去年8月，全国人大常委会表决通过修改后的《中华人民共和国预算法》，2015年1月1日起正式实施。在新预算法和《加快建立规范的地方政府举债融资机制》(国发〔2014〕43号)的框架下，财政部近期密集出台了一系列地方政府债券管理的“新规”。受此影响，以存量债务置换为重头戏的地方政府债券将进入新的发展阶段。地方政府债券“扩容”，尤其是发行债券用于存量债务置换对于地方政府减轻债务负担，优化债务结构，规范举债融资机制等具有积极意义；同时也有助于稳增长和实体经济发展，促进多层次资本市场建设。为此，一方面，国家层面需出台相关政策措施予以支持和配合，平衡好债务风险化解与稳增长的关系；另一方面，银行层面尤其是国有大型商业银行，应探索在地方政府债券承销与发行、国库现金管理、融资模式创新等领域与地方政府及相关部门寻求合作，推动相关业务发展。

庚子伊始，变幻瞬息。面对错综复杂的世界经济金融形势，担保品管理在防控金融风险、优化流动性管理方面的作用进一步凸显。一方面，市场投资者纷纷在全球范围内寻求新的高质量的流动资产 , 以满足其不断扩大的担保品需求。另一方面，随着中国债券市场的不断崛起和扩大开放，以人民币计价的优质债券资产逐步走进国际投资者的视线，为全球市场引入更多高质量担保资产提供不同选择。国际场外衍生品市场改革进程正不断推进，以场外非集中清算衍生品交易保证金规则的实施为契机，中央结算公司（CCDC) 与国际掉期与衍生工具协会（ISDA）合作编写白皮书，以期用更高站位、更全视角探讨推动人民币债券作为国际场外衍生品交易初始保证金的可行性，从法律、监管、市场等多个层面开展多角度分析论证，力求为业界搭建交流平台，进而凝聚共识、促进合作。夫志合者，山海不远天涯为邻。值此白皮书成稿之际，我们希望能以笔为鞭、以文做引，为更多境内外投资者使用人民币债券资产提供思路和借鉴，帮助市场机构能够更加高效地应对衍生品领域的变革。中央结算公司也愿全力担当中国金融市场开放的推动者、人民币担保品管理服务创新的引领者，与各界同仁齐心聚力，于变局中开新局，在担保品领域搭建联接中国与国际市场的桥梁。

近年来，我国资本市场直接融资快速稳定发展，规模日益壮大，为拓宽投融资渠道、降低实体经济融资成本、推进供给侧改革等方面提供了重要支持。本报告以我国资本市场直接融资工具为对象，梳理、总结直接融资工具的发展状况、存在的问题，为下一步丰富直接融资工具、完善资本市场融资功能提供参考。

最早的合作经济思想最早可以追溯到欧洲以法国傅立叶（Charlesfourier）和英国欧文（RobertOwen）为代表的早期空想社会主义者提出的合作思想。1995年9月在英国曼彻斯特举行的国际合作社联盟100周年代表大会上产生并通过了国际公认的合作原则，其内容包括以下7项：1、自愿和开放的社员原则；2、社员民主管理原则；3、社员经济参与原则；4、自主和自立的原则；5、教育培训和信息原则；6、合作社间的合作原则；7、关心社区的原则。由此可知，合作经济是合作者自愿结合、民主管理并提供互助服务的一种非盈利性的经济形势，目的不在于获取利润，而主要在于为合作组织成员提供服务。合作金融组织的产生与发展并不一定局限在农村，只要有相对的弱势群体和适宜的环境，就出现适合的合作金融组织。由于我国农村金融发展仍相对滞后，农民对于金融服务的需求还远远没有被满足，因此我国合作金融组织更多在相对更落后和封闭的农村地区设立和运营。

在过去的十多年，随着外国直接投资资金不断涌入北部，海防市迅速成为焦点，它提供给企业畅通发展全球业务的基础，同时创造了可预见的机遇。基于该背景下，该报告将重点分析海防市如何加速成为国际认可的工业贸易中心和越南北部发展的驱动力。

债权融资是企业一类重要的融资工具，2008年以来在我国实现了跨越式发展。目前，我国已形成了由证监会、人民银行、国家发改委分别监管的多种工具组成的债权融资市场体系。具体到证监会主管的债权融资工具，主要包括公司债券、企业资产支持证券、可交换债券和可转换债券等。鉴于可交换债券和可转换债券等股债结合类融资工具具有股债双重特性，本报告对此不做讨论，重点关注公司债券和企业资产支持证券的发展现状和相关问题。

近年来，我国经济从高速增长步入到高质量增长的"新常态"，投资、进出口对于经济的拉动作用逐渐减弱，消费逐渐成为我国经济增长的压舱石。截止今年上半年，我国消费对经济增长的贡献率达到78.5%，同比去年提高了14.2%。根据商务部的统计，今年国庆长假期间，全国零售和餐饮企业实现销售额约1.4万亿元，日均销售额比去年“十一"黄金周增长9.5%。全国共接待国内游客7.26 亿人次，同比增长9.43%，实现国内旅游收入5990.8亿元，同比增长9.04%。

金融是实体经济的血脉，资金是企业运行的血液，金融已渗透到制造业的方方面面，制造业的研发、采购、生产、销售等环节均离不开金融的有力支持。当前，我国加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，我国制造业从高速增长阶段转向高质量发展阶段。金融对制造业的支持，从金融业为制造业提供单向金融中介服务，进一步发展为产业与金融的双向互动：金融机构为制造业提供全周期金融服务，制造业企业主动深入参与国内国际金融市场。在新形势下，金融支持制造业需要抓准方向，克服困难，从融资、服务、市场等方面着力，支持制造业技术创新，推动产业基础高级化和产业链现代化，推动制造业产业结构调整，切实增强制造业内生增长动力，实现制造业高质量发展。

基于中证协披露的业务规模、TOP20相关收入数据，我们估计2021年场外衍生品业务净收入或达135亿元，同比+92%。若我国权益类金融衍生品渗透率达到海外成熟市场水平，名义本金有望达到9-10万亿元，较目前还有5倍的成长空间，届时年净收入贡献或达450-500亿元。

近年来，商业银行为促进自身金融科技转型、满足市场科技服务需求、应对互联网金融科技公司竞争，开启了成立金融科技子公司的大幕。目前国内共有六家商业银行成立了金融科技子公司，各子公司基于母公司特点及优势，纷纷搭建起各自的产品体系，在服务内部的同时，开展科技输出服务。本报告分析了我国银行系金融科技子公司成立的背景、产品体系搭建情况、内部服务能力、技术输出水平，并对标互联网金融科技公司，对银行系金融科技子公司进行了SWOT分析。在此基础上，本报告对银行系金融科技子公司的发展趋势作

海外语境下REITs的定义及特点：流动性；低杠杆；资产组合；收益分配；税收中性；治理完善房地产资产证券化的相关政策：证监会；银保监；交易所；公司法；合同法；税法。公募基金+股权模式的法规依据尼证券投资基金法》规定:基金财产应当用于下列投资:(一)上市交易的股票、债券;(二)国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种。

本文试图在回顾和梳理金砖国家发展历程的基础上，聚焦后疫情时代金砖国家面临的困境与发展前景，并在新的时点看待金砖国家合作机制未来的发展方向。