随着人口大州均已控制疫情，以及疫苗研发顺利，美国疫情或已过至暗时刻7月中旬以来，随着疫情二次集中爆发地区新增确诊病例大幅下降，美国疫情形势持续改善。自7月中旬起，美国新增确诊病例由7万例/天以上逐步下降至4万例/天以下。

供应链为王，成就线上零售巨头京东低价正品和自营物流的优质服务曾树立起国内电商体验标杆。上市引入腾讯和沃尔玛两大战略股东后，极大拓宽公司流量入口和商超供应链资源，成为规模仅次于天猫的电商巨头。17年，京东GMV达1.29万亿元，营收3623亿元，年活跃用户2.9亿人，傲视电商行业。我们理解京东是带有互联网属性的零售公司，成立以来一直保持着强零售属性，自营为公司业务基础和流量来源，平台则作为变现利器。规模：物流核心优势弱化，规模增速放缓17年下半年以来京东规模增速骤降，其规模增长的失速固然有阿里品牌“二选一”等短期外部竞争因素，但我们理解更为根本的原因，在于过往京东所仰仗的以物流时效为核心的体验优势被菜鸟体系迅速追赶，而在流量和商品层面又尚未建立起差异化优势，短期缺少支撑成长的核心类目。盈利：商城盈利持续改善，物流拓展拖累业绩GAAP口径下，京东尚无完整盈利年度，但改善趋势明显，在非促销旺季京东已具备整体盈利能力。除行业竞争外，京东利润端的波动更多源自对规模的优先追求和物流社会化等新业务开拓。破局：回归商业本源，深耕品质经济京东过往沉淀的3亿中高端品质用户，是公司最为核心的资源。聚焦现有用户的品质和消费升级需求，提升存量用户的消费频次，可能是京东更加切实可行，且有长期战略价值的尝试。付费会员体系深度绑定现有用户资源、自有品牌建设强化商品层面差异化、到家业务与沃尔玛紧密合作必争快消高频入口，流量、商品、供应链三维度突围电商存量时代。而京东物流和京东数科是未来京东从零售商往服务商转型的两大战略业务，但在当下时点，其成长依然主要根植于京东零售体系的不断扩张。

2019年传媒板块实现营业收入3932亿元，同比增速2.73%，较2018年营收增速9.55%有所下降，2019Q1营收750亿，受疫情影响同比下降12.36%。与去年相似，利润端的亏损主要是受商誉减值影响，如去除商誉影响，则扣非归母净利润128亿元，同比仍下滑37.47%。2020年Q1在疫情影响下，利润端未见起色，由于损失了一年中最重要的春节档期，以及2020年春季开学推迟，一季度传媒板块扣非归母净利润27.26亿元，但我们认为一季度是众多子行业的至暗之时，未来随着复工复产的有序展开，盈利能力将会恢复。我们认为，未来不会出现板块性商誉减值。

中国新能源汽车行业正在经历一场深刻的供给侧变革，而疫情犹如一场洗礼，激发了行业的市场化原力：变革之一：以开放促发展，汽车“后合资时代”来临。特斯拉国产，合资车发力，新势力分化，行业加速出清；变革之二：供给升级激发新的消费需求，行业整体销量下滑但私人消费占比提升，行业从高速发展迈向高质量发展；变革之三：互联网科技巨头集体抢滩智能网联新战场，融合、赋能、升级成趋势。行业电动化、智能化水平持续提升，产品竞争力显著增强；变革之四：私人桩建设提速，换电站受重视，基础设施更加完善。我们迫切需要一场企业、产品和技术的供给侧结构性变革，为未来十年行业的高质量发展奠定基础。无须对“十二连降”悲观，正是疫情的至暗时刻，让我们真正感受到行业的市场化原力和自主品牌向上的力量，黎明并不遥远。

国内疫情形势控制得当，国产疫苗最早有望年底前上市，航空机场板块利空出尽。下半年开始，需求加速恢复、供给收紧叠加油价暴跌，出行市场至暗时刻已过，新一轮景气底部向上周期曙光已现。需求端：行业需求正修复，景气度谷底提升，疫苗或成强催化；供给端：航空公司、飞机供应商经营承压，行业供给全方位收紧。

轮胎与原材料价差收窄后反弹，胎企业绩压力逐渐缓和自2020年三季度开始，轮胎原材料价格开始上涨，轮胎与原材料的价差逐渐收窄，短期内侵蚀胎企利润，公司业绩短期承压。假设轮胎原材料比产成品具有提前1个月的库存，经过计算，我们发现随着轮胎原材料价格的下降，5月份轮胎与原材料的价差已经开始反弹，轮胎企业的业绩压力有望逐渐缓和。

4月23日美国证券交易委员会（简称“SEC”）主席JayClayton在接受福克斯新闻（FOXBusiness）采访时对美股投资人发出警示，称“多数投资者长久以来希望加注新兴市场…然而新兴市场存在美国所不存在的多种风险”，并提示到“新兴市场的上市企业所披露的信息可能看起来与美国本土企业类似，然而实际上并非一类投资”，新兴市场的企业，尤其是中国企业，投资风险可能远比看起来更大。

市场与违约：永煤事件出圈的深层逻辑。今年新增违约数量回落，但地方国企违约抬头，出现了永煤违约这样非常超预期且影响巨大的风险事件。市场走势方面今年信用债跑输利率债，信用分层进一步加剧。永煤事件重塑市场定价逻辑，短期预期大幅扭转，并可能向城投等核心板块传导。信用利差对真实信用风险补偿不足，只有打破刚兑才能迫使市场重定价，这一长期因素会在某个时候、某个主体上迅速发酵。中国的防风险周期更多是决策层主动选择的（2013年、2017-2018年），可能会选经济相对较好的时候，违约的主体也不一定非要是最差的，这会降低基本面研究的有效性。这个过程中机会在于利率品、超AAA与超跌的垃圾债，中间部分面临风险。

我们对2021年的电信行业持乐观态度，因我们预计在移动ARPU增长和板块轮动的带动下，电信行业股票将获得重估。经过多年下滑，中国联通和中国移动的移动ARPU已恢复正增长。我们认为，移动ARPU的趋势正处于拐点，归功于：1）5GARPU的拉升（带动ARPU增长6-10%），2）价格环境改善（竞争和降费压力放缓）。截至2020年三季度末，中国移动和中国电信的5G套餐用户占比达到了14%和21%，并且随着2021年5G普及率的提高，移动ARPU将得到进一步拉升。

2019H1 汽车销量同比-12.4%，盈利水平持续下行。乘用车、零部件及经销商板块表现持续走弱，商用车板块盈利回暖，新能源汽车销量及营收高增长持续。汽车板块整体估值经历一轮修复行情后走势分化。

包含领跑全国的广东金融指标、近年广东金融发展核心数据、粤港澳大湾区城市金融数据对比等内容。