军工板块估值风险释放充分，Q4有望迎戴维斯双击，布局“十四五”，自上而下优选赛道，把握“十四五”高景气度细分领域，自下而上精选个股，“十四五”军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展。

自主可控政策助力国产替代趋势，关注国产模块电源机遇 电源是电子设备的心脏，在军工及通讯领域应用广泛。上世纪 80 年代，国 外电源企业率先开展研究，形成技术领先优势，近年来随着自主可控政策助 力国产替代趋势，国内相关企业有望充分受益。根据智研咨询及中国电源学 会数据，2019 年中国电源市场整体规模约为 3200 亿元，2023 年有望达到 约 4200 亿元，2020-2023 年均复合增长率约为 7.3%。开关电源主要用于 稳定输出电压，在军工及通讯领域应用广泛。我们建议市场关注中美贸易摩 擦常态化后，国产替代进程中的优秀电源企业。“十四五”国内模块电源龙 头有望迎来业绩释放，建议重点关注新雷能、振华科技。 装备电气化趋势明显，军用电源市场空间广阔 当前，以电气化为代表的新一轮能量系统技术革命正在重构全球航空、地面、 海上装备产业格局。以航空装备为例，四代机谋求更强的态势感知能力，以 及隐身、超声速巡航、超常规机动等性能要求，推动了机载任务系统的快速 发展。随着航空器信息化水平的日益提高，对高可靠、小体积的 DC/DC 变 换器的需求也日益迫切。根据 Reportlinker 预测，到 2025 年底，全球下一 代军用电源市场规模有望从 2019 年的 92.9 亿美元增长到 156.5 亿美元， 2020-2025 年全球军用电源市场规模 CAGR 为 7.74%。 通信电源为基站必备，5G 基建带来广阔市场 在国内市场，电源的重要应用领域之一是通信设备领域。2019 年，全国净 增移动通信基站 174 万个，总数达到 841 万个，2020 年，全国移动通信基 站总数达 931 万个，全年净增 90 万个。根据前瞻产业研究院统计，2019 年中国 IDC 市场规模达到 1398 亿元，预计未来 IDC 市场仍将保持高速发 展态势，按照 2014-2018 年行业增长态势，预计到 2024 年我国 IDC 市场 规模将超过 2500 亿元。我们预计随着 5G 基站的进一步建设以及单站电源 价值量的提升，2024 年我国通信电源规模有望从 2019 年的 137 亿元增长 到 320 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 18%。 国内企业有望突破外企垄断，重点推荐新雷能、振华科技 我们认为，在中美贸易摩擦常态化的背景下，国内市场将进一步加强对关键 领域核心高端产品自主可控的重要性的意识，核心产业有望受到政策扶持， 助推国内高科技领域产品的发展，未来国内市场对国产产品的替代性需求或 大幅提升。新雷能是我国具有领先优势地位及品牌影响力的专业电源供应 商，公司主要产品包括模块电源、定制电源系统。振华科技是国内宽领域平 台型军用电子龙头，核心业务为新型电子元器件，在军用二极管、军用电阻、 军用钽电容等方面业界领先，子公司振华微在模块电源领域技术领先。我们 建议关注新雷能、振华科技。

2021年是十四五元年，随着2027年实现建军百年奋斗目标的落实，十四五期间导弹和飞机需求有望快速增长，行业景气度持续上升，在上游电子元器件、新材料公司和部分总装公司中或将率先得到验证。我们给予航天军工行业“增持”评级，首次覆盖中航沈飞（买入，目标价110.23元）、紫光国微（买入，目标价162.24元）、振华科技（买入，目标价93.84元）、航发动力（增持，目标价72.00元）和新雷能（买入，目标价59.50元）。

军工行业概述：终端需求为军事用途的制造业总称，包含绝大多数制造业门类，可能是A股最特殊的行业板块。军工行业的高度特殊性：强烈的计划经济属性；政治高度介入；企业经营导向差异；高壁垒、强垄断。计划经济属性：单一客户决定行业周期；行业主体企业均为国企；以五年计划为基准的周期性——以中航光电经营周期为例。

“两会”日历效应明显分析过去五年“两会”前后军工指数表现，两会前板块相对沪深300走出超额收益的胜率（4/5）高于两会后(3/5)，其中2018年两会前后和2016年两会后超额收益最明显，均逾7%。两会期间板块的胜率则差强人意(2/5)。从五年的均值情况来看，两会前后，军工指数均取得较好的超额正收益，并且时间窗口越长越显著，

军工连续 8 个季度低配，超配比例创 7 年来新低，部分优质标的微观结构持续优化，建议重点关注飞行器产业链。

新冠疫情海外蔓延对军工行业冲击有限。目前国内疫情得到基本控制，对军工行业的负面影响基本消除。随着海外疫情的大范围扩散，全球产业链的完整性经受巨大挑战。而国内军工行业由于自主可控属性较强，供应链绝大部分在国内，受全球疫情冲击较小。

福光股份是专业从事军用特种光学镜头及光电系统、民用光学镜头、光学元组件等产品科研生产的高新技术全业，是福建省重要的军民融合企业、全球光学镜头的重要制造商。

本文阐述了军工板块的基本特征，研究了军工板块的牛市、熊市/震荡市情况，分析了军工板块的跟踪指标。

中共中央政治局7月30日下午就加强国防和军队现代化建设举行第二十二次集体学习，中共中央总书记习近平在主持学习时强调，强国必须强军，军强才能国安。我们认为在“强国必须强军”的指导，强军目标已上升至新的战略高度，军工行业在军队的刚性需求支撑下具有长期且高确定性的增长基础，可关注航空发动机、导弹、无人机、碳纤维和军工电子等产业链投资机会。

武器装备建设：19年军工行业增长较为确定，具有比较优势，军工体制改革：改革持续推进，关注价格体系的变化。投资主线:军工板块估值基本稳定，自下而上优选标的，重点标的。

2019年国防军工取得正收益，估值水平大幅下降，面对百年变局，中国需要投资国防军工产业，国防军工产业基本面良好，有新型号的核心军工资产投资价值凸显，2020年众多催化因素有利于军工板块的投资机会，建议投资者关注核心军工资产。

本文对军工行情进行了复盘，本轮行情前所未有，意义非凡，阐述了内外双驱动共筑军工的高景气，优选景气赛道，精选龙头个股，优中选优，聚焦业绩兑现能力，分析了军工产业&股价的博弈层面，坚守能力圈原则，深耕了军工产业链的研究。