证券行业：投资时钟指向券商，证券行业投资时钟理论&股票质押影响测算 证券行业投资时钟：当前证券行业正处于时钟的“第一象限-复苏阶段”，大概率可产生超额收益。券商相对收益主要受到政策周期和市场周期的影响，我们基于这两大影响因素，构建券商的投资时钟（分为四个投资象限）：第一象限-复苏阶段（市场走弱，政策边际放松）第二象限繁荣阶段（市场边际改善，政策持续宽松）、第三象限-调整阶段（市场持续走强，政策趋严）和第四象限衰退阶段（市场边际走弱，政策持续趋严）。处于第一、二个投资象限时，券商股具有超额收益，券商股经历过3次第一象限，相对沪深300指数的超额收益分别为18%（2008.8-11）、21%（2012.1-2014.7）、20%（2018.10-2019.1），随后的进入的第二象限分别实现超额收益17%（2008.11-2009.8）、125%（2014.7-2015.1）；而处于第三、四个投资象限时，券商股的相对收益为负。我们认为始于2016年2月证券行业严监管周期或已逐步转向，当前正进入政策松绑的初期。围绕资本市场改革的政策推出有望进一步提升券商板块的估值，并提升市场的整体信心。从中期来看，券商股有望实现超额收益：1）券商估值提升一般先于盈利改善，来源于政策转向，当前正进入政策松绑的初期，10月以来并购重组、再融资、科创板+注册制、股指期货、信用衍生品、上市公司回购等业务已经被放松或鼓励。2）2019年大概率是股市先于宏观基本面见底，如果市场触底回升有望驱动券商估值从历史低位回升。 【更多详情，请下载：证券行业：投资时钟指向券商，证券行业投资时钟理论&股票质押影响测算】