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烟草行业体系是烟标行业发展的锚，国家掌控烟草体系，产品创新不断推进，监管体系完善，治理制度不断优化，新型烟草迅猛崛起，行业体系尚待建立，我们认为新型烟草作为一种烟草产品的重要细分品类,随着受众群体的逐步扩大以及未来行业监管体系的逐渐建立健全,电子烟和加热不燃烧烟草制品有望成为中国烟草市场新的增长点。

国内外烟草行业发展史对比：新型烟草打开未来成长空间 我国实行烟草专卖法，烟草行业由国家烟草专卖局领导：下设19家省中烟公司(工业公司) 负责烟草生产，及省烟草专卖局(商业公司)负责烟叶收购、专卖执法和销售，工商分离 国外烟草发展进程： 19世纪末卷烟机发明> 20世纪初起全球第一轮重组整合，寡头竞 争格局形成>行业整合持续推进→近十年龙头分别积极开展/收购新型烟草业务 国内发展趋势： 1、推新品促结构升级：烟草行业通过出新品和高档烟促进产品结构升级，保证收入与利税增 长;未来有望通过新型烟草，继续为国家贡献稳定税利 2、卷烟名优品牌建设，集中度稳步提升： 2002年至今卷烟厂和牌号数量大幅减少，省中烟公司也合并整合，推动行业集中度提升，但目前龙头品牌市占率对比海外还有很大提升空间 3、三产剥离，聚焦主业：在国家推动“主辅分离、辅业改制”的政策背景下，烟标龙头通过 收购三产企业不断提升行业集中度，增强与中烟的合作粘性;并输出管理，有效改善了三产 公司的盈利水平 4、新型烟草打开成长想象空间：我国有望加速出台电子烟相关标准，有利于规范并整合行业。 随着各民营企业和中烟公司产品技术逐渐累积，未来该领域前景广阔，产业链相关优质公司 有望受益(包括劲嘉股份、顺灏股份、东风股份、集友股份、华宝国际、盈趣科技等)我们认为加热不燃烧电子烟更贴近真烟口感，乐观情况下若产能、专利和政策等不受大幅限 制，预计未来成长空间大于烟油式电子烟。 5、中烟国际拟上市，资本化进程拉开帷幕;国资+民营融合，推动烟草行业发展 【更多详情，请下载：国内外烟草行业发展史对比：新型烟草打开未来成长空间】

新型烟草进入快速发展期，市场规模 2023 年将达千亿美元。减害作用明显，新型烟草推动烟草行业革命。各国监管政策差异较大，两种新型烟草主力市场不同。两种新型烟草各具优势，受众群体差异大。

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轻工制造行业：315点名电子烟，客观看待新型烟草行业 315点名电子烟，并非全盘否定新型烟草行业。央视315晚会曝光电子烟释放有害物质危害健康，长时间吸食同样会产生对尼古丁的依赖，当晚京东和苏宁屏蔽对“电子烟”的站内搜索。但需要注意，电子烟与加热不燃烧产品(HNB)工作原理并不相同，国内对电子烟监管的趋严，有望使HNB成为最佳替代品，HNB仍有望成为下一个风口。315虽点名电子烟，并非对新型烟草行业的全盘否定，仍应客观看待新型烟草。以苏宁为例，虽屏蔽对“电子烟”的搜索，但对“加热不燃烧产品”的搜索完全正常;京东在315晚会第二日已恢复对电子烟的搜索，并未下架相关产品。 区分电子烟和HNB，电子烟监管趋严， HNB更有望成为新型烟草主流产品。电子烟早在2003年就被研发和销售，是对烟油进行加热雾化后吸食，而烟油完全由化学制品构成，不含烟草但含有尼古丁。在此次315点名批评电子烟之前就已经有多个国家和地区认为，电子烟在加热过程中产生的化合物以及排放的气体中仍存在有害物质，并不能帮助戒烟或相较于传统香烟有利于健康。加热不燃烧产品(HNB: heat not burn)最早由PMI在2014年开始销售，是对烟弹(烟丝或烟片制成)进行加热，将烘烤温度控制在300度左右，能够烘烤出尼古丁，减少焦油等有害物质的释放。目前FDA正在审核PMI的IQOS产品，若FDA通过IQOS的MRTPA (减害烟草产品申请)，很大程度.上验证HNB产品的减害性，从而HNB有望成为新兴烟草的主流产品。 电子烟监管叠加烟叶去库存，国内HNB政策放开存在必要性。从需求角度看，出于健康、戒烟和潮流等原因，国内存在对新型烟草产品需求，电子烟行业吸引大量资本进入以及HNB走私猖獗均是表现。但对电子烟对健康存在危害，未来国内监管趋势将更加严格，从而HNB有望成为最佳替代品。另一方面，烟草行业十三五规划，烟叶库存需降低至35个月左右，但目前库存43个月，18 年底国家局人事变更，新.上任领导面临较大去库存压力，HNB烟弹对烟叶质量要求较低，对其推行将有助于消化国内烟叶库存。 借鉴海外，国内HNB政策2~3年内难以落地。目前国内对电子烟的监管缺失，HNB产品禁止销售。借鉴海外HNB监管历程，考虑到国内HNB监管法规细节完善时间，我们认为未来2~3年内国内HNB销售政策难以落地。一方面，HNB的减害效果暂未确定，烟草专卖制度下国家局待市场明确后再推行可能性更大;另一方面，烟具的严管条例、税率的制定等细节法规需要时间落地，日韩两国均使用2~3年时间适应HNB产品并变更征税政策，因此预计我国2~3年内HNB政策难落地。 发展初期选择海外试销，为国内HNB政策制定预留时间。国内HNB产品尚处于发展初级阶段，不论从立法监管还是从产品层面来看，都还不具备在国内全面推广的条件，因此选择首先在海外试销。在海外试销一方面打开国外增量市场，有利于消化国内烟叶库存;另一方面，我们认为，海外试销也将成为HNB在国内推行的助推剂，主要有以下三个原因: 1)测试HNB销售对传统烟草和税收的影响; 2)国内产品储备和技术完善; 3)为国内立法预留充足时间。 315晚会虽点名批评电子烟，但并非全盘否定新型烟草，HNB与电子烟不同，可能存在减害性，在电子烟监管趋严环境下，更有望成为风口。目前国内对销售HNB政策并未放开，从需求和烟叶去库存角度来看国内存在放开的必要性，但我们认为国内监管短期内不会放开，我们仍谨慎看待。 【更多详情，请下载：轻工制造行业：315点名电子烟，客观看待新型烟草行业】

新型烟草行业是低渗透高增长的黄金赛道。2020年新型烟草整体市场规模为419亿美元(约合2682亿元)，新型烟草按照品类可以分为雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)两类，其中雾化电子烟市场规模约211亿美元，HNB市场规模约208亿美元。2020年 全球雾化电子烟渗透率仅为2.5%，美国市场为最大的雾化电子烟消费市场，2020年我国雾化电子烟内销市场超过140亿元，渗透率仅为0.8%，未来增长潜力巨大。加热不燃烧2020年全球渗透率为2.4%，需求主要集中在日韩，占比超过50%，我国目前尚未开放HNB销售。

为加强烟草控制，国家均对烟草制品实行“寓控于征”的重税政策。烟草税价需统筹多方利益，我国卷烟综合税负约为 67%，烟草税价与经济社会发展阶段总体相适应。

中烟国际（香港）于2018年12月31日向港交所提交了上市申请材料，这或将是中烟集团第一个登陆资本市场的子公司。那么，此次公开上市的主体是谁？目的何在？我国烟草的专营制度又是如何？

2018年中国内地的调查研究行业规模达到了156.03亿元，行业增长率相较于2017年虽然有所减缓，但仍然维持在10%以上，达到了11.37%，增速保持稳定。并且，调查研究公司根据自身业务的发展情况，对于2019年调查研究行业的发展呈现出积极态度。行业增长率有望再次提高至13%，行业规模预计也将突破170亿元。

达到不产生烟雾且不存在烟草残留的目的，从而为用户提供更加愉悦的使用体验。此外与之前IQOS系列产品相同，与传统卷烟相比，其所排放的有害化学物质的水平平均降低约95%。