新三板发展飞速，企业挂牌数量迅速超越其他资本市场，新三板企业体量明显高于预期，进入2015年，新三板挂牌企业股票发行和成交均呈现井喷态势，做市指数在经历4月7日峰值后已腰斩，交易量下滑明显，新三板基金爆发式增长，投资策略分三大派系，新三板成投资机构新宠，已有五家机构登陆新三板，新三板成为众多创新型中小企业的有力支撑，新三板为挂牌企业资产重组及并购扩张提供了极大便利，“两头在内”时代来临，VIE回归将借助新三板焕发新的活力，新三板仍将面临泡沫、流动性危机和长期投资考验等三大挑战。

新三板走出至暗时刻，券商布局准精选层项目，截至2020 年1 月12 日，山西新三板市场实现挂牌83 家，分析了新三板挂牌行业分布、交易情况、挂牌公司动态和企业融资情况。

本报告的主要内容有：1、关于新三板的解释；2、新三板市场整体概况；3、新三板深改政策解读；4、深改政策出台对新三板的影响。

新三板改革是贯彻落实金融供给侧结构性改革的重要实践、是全面深化资本市场改革的重要一环、是在自身发展实践基础上的全面制度和功能完善，是着眼于市场整体的全面改革、系统改革，新三板将坚守服务中小企业的初心，持续推动改革不断深化.截至 2019 年 12 月 13 日，山西新三板市场实现挂牌 84 家。

2月14日，全国股转公司发布实施新的《挂牌公司股票定向发行审查要点》和《股票定向发行临时公告模板》。至此，本次新三板全面深化改革涉及的定向发行相关规则和要求已全部发布实施。此前市场关注的的重心在于新三板的精选层公开发行相关增量改革，但是对于企业而言，定增相关的改革和具体流程可能是目前更加迫切的关注重点。本文就对于此次改革的定向发行相关改革措施和流程进行详细梳理。

“三类股东”作为我国多层次资本市场体系的新生事物，近年来在新三板企业中不断涌现。随着IPO发行常态化机制逐步建立，新三板企业转IPO数量增加，如何处理“三类股东”问题引发市场高度关注。目前，针对“三类股东”的首发上市监管政策尚未出台，为稳定市场预期，明晰审核规则，有必要通过一定的制度设计予以积极稳妥解决。

引领指数系列出台，交易属性和表征性共同强化，创新成指注重流动性，为后续研发指数基金及衍生品做铺垫，三板龙头指数、三板制造指数、三板服务指数、三板医药指数注重成分股表征性，降低投资人筛选成本。，成交量上升，成交额上升，本周定增预案数量35次，本周定增实施20火，本周实际募集资金6.91亿元，本周定向发行融资动态。

市场对公募投新三板存在四点误判：巨额存量公募资金将进入新三板；新基金介入容易且金额也不低；公募基金是新三板主力；公募资金不进来，新三板就缺上涨动力

报告对山西省新三板进行回顾：新三板公司半年报业绩向头部集中。

“新三板”是多层次资本市场不可替代的一环，服务中小微企业意义重大，但制度建设也存在天然困难。我国已经初步建立起多层次资本市场，新三板定位于服务中小微企业，挂牌公司是“非上市公众公司”，实质上新三板介于交易所与场外市场之间,挂牌公司兼具公众与非公众特性。

本周新三板共4家新增挂牌公司，9家挂牌公司摘牌，当前挂牌公司总计为8,397家，较上周减少5家，挂牌公司总数持续下降。分板块看基础层挂牌公司家数为7,198家，增加3家，创新层挂牌公司家数为1,168家，减少8家，精选层挂牌公司家数为32家，增加0家。

本报告从上市模式、新三板新上市模式、公司冲刺精选层对上市新路径之新三板精选层进行全面分析

新三板提供三种公开发行定价方式是重大创新。新三板《公开发行规则》征求意见稿允许发行人和主承销商自主协商选择直接定价、竞价或询价方式确定发行价格。相比A股“网下询价+网上定价”的单一模式, 新三板公开发行自由度更高,给发行人和券商提供了多元化的选择,同时也对方案的制定带来了挑战。

“十三五”收官，新三板完成任务迈向新征程：“十四五”规划提出，“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。”回顾“十三五”规划，新三板市场规模在2015-2017年中经历了“扩容”过程，2017年以后又经历了从1万家到8000家的“收缩”过程，新三板已经完成从“0”到“1”的步骤。回顾新三板过去六年，经历了一轮牛熊转换。已经从过去“十三五”时期的增量改革进入到“十四五”阶段的深化改革中。

2020 年 1 月 19 日，全国股转系统发布《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则。新三板深改 7 件基本业务规则已全部发布，精选层有望上半年落地实施，发行审查端公开发行并进入精选层的审查将借鉴注册制理念，耗时约三个月。精选层的限售期安排要短于 A 股各板块，非高管、核心员工战略配售股票限售期降至 6 个月。基于企业发行估值更为分化的判断，我们认为创新层、基础层中潜在精选层标的的估值修复机会有更高的确定性，建议投资者结合公司基本面，继续关注尚有估值差的精选层潜在标的。而打新机会或将更集中于精选层落地实施初期，以及实施询价发行，有公募基金等机构投资者“压仓”的项目当中，若参与直接定价及竞价定价的打新则需要严防高估值。

报告对山西省新三板进行了市场统计、挂牌行业分布、板交易情况等介绍总结。