地素时尚-603587-高盈利能力女装精品，迎来同店、新店双增春天 ·客观条件优质，店效提升指日可待。为了判断品牌单店的现状，我们将地素时尚的主品牌DAZZLE与上市女装进行了比较。发现其与安正主品牌玖姿虽然风格上有所不同，但在单价和渠道属性上最为接近，所以面对的消费力群体和客流大小类似。我们估算2018年DAZZLE直营单店平均收入276万元，玖姿为360万元，我们认为DAZZLE仍有提升空间，若通过对：①VIP 管理体系化、细致化的提升及②增加产品订货量，两个方便进行改进，品牌同店水平将进一步提升。 ·核心品牌DAZZLE优势稳固，潮流品牌d'zzit潜力彰显。主品牌DAZZLE积累近14年经营历史，精准定位中高端女装市场，2018 年收入12.3亿元，占比营收59%，截至19Q1拥有门店600家，直营比例31.5%。2012-2018 主品牌收入复合增速11%，其中2015年以前为爆发期，2015-2018 年间进入调整，而调整的效果在近期逐步显现，19Q1 收入同比增13%，较2018全年增速提升5pct。新潮流品牌d"zit价格定位低于主品牌，消费受众更广。品牌经历8年打磨，在风格和运营上已较为成熟，19Q1 收入同比增15%，较2018全年增速提升8pct，店铺数仅384家（19Q1），仍有开店空间。基于以上，在同店增长的前提下，未来若加大开店，d'zzit 有望成为公司收入新的增长点。 ·高净利率+资产运营能力打造高ROE.公司上市前三年平均ROE约60%，高出第三名歌力思同期约37pct，低于第一名朗姿股份6pct，但相对朗姿上市前三年（ 2008-2010年）行业高速增长期，地素时尚.上市前行业已处在需求疲弱、高度竞争的环境下，公司仍然保持高ROE实属难得。2018年（上市后第一年）ROE26%，高于第二名歌力思9pct。我们认为公司ROE的原因为：①净利率长期高于同业，2018 年公司净利率27%，高出第二名歌力思9pct，②资产运营能力显著优于同业，零制造轻资产，存货和应收周转速度快，2018 年存货和应收账款周转天数分别为168、10天，分别少于行业第二名52. 17天。 【更多详情，请下载：地素时尚-603587-高盈利能力女装精品，迎来同店、新店双增春天】