外部经济景气程度回升。全球制造业PMI和主要经济体出口持续回暖。大宗商品上涨势头趋稳。全球金融市场运行平稳，股市普涨，长端利率普遍上行，新兴市场货币升值。货币政策从稳健偏宽松转向稳健中性。一方面是信贷需求相对旺盛，另一方面是利率中枢向上调整、MPA考核再加上新监管措施出台，银行间市场利率和交易所利率上行且伴随更大波动，中小金融机构和非金融机构资金面紧张。

主要经济体处在金融周期的不同阶段,导致经济增长与货币政策分化。美国处于金融周期底部，房地产与银行信贷逐渐回暖，支持经济复苏；欧元区还处于金融周期下行阶段；新兴亚洲和中国位于金融周期高位，面临下行压力。预计美联储将于9月开始缓慢加息，欧央行继续推行量化宽松，后者对全球的溢出效应相对较小，不足以抵消美国加息所引起的新兴市场资本外流压力。中国处在金融周期下半场的开始阶段，叠加存货调整等短周期因素，我们不能以传统的商业周期的逻辑来理解本轮经济增长下行压力的强度和持续时间。金融周期下半场包含的房地产市场调整和银行信用放缓意味着投资疲弱的态势在相当长的时间内难以反转；同时，过去一年人民币对一揽子货币的升值对出口和制造业投资的影响将逐渐显现。我们下调2015年经济增速预测，由7.1%小幅降到6.9%。“紧信用、松货币、宽财政”是金融周期下半场理想的宏观政策组合。金融周期下半场，去杠杆抑制实体投资与消费，所带来的超额储蓄驱动均衡利率下行，政策层面则体现为在银行信用受阻的情况下央行有必要增加本位货币，引导市场利率向均衡利率靠齐。货币政策支持财政扩张既可以投放本位货币，又直接拉动总需求。审视监管配需要维持稳定，配合“紧信用”，有助于流动性宽松的可持续性。短期内宏观政策需要加大稳增长的力度。在广义信用放缓的情况下，在降准降息等常规手段以外，还需要政策工具创新（包括对政策性银行再贷款和配合财政等）来增加央行本位货币投放。财政层面，除了安排预算赤字1.6万亿元以外，盘活存量资金、大力推广PPP项目落地和加快实施“准财政”行为是积极政策的落脚点。应增加汇率的灵活性，容忍人民币对美元汇率一定幅度的贬值，降低强势美元对中国经济的冲击。金融周期下半场融资结构发生变化，银行信用作用下降，资本市场的重要性增加。上半场银行信用与房地产相互促进，反映房地产作为信贷抵押品的特殊角色；到了下半场，银行以及与银行信贷关系密切的房地产和传统的大企业将受到抑制，新兴产业则受益于资本市场，尤其是权益类市场的扩张。资本市场应加快改革步伐，尤其是放开对企业IPO的管制，促进直接融资服务实体经济。

中国车市这两年一直处在下行区间，碰到新冠疫情这一全球性浩劫，车市更是雪上加霜。这也许是一个拐点，在充满不确定的环境下，车市下半场如何把握？车企如何决胜下半场的厮杀？过去属于销量高增速的“增量市场”，现在已经是销量增长趋缓甚至微跌、车企“血拼”售后市场和保客营销的“存量市场”。要在存量市场赢得更多的空间，则需要更加精细化的运营。CRM则是精细化运营，提升营销效率的利器。是车企疏通营销链路提升营销价值、挖掘售后和保客营销市场价值、盘活私域流量的重要武器。那么车企或经销商该如何用CRM来进行精细化的客户运营，获得营销增长？专为汽车销售管理而生的CRM软件——车训师将从“抢增量，做存量”、“抢公域，养私域”、“通数据，挖价值”三个方面告诉你答案。

在用户渗透率见顶、流量红利耗尽之后，移动互联网不可避免地进入了“下半场”。在存量市场的格局下，存在三大趋势：第一，流量变贵，获客成本持续上升；第二，用户自觉性提升，“用户找产品”成为常态；第三，互联网企业向线下扩张，线上线下市场的界限日益模糊。由于中国人口总量的停滞和智能设备升级的减缓，以上三大趋势将持续很长时间，互联网公司将在同一场景下进行“反复博弈”。

5G时代将是内容产业变现的黄金期,行业关注度持续走高，烧钱十多年仍未见到盈利曙光的长视频平台依然在内容上大手笔投入，风头正劲的短视频平台在内容运营上也不遗余力，各家平台又纷纷在中视频领域发力，足见内容产业的吸引力及巨大发展空间。不过，视频行业面临商业变现的现实压力，如何拓展第二增长曲线是所有视频行业玩家亟需解决的现实问题。

中国O2O的发展以团购行业为开端，逐渐进入公众视野；而后O2O在各行各业遍地开花；在出行、家装、婚庆、家政、教育、旅游等领域涌现出一批O2O概念的企业；同时，BAT等巨头以资金和互联网基础设施（支付、搜索、社交、地图等）的优势纷纷入局。

2019年利率债市场展望。我们认为2019年上半年利率债到期收益率大概率仍将进一步下移。经济下行压力和货币政策维持宽松下，上半年利率债长端仍有投资机会，10年国债到期时收益率大概率底部中枢在2.8%左右。利率债下半年可能会出现调整。随着逆周期调节和宽信用政策的实施，下半年宏观经济或边际改善，政策博弈越来越突出，非标监管是否边际转松以及房地产调控政策是否有大的改变，宽信用以及以房地产为代表的融资需求是否明显回升，随着这些不确定性的因素增多，利率债市场可能会出现调整的风险。此外，我们认为2019年期限利差可能趋于收窄，择机做平曲线。

迄今疫情在国内的拐点已经比较明确了，但海外还在爆发期，我们可以把2月份的大类资产走势分成三个阶段来分析，第一个阶段是春节后开市的第一天，春节闭市期间累积的情绪在2月3日一天集中爆发，股债同时如此剧烈的单日变化可属历史之最；第二个阶段就是从2月4日至2月20日，风险资产回补缺口，利率维持在低位；第三个阶段是从2 月20 日开始，一方面是情绪指标已经回补了缺口，与此同时海外疫情升级，海外市场大幅调整，国内资产的波动也加大。

1H化妆品板块以电商带动增长，线下仍受拖累，化妆品企业整体业绩平淡。3Q电商渠道整体乏力，外资、国货、新锐表现分化。4Q伴随双11/双12等电商大促，行业线上增长有望加速。流量红利进入下半场，社媒投入是品牌电商崛起的必要条件，而粗犷的投放未必带来理想的投入产出比，成熟化组织、精细化运营、数据化分析方能奠定增长源动力。

行业进入百家争鸣的下半场，资源禀赋的竞争逐渐向运维服务管理能力转变。资源禀赋能够拿到行业“入场券”，运维服务决定能“活得好”。