8月28日，日本首相安倍的突然辞职引起国际社会的普遍关注。安倍的突然离职有什么样的政治考量？安倍经济学是否就此偃旗息鼓？后安倍时代的中日关系何去何从呢？本文回答了以上的问题。

前言：国内智能机从17Q4开始经历了较长时间的低迷，换机周期拉长成为普遍解释。换机周期拉长背后的原因又是什么，什么时候能够企稳回升？我们提出了一些自己的观点。4G普及以后，手机景气度已经开始呈现周期性。我们认为在4G普及以后，消费者在换机的时候不仅考虑功能升级，更会考虑自身经济状况，经过对近2年国内智能手机销量和GDP数据的对比，我们发现：智能机增速和GDP增速关联度非常大，销量增速可以作为GDP增速的先行指标，领先时间在半年左右。手机增速对经济景气有一定前瞻性。我们认为智能手机销量是非常大的样本，覆盖了几乎所有消费能力的群体，同时又是可选消费品，价格敏感群体换机更多考虑未来收入预期，而当他们对未来收入预期产生不确定性的时候，将会成为手机消费群体的边际变量，延后换机，导致手机销售增速放缓。而持续的手机增速放缓，某种程度上也对经济景气有一定的前瞻性。看好5G带动新一轮换机潮，生物识别有望穿越周期。由于本身手机销量是较为敏感的指标，所以我们认为若其近期能出现拐点，一定程度将预示经济企稳，在2020年以后我们看好5G带动新一轮的换机周期。另外，我们看到了过去几年生物识别市场的持续快速成长，其背后在于移动互联网对于识别的多场景、便捷化的应用需求。我们认为这一需求将推动生物识别实现穿越周期的成长。

本报告从信用债资产的收益不对称性、基于外部评级体系的信用债定价、中债市场、信用利差纵向变化的逻辑区分对信用债定价的一些思考进行全面分析

欧债危机以来，越来越多国家央行开始下调名义利率至负值，在全球引起了广泛的探讨。通常讨论的负利率是名义利率，主要包括三种含义：1）短端政策利率为负；2）长端国债到期收益率为负；3）新发行国债收益率为负。 日本负利率短期内对就业有正面影响，对经济通胀影响有限，在负利率实施半年左右，经济通胀才开始回升。 负利率实施之后，对欧元区经济，就业和信贷增速影响较大，短期内对通胀影响有限。 而自然利率的持续下降是负利率的根本原因。除此之外，随着各国央行普遍将通胀作为政策目标，民众形成了低通胀的预期。通胀预期较低，通胀风险溢价下降，也使得名义利率下行。 利率的长期下行主要是由于三方面因素影响：资金供给（储蓄）增加，资金需求（投资）下降以及全球风险偏好下降。从全球历史数据来看，储蓄率变化不大，但利率大幅下行，说明资金需求（投资）变化更大。 同时，日本和欧洲央行研究均表明，人口因素显著影响日欧实际利率。

该统计数据包含了2018年一些国家诊断为自身免疫疾病的患病率。中国成年人口比例为5%。

该统计数据包含了2020年全球新冠肺炎患者人数与死亡人数分布。目前，全球新冠死亡病例超100万例，这意味着新冠疫情已成人类历史上最严重的流行病灾难之一。

日本是长期奉行宽财政的“典范”，历史上，日本财政政策力度与经济周期高度相关，1970年以来，日本经历了三次大规模且持续时间较长的财政刺激，20世纪70年代后，随着经济结构和人口结构发生变化，城市化建设基本完成，日本政府加大了在医疗与社会保障领域的投入占比，从发展型政府向保障型政府转变，长期以来，财政政策为日本经济高速增长发挥了重要的作用。然而近年来日本财政乘数持续下降，日本人口老龄化问题日益突出，削弱财政政策效果，除了人口结构的变化，对居民消费倾向影响最大的，是收入预期的改变，安倍经济学认为长期的通货紧缩和资产价格的下跌，是影响企业投资意愿的重要因素。

该统计数据包含了新冠疫情对中国冰雪产业企业2020年营业收入的影响预测。其中，基本影响不大的企业占比4.46%。

生态演绎：国内创新升级中生产重要承接方，API行业进入拐点核心逻辑-前向一体化、洼地红利，全球产业转移构成API行业的长期成长逻辑，建议投资普洛药业、仙琚制药、天宇股份、九洲药业，建议关注华海药业、司太立、美诺华等。

7月7日晚，国常会指出要在“不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进融资成本稳中有降”。7月9日收盘后，央行宣布全面调降商业银行存款准备金率50个基点，但同时表示降准部分对冲下半年大量到期MLF和7月税期缴款带来的流动性缺口。同日发布的6月货币信贷数据中贷款、社融和M2增长均超预期。综合以上信息，我们再次就如何理解近期政策操作，以及解读下半年的整体宏观调控方向做技术上的更新和梳理。

围绕着海外ERP 为核心的外周模块本地化替代正在展开，建议关注其中IT 服务厂商的三点边际变化