，天然气消费量增长将从2020年的4.3%提升至2021年的8.8%；国家管网集团的业务扩展将继续成为行业主要重点，长远有利于城市燃气的供应和采购成本维持行业推荐评级；买入：昆仑能源（135HK，目标价：7.6港元）；新奥能源（2688HK，目标价：124港元）；中国燃气（384HK，目标价：33港元）。

发展趋势1、白酒龙头展现又大又强的营收稳健增长能力：茅台五粮液的高营收增速依然持续，且盈利能力提升幅度显著优于全行业。2、地产酒结构升级明确，带来营收加速增长，二线酒面临一线龙头和地产酒的双重竞争，需要进一步提升产品结构和产品核心竞争力。3、啤酒营收增速依然缓慢，1Q19依赖销量带动的恢复性增长没有展现行业的显著结构升级，可持续性难度较大。2018年行业销量减少2.4%，提价叠加结构升级带动五大龙头ASP同比增长6.9%。

螺纹钢&热卷：房地产投资和销售同比大幅增加，2021年上半年地产强劲将延续。房企低开工增速和“高周转”下远期钢材消费仍存在隐忧。2020年开工的基建项目周期较长，2021年基建对钢材消费带动仍较强。工业企业利润增速时隔两年重回正增长，企业投资积极性较高，制造业强劲复苏，预计2021年制造业投资增速继续上升。2021年钢铁置换产能投产较多，供给小幅增长。海外经济恢复，出口价格低，净出口同比增加。全年供需缺口400万吨，铁矿和焦炭对高炉成本支撑较强，废钢供应宽松电炉成本支撑较弱。钢材估值较低。综合来看国内需求强劲海外经济复苏，2021年钢价重心将上移，钢铁置换产能投产，原料强于成材，钢厂利润维持低位。操作建议：逢低（3700-3800）做多螺纹钢2105，逢低（4000-4100）做多热卷2105。

茅台对外披露 2019 年业绩情况，收入、净利润分别同比增长15%左右，同时公布2020 年收入增长指引为10%。2020 年公司的茅台酒计划销量为3.45 万吨，同比增长11%，公司产能今年将达5.6 万吨，正常情况下将支撑未来5 年产量持续大个位数以上增长，后千亿时代增长动力依然强劲。但我们同时也应对茅台业绩给予更为理性的预期，寄望于长期保持30%左右的增速是不理性也不负责任的，长期而稳健的增长方能真正凸显茅台的价值。

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中国联通业绩小幅增长，中移动经营保持平稳，从营收结构上来看，中联通与中移动To C移动用户业务同比改善，但仍同比小幅下滑，To B业务增长显著，5G助力运营商ARPU值改善，运营商To C业务出现触底反弹，但增长依然乏力，运营商已开始向To B市场转型，获得新用户并创造新收入窗口，物联网模组产业将受益于5G+工业互联网与车联网等To B业务的发展。