中国证券业发展前后经历了34年，在行政指导下经历了2 次大规模的业内并购重组活动，本文解析了过往并购重组活动，展望了未来并购重组活动，并以中信证券成功收购广州证券为案例进行了分析。

港股市场活跃度提升，互联互通再创新高。2020H1港市成交活跃，股本证券日均成交1000亿港元，同比增长33.2%；互联互通再创新高，北上日均成交同比增长78.4%；南下日均成交同比增长85.7%。主要券商经纪收入随之增长：海通国际经纪收入增幅54%，国泰君安国际二级市场交易佣金同比增长21%。

日本证券业开放难改竞争格局，本土券商始终占主导。自80年代起日本证券业加速对外开放，外资券商在21世纪初市场竞争力较强，净利润占比一度超30%，但随着06年业务监管加强叠加08年金融危机冲击，外资券商加速收缩，陆续退出日本市场，至2018年仅剩10家，营收及净利润占比仅分别为1.6%和1.4%，本土券商始终占据主导地位。

9月20日下午国联证券与国金证券发布停牌公告，国联证券将收购长沙涌金持有国金证券约7.82%的股权；与此同时国联将通过换股的方式吸收合并国金证券。两家上市券商合并后，市值将达到近千亿。合并后预计将跻身行业前20，将整合各自优势业务，实现业务扩张。

短期来看，由于我国长期处于间接融资时代，大量零售及机构客户资源与银行绑定更深，因此对银行开放资本市场大门有助于将更多银行体系金融资源导入，引导居民中长期资金进行权益类资产配置，进而拉升资本市场总需求、增加资本市场总供给。长期来看，银行凭借客户/渠道/资金等优势，将对零售经纪、投行债承等业务产生实质性冲击，但在对资产定价和产业研究要求更高的股权承销、并购重组业务，以及对风险管理和产品创设能力要求更强的销售交易业务领域，仍将是证券公司实现业务差异化突围的可选路径。

基建投资回顾：1-11月基建投资同比增长3.3%，增速低于年初预期，最主要原因是资金面低于预期：2020年基建资金面有所改善，但仍低于年初预期，是掣肘全年基建投资增速回升的最核心矛盾。专项债大幅扩容，但Q3以来投向基建的规模环比下滑显著，更多流入棚改等非基建领域，导致下半年基建投资修复不及预期。特别国债发行规模以及投向基建比例可能低于市场预期。新增一般债规模上半年同比下滑24%，对基建投资形成一定拖累，下半年规模恢复增长但增量有限。城投债净融资规模上半年增长显著，但下半年同比转负，未能继续贡献增量资金。非标规模持续收缩，投向基建比例处于历史低位。民企融资能力受限影响签单也进而影响到行业整体项目储备。2020年基建项目招投标和建设进度受到疫情显著影响，新项目投放整体上不及预期，在一定程度上影响了基建投资增速的回升。2020年基建成交数据低迷，尤其上半年下滑显著。

交通运输核心资产低位正是布局良机。电商增速有望持续超预期，关注快递板块业绩弹性和估值修复机会（顺丰控股、韵达股份）；关注资产负债表良好、监管放松下有望量价齐升的民营优质航企（春秋航空、华夏航空）；关注枢纽机场国际旅客免税流量价值（上海机场、白云机场）；国际航线逐步放开叠加疫苗有望落地，关注航空板块危机后期强反弹机会（吉祥航空、东国南航）；基础设施基金REITs推进，关注运营能力强、具备持续滚动开发能力的物流基础运营商和高速公路集团（东百集团、山东高速、宁沪高速）；关注供应链公司高业绩弹性、估值修复投资机会（厦门象屿、华贸物流、物产中大、建发股份）。