供应方面，2021年，全球铜矿供应预计明显增长，增量在90万吨左右。但2021年国内精炼铜的产能还将继续攀升，铜精矿加工费则继续回落。虽然加工费低迷，但由于金银价格处于高位，叠加硫酸价格回升，整体冶炼依然盈利，2021年国内精铜产量预计继续增产40万吨，达到971万吨，再创历史新高。

该统计数据包含了2021年全球铜下游需求分布。其中，电力对铜的需求占53%。

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2020年中国率先在2月份控制住疫情，而欧美在4月才稳定住疫情，并且2季度是中国传统消费旺季，所以国内铜消费明显强于海外。在这样的背景下，沪铜走势强于伦铜，铜进口窗口持续打开，这在一定程度上刺激企业加大进口，5-7月铜进口持续超出市场预期，国内精铜供应变得充裕。在供应逐渐增加，而7-8月铜消费季节性走弱的背景下，铜社会库存连续8周增加，我们需要警惕，一旦9/10月铜消费不及预期，则可能会出现累库超预期的情况。

宏观扰动增长，铜锌分化承压。

工业和金融属性交替作用。上轮铜周期发生在2008年金融危机期间，通过铜价对应的经济、货币等因素分析，我们发现上轮铜周期有以下规律值得借鉴:第一、工业和金融属性始终影响铜价，不同时期二者主导地位互相转化;第二、复苏初期，尽管国债收益率上行，不改变铜价上行趋势;第三、随着经济复苏确认巩固，铜价缓步回落;第四、铜价较大回落和货币政策转向有较为密切的关系。

2月铜价走势波澜壮阔。春节前铜价连续小幅上涨至60000元/吨上方，节后在海外疫情缓解、美国财政刺激、国内复工预期加快等条件下，一举突破70000元/吨大关，创下2011年8月来新高。月内最后一个交易日铜价在海外宏观货币预期转向等因素干扰下，开始大幅回调。截至2月26日，国内主力合约CU2104收于67950元/吨，月涨幅高达18.07%。

铜的传统消费领域如电网、空调、汽车等领域年内累计消费增速均已接近或超过去年同期水平，四季度电网投资有望进一步释放，汽车产销维持增长势头。地产后周期持续带动家电消费提升，房屋竣工面积缓慢修复带动装备电缆需求增长，今年老旧小区改造目标翻番，旧改全面开展带来电线电缆替换需求。铜在传统消费领域增速稳健。铜具有良好的导电性、导热性和延展性，在新能源汽车、新基建等新兴领域有广阔的应用空间，未来将成为新的消费增长点。国外主要经济体处于疫情后复苏阶段，国内外铜消费边际好转拉动铜需求。

铜原料供应仍然紧张，在稳增长逆周期调节稳经济的大背景下，全社会耗电量将保持稳定，电网领域耗铜量将保持稳定，制造业的复苏也将刺激铜消耗的不断增长。长周期的展望来看，未来10 年铜供应增量平均依然有限，而需求长周期展望依然温和增长，因此，长周期铜价格依然看好。

铜板块连续跑赢大盘,龙头公司现超额收益。从权益端观测，2020年全年铜板块跑贏大盘28%。其中，有明显产量增长预期的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业取得显著超额收益，量增不明显的江西铜业、云南铜业、铜陵有色跑输。2021年以来铜板块保持强势，跑贏大盘34%，其中五矿资源、江西铜业、铜陵有色强势补涨,但紫金矿业及西部矿业涨幅跑输铜板块,反映出市场对于龙头公司阶段性高估值的消化。

需求逻辑展望：从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来5年，全球铜需求预期是以2%左右的温和幅度增加。

他是谁最大失败中英关系被“吐槽的首相”国际政要圈

进入2019年，中国官方、财新制造业PMI数据双双跌穿荣枯线，市场担忧经济增长放缓，而且消费延续疲软格局，上游冶炼厂相对下游企业保持较高开工率，供大于求状况下国内铜库存初现累库迹象，沪铜和伦铜分别在1月初跌至46210元/吨以及5725美元/吨的低点，并在1月份延续弱势表现。进入2月份，社融强势反弹叠加中美贸易关系缓解，市场对经济未来信心逐渐增强，而且LME以及COMEX铜库存持续下降，伦铜一路上涨。但3月份市场重燃对经济增长的担忧，而且国内旺季消费迟迟未现，LME 库存又是集中交仓，铜价重返弱势。

2019年，整个大宗商品市场波澜不惊，而强周期的铜市场也在出现短暂的反弹之后回归区间波动。在经济低增长周期，广义信贷的扩张和放缓，逆周期政策的加强和弱化都引领铜价阶段性走强和走弱。铜市场供需基本面并没有严重失衡，在金融周期向下的情况下，铜的投机属性退朝。而负利率资产意味着全球面临“安全资产荒”，铜作为风险资产和具备一定对冲通胀的资产并非投机资金的首选，因通胀低迷和缺乏微观供需失衡配合。

该统计数据包含了2020年全球铜储量分布情况。其中智利铜储量占比23%。

全球流动性释放，制造业回暖，铜矿供应趋紧，显性库存偏低，铜价震荡偏强

美国经济增速或下降，欧洲经济也面临低迷，叠加中国经济在结构转型期不可避免的阵痛式下行，全球经济增长或逐渐放缓，大宗商品整体将承压运行。供应端，铜矿供应增速放缓，废铜供应趋紧将提振精铜消费，产业链利好或成为支撑铜价的重要因素。消费端，下游消费无较大亮点，铜价更多受到供给端的利好影响，基本面整体呈现利多略占优势的格局。预计2019年铜价下探至42000-45000元/吨将受到较强支撑，上方压力区域在52000-56000元/吨区域。

核心结论：综合现阶段铜供需关系、铜库存、金融属性来看，我们认为2021年铜供给偏紧格局不变，需求端和供给端经济修复时点错配或成为潜在影响因素，同时结合库存处于历史低位、通胀预期持续上行的因素，我们对全年铜价保持乐观态度，预计铜价仍有上行空间。我们估算紫金矿业净利润弹性为：公司EPS弹性为：铜价每上涨1%，公司EPS较2019年增加1.943%；绝对值来看，铜价较2019年均价每上涨$200美元，公司EPS增加约0.01元。我们估算西部矿业净利润弹性为：公司EPS弹性为：铜价每上涨1%，公司EPS较2019年增加1.718%。绝对值来看，铜价较2019年均价每上涨$200美元，公司EPS增加约0.013元。