关键结论与投资建议 教育行业：相对刚需，政策性强，周期性相对不显。龙头商业成长：一看依托系统化课程体系降低教师依赖，并据此培养教师队伍支撑复制扩张；二看通过小班模式、线上+线下双师模式等确保人效与体验平衡；三看有效地渠道推广，先发优势有支撑。与此同时，本轮疫情下在线教育较快低成本渗透率提升，K12在线培训尤突出，其中核心龙头依托技术、师资等优势，有望迎来新成长机遇。 疫情催化在线教育迎新机遇。综合来看，我们继续看好“好赛道+真龙头”的双优组合品种，除海外的好未来、新东方（新东方在线）外，A股的中公教育重点关注；其次建议关注特色细分领城具有进一步做大做强的种子选手，重点关注大语文赛道立思辰、中高考补习赛道科斯伍德、早教赛道美吉姆、职业教育与在线课程培训赛道开元股份；教育信息化领域除技术型巨擘外，可适度关注三爱富、方直科技等垂直类公司。 核心假设或逻辑 国内宏观经济整体基本面平稳增长；疫情逐步消除；外部经济环境不发生大的波动；行业政策环境整体良好。 与市场预期不同之处 我们认为能较好地平衡人效和体验，可复制扩张的模式是教育龙头成长的核心。具体包括：一看能否依托系统化课程体系设计降低教师依赖，并据此培养教师队伍支撑复制扩张；二看能否通过小班模式、线上+线下双师模式等确保人效与体验平衡；三看能否有效地渠道推广，其中品牌先发优势有支撑。 【更多详情，请下载：研究框架系列之教育篇：教育在线流量井喷，商业模式加速进化】