2020年8月21日，新东方在线发布2020财年业绩公告。2020财年公司营业收入10.8亿元（+17.6%），净利润-7.6亿元（2019FY为-0.6亿元），归母净利润-7.4亿元（2019FY为-0.4亿元），未来K-12教育业务分布仍为公司的战略重点及长期增长动力，公司以直营学校扩张为主，其单校的运营效率决定了公司的成长性及盈利水平。在单校运营中，公司凭借自身品牌优势、标准化管理运营模式，能够快速实现新店盈亏平衡。根据我们的测算，东方优播单店可以在三年内实现盈亏平衡，在经营第三年实现营业利润60.79万元，营业利润率13.01%；在经营第十年的营业收入将达到2075.50万元，营业利润预计为593.79万元，营业利润率为28.61%。

疫情当前、线下教育培训公司停课，新东方、好未来在手现金充足，或有望提升线上渗透率和流量导入，两大龙头比较，处于不同扩张节奏，但重心均聚焦下沉市场，其中好未来以双师模式为主，新东方依托东方优播加速下沉。这也使得二者业绩成长、扩张速度以及费用水平不一致，新东方盈利能力持续彰显，单店盈利实现仅需5-7个月，好未来学而思网校营收占比升至18%，加速下沉三四线城市。

新东方线下业务复苏趋势不变我们预计新东方的21财年二季度（秋季季度）收入将同比增长13%（以美元计价），持续复苏势头不变。K-12业务收入将同比增长26%。来自海外业务的拖累减少，海外考试备考业务收入将同比下降43%（相比21财年一季度同比下降46%）。我们预计海外考试备考的收入贡献在21财年二季度将下降至低两位数，因此未来的拖累有限。我们预测21财年二季度的非GAAP经营利润率为-1%（同比下降5.4个百分点），主要是由于随着OMO策略的执行而产生了更高的管理费用投入。新东方维持21财年20-25%的线下扩张，并预期基于乐观的行业整合机会，扩张速度将在21财年下半年期间加速。我们正在密切关注新冠疫情的最新发展（例如北京，大连和成都），我们目前的预测基于线下不会再次封城的假设，因此疫情的反复将对我们线下业务的预期产生潜在的下行风险。

我们预计新东方的21财年三季度（寒假季度）收入将同比增长22%（以美元计价），持续复苏势头不变。K-12业务收入将同比增长32%，来自海外业务的拖累减少，海外考试备考业务收入同比下降幅度减少，为19%（相比21财年二季度同比下降27%）。我们预测21财年三季度的非GAAP经营利润率为8.3%（同比下降6.3个百分点），主要是由于OMO策略的执行产生了更高的管理费用投入。新东方OMO策略主要有三种模式：混合模式：线下小班+线上小班，为OMO的典型模式；省域模式：线下小班+线上大班，该模式去年被推出，现已在7个省份被应用。这种模式目前贡献3%的K-12业务收入，管理层预计到22财年将贡献10%的收入。在线下教学点的同一城市推出的纯线上模式，此种模式占比较小。新东方维持21财年20-25%的线下扩张，并预期基于乐观的行业整合机会（例如近期北京进行的线下整治行动），扩张速度将在21财年下半年期间加速。

新东方在线2020FYH1 营收增长18.76%，经调整年内亏损0.56 亿元，从经营上看，k12 业务占比升至22.6%，大学教育占比出现下降，k12业务持续发力，从财务上看，k12 业务成为增长的主要看点，东方优播商业模式得到验证-至少第三年可获得正利润，从获客上看，新东方在线优势明显，获客成本仅在100 元左右，正价续班率每年逐渐提升。

生物识别技术市场处于增长通道，指纹及人脸识别占据主要市场，屏下指纹为未来发展方向，苹果引领3D人脸识别技术发展，整体市场保持较高增速。

疫情加速培育在线学习习惯，K12在线教育市场规模中期突破3000亿2020年疫情的发生使得K12在线教育得以迅速触达潜在客户，但目前正价用户渗透率依然处于较低水平。我们认为在线教育1）满足低线城市优质师资需求；2）价格更具性价比，将作为线下教培的补充形式提高K12参培率。随着在线学习习惯的逐步培养，我们认为正价用户比例会不断升高，预计2025年市场规模将突破3000亿元。

本文通过对好未来VS跟谁学VS新东方的研究，回答了以下几个问题：1）如果看待行业的增长逻辑？2）顺着行业的增长，这个赛道需要专注于哪几个核心经营数据？各家表现情况如何？

新东方赴港二次上市，关注公司OMO布局。新东方成立于1993年，通过近30年的发展扩张，成为国内K12教培以及留学升学辅导领域龙头。（1）财务情况：20财年新东方实现营收35.8亿美元，同比增长15.6%，16-20财年复合增速为24.7%；NonGAAP净利润为4.84亿美元，同比增长17.8%。公司成本结构和盈利能力较为稳定，20财年毛利率和NonGAAP净利率分别为55.6%和13.5%，同比分别持平和提升0.3pct；销售和管理费用率同比分别持平和下降1.4pct，近年来控费水平较好。（2）经营情况：新东方近年来战略重心不断向K12倾斜，K12逐渐成为公司收入增长核心驱动。20财年K12贡献收入24.7亿美元，同比增长26%，占收入69%。K12学生数量达到974万人次，16-20财年复合增速为37.9%。其中儿童学科辅导444.4万人次，同比增长26.1%，初高中529.6万人次，同比增长32.6%。

随着我国居民可支配收入的增加和“全面二孩”的普及，以教育为代表的精神服务性消费持续增加，我国教育行业迎来新一轮的增长浪潮。同时，互联网的普及和人工智能技术的发展，推动我国教育行业实现由传统模式向智能教育的跨越式转变。国双联合新东方对教育行业的发展现状、教育行业人群特征及智能教育未来发展趋势等做了深入研究与分析，把数据、技术与行业实践经验相融合，重磅发布《2018年中国智能教育发展白皮书》，洞察行业发展趋势，助力智能教育行业发展。

在线教育因其互联网属性，存在以下四大痛点：获客成本高、 师资及内容缺乏且教学效果低、用户付费意愿及转化率低、盈利模式仍待验证。技术加持有望兼顾用户的教学效果与机构的盈利诉求，看好内容驱动型机构、在线双师直播大班课的发展。