我国证券市场的发展，正处在由传统计划经济体制向市场经济体制过渡时期，计划经济的许多烙印和市场发育初期的不健全性将不可避免地反映在这个新生市场上，市场中非理性的投机行为将会在相当一段长时期内存在。在这种大的背景下，来探讨中国证券市场蓝筹股的培育和发展问题，旨在推动市场树立正确的投资理念和理性的投资行为，确保我国证券市场的持续、健康发展，最终为我国经济体制改革的深化和国民经济的可持续发展保驾护航。

本报告阐述了我国上市的蓝筹股公司的募集资金投向变更及后果情况，并选用沪深300指数成分股中的300家上市公司作为蓝筹股的代表，考察了这300家公司自上市以来在股票市场上的所有募集资金情况(包括IPO，配股和增发)，手工搜集募集资金投向计划及资金实际投向的变更情况。

新一轮国资改革到了深入攻坚期，是中国经济发展的一项重要红利制度，将会实现政府和市场职能的转变，对于资本市场意义同样深远。利用股权结构的根本改变，国有企业将自发实现分配和人事制度等方面的市场化改革，从而提高企业效率，实现公司治理的改善。

2021年全球主要股市指数以上涨为主，沪深主要指数小幅上涨，但香港恒生指数下跌超过15%。无论是第四季度还是全年的股市运行，最突出的表现是股价走势分化，蓝筹股下跌，小市值股票活跃度明显提升

本文研究了中国股市上的公司治理与募资投向变更之间的关系。近年来，募资投向变更问题已经引起了媒体和监管部门的广泛关注，但学术界依然缺乏深入系统的研究。我们从公司自身变更影响因素以及业绩、市场反应与投资者行为两个大的方面进行考察。

1）银行理财子公司逐步成立并运营，将为A股带来新的增量资金，2020年预计约1450亿；2）银行理财子公司加入资管行列，将推动A股投资者结构机构化；3）银行理财资金投资风格稳健，大盘蓝筹股和绩优白马股更受青睐。

复盘2013年至今的历史行情来看，共有三段较为明显的风格变化，即：2014年四季度，投资风格从2013年显著的科技消费结构性行情向金融周期板块进行切换；2016年四季度，投资风格从2015-2016年初惯性延续的科技偏好向以金融周期为代表的白马蓝筹股切换；2019年三四季度，投资风格从2017-2018年以金融周期为代表的白马蓝筹股行情向科技消费板块切换。而三段风格变化都呈现出一个明显的业绩共性特征，即风格变化之前的投资主线板块，在最新的财报中表现并不十分理想，或行业业绩增速放缓、或行业比较成长优势下降。

境外成熟市场经验表明，以价值投资和长期投资为特征的机构投资者在稳定市场运行、强化市场约束、倡导理性文化等方面作用重大。根据2011年OECD对主要国家养老金资产配置的统计，无论是境外成熟市场国家，或是新兴市场国家，养老金都会投资于资本市场，其中投资于股权类资产的资金占养老金总资产的简单平均比例已接近20%，加权平均比例已经达到36.8%。

2021年上半年，“核心资产”股票冲高回落，科创板和创业板市场活跃度上升，科技股替代蓝筹股成为资金关注的焦点。通胀预期在第一季度相当强烈，钢铁、有色、建筑材料等行业指数居涨幅榜前列，但是该预期在第二季度开始回落，与通胀有关的上市公司股价均出现回落，只有钢铁行业例外。

2020年第三季度，全球主要股票市场有涨有跌。国内A股市场主要指数均上涨，大盘蓝筹股的涨幅超过创业板指数，周期类股票的表现强于科技股。休闲服务、军工行业及汽车行业成为第三季度的主要热点。高科技股有所降温，投资者要警惕那些并不掌握核心关键技术的公司，这些所谓高科技公司的股票已经被高估。

预计中国2019年经济增速6.2%，2020年放缓至6.0%。2020年首先看好中国经济和权益市场的边际修复，建议主要关注龙头蓝筹股、具有真实收益的科技股，以及新一轮区域经济一体化革新政策的受益股。从全球资产角度看，总体配置仍应以避险为主。经济平稳运行与资本市场的趋势性机会有赖于稳增长促改革并举且坚毅为之

在IFRS9准则规定下，金融资产的分类、计量、变动在报表中的展示方式都有了很大的变化，可供出售金融资产是调整较大的科目；大量金融资产被重分类为按公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，使得保险公司利润随市场波动变得更加剧烈。保险公司为了平滑利润，在风险控制的前提下获得最大化的投资收益，必然会对其资产配置重新规划，预计会加大长期股权投资，股票投资倾向分红稳定的蓝筹股，债券投资更青睐高评级债券。

政策方面，财政政策预计将关注债务水平，赤字率可能回到3%左右的水平，特别国债或退出，专项债规模较今年持平；货币政策预计将回归稳健，广义货币M2增速大概率向潜在名义GDP增速收敛；经济增长方面，经济有望延续复苏，动力主要来源于疫后复苏尚且不足的部门，主要是制造业投资、消费和出口，爆发力弱但韧性较强；全年有望实现8%左右的GDP增速，同比增速前高后低，并向6%左右的潜在增速收敛；价格方面，明年进入猪周期下行阶段，明年CPI或将先降后升，年初出现最低点，中枢水平低于2019年；全球复苏带动大宗上涨，明年PPI或先升后降，年中出现最高点，中枢在1.8%左右；价格整体上涨将推动利率上抬；资产配置方面，由于量价波动较大，可能带动一轮快速的资产轮动，短期偏好蓝筹股、中期偏好偏好债券，长期偏好科技股。

白酒作为微观交易结构最拥挤的赛道，对人们内心预期的反映最为直接。春节前我们提出彼时为A股史上第一次蓝筹股泡沫行情，白酒股作为当时市场关注度最高、定价最充分的板块后续迎来估值回归。在经历了过去几个月的估值调整与板块内部的结构分化后，作为微观筹码压力较大的板块，白酒股的表现集中体现了全球疫后经济修复背景下，在经济增长与流动性预期由确定到不确定性再回归确定性的动态演绎过程中，投资者风险偏好的逐步调整，以及风险评价由外部世界变化反映至人们内心、最终传导至交易端投资行为的过程。蓝筹泡沫时期，筹码集中分布在最乐观人手中，而经历估值下杀后，此前最乐观人所持有股票的表现，也集中反映了市场的一致预期变化。

从内外围影响来看，我们认为 2020 年中港股市走势将主要受以下因素影响：1）中美贸易谈 判进展；2）英国脱欧不确定性因素；3）美元及人民币走势前景；4）中美政府财政及货币政 策；5）香港本地政治因素的风险及政府纾困措施的实施；6）中东地缘政治危机；7）全球政 治事件引发的经济风险。从资产类别来看，我们建议关注低利率环境下相对稳健的资产类别，从板块配置来看，我们建议关注区域性发展焦点的泛大湾区概念股、5G 技术迅速发展带动的中资电讯股及半导体股票、受惠於中国大陆经济发展及内需 刺激的必需性消费股、受经济刺激政策基建投资带动的基建蓝筹股、位於估值低位的博彩旅 游及汽车股，即将掀起回港上市浪潮的中国新经济股以及对经济周期有较强抗性的保险及医药股等