市场概览：2025年本地出行市场或达1.7万亿元。我们测算2019年本地出行市场规模为9,803亿元，过去5年复合增速7%，其中四轮车/两轮车/城轨/公交市场规模占比分别为76%/1%/9%/14%（相应客运量占比分别为33%/10%/15%/42%），过去5年市场规模增速最快的是两轮车和城轨，CAGR达到388%/14%（相应的客运量CAGR为262%/14%），四轮车市场规模CAGR为8%，但其中网约车（含专快车和网约出租）CAGR达到55%，而巡游出租车CAGR为-1%。市场规模和客运结构的变化可以看出过去几年本地出行“低碳化、共享化”趋势明显。我们认为未来本地出行市场仍然会蓬勃发展：1）需求端：人均收入上行将带来更高的出行需求，2）供给端：本地出行数字化不断推进将有效提升运力使用效率和降低碳排放。我们预计到2025年本地出行市场将达到约1.7万亿元，复合增速为9%，驱动力主要来自四轮车和二轮车。四轮出行：万亿元市场，网约车崛起，出租车式微，双边平台，流量为王：1）行业空间：2019年四轮出行市场规模约7,433亿元，其中出租车（巡游+网约）/网约车/顺风车市场分别约为4,884(4,701+183)/2,409/140亿元，占比分别为66%(63%+3%)/32%/2%，过去四年增速分别为-0.8%（-1.3%,21.5%）/60%/3%。我们预计到2025年市场规模将达到1.36万亿元，其中出租车网约、顺风车、网约车市场规模CAGR分别为32%/48%/25%，为四轮车市场中快速增长的细分市场；2）竞争格局：主要有互联网出行平台（如滴滴）、主机厂旗下平台（如曹操出行）、聚合平台（如高德地图）三类参与者。网约车市场滴滴份额最高，市场头部集中明显，但由于属地特征和潮汐带来的波峰波谷（波峰时总是供不应求），仍存规模小的参与者；3）盈利模式：收入为交易金额抽成，轻资产运营的企业扩张快，有望获得更多流量，企业盈利与否取决于细分市场竞争程度，目前顺风车已经开始盈利。两轮出行市场科技赋能，B2G2C模式下运营精细化要求高：1）行业空间：我们预计2025年共享两轮车市场规模接近500亿元，其中共享单车/共享电单车市场规模241亿元/221亿元（其中共享电单车主要由下沉市场驱动），分别对应2020-2025年CAGR为19%/40%；2）市场格局：共享单车行业形成三足鼎立的格局；而共享电单车业务已有盈利模式，发展也较快，竞争格局尚未稳定；3）盈利模式和核心竞争力：我们认为共享两轮车企业需要同时具备B端制造能力、G端政府关系及C端获客实力，而重资产投入和科技实力或构成核心竞争力。从盈利能力，当前重点仍在增收（加大投放），而未来，改善UE（如提高翻台率）将越来越重要。本篇文章也分析了Uber，其在打造一站式出行平台的同时也均致力于开拓本地生活服务平台，形成本地出行和本地生活协同生态。