2020年下半年以来，国内新冠疫情得到有效控制，下游行业及时复工复产带动需求释放，工程机械销量实现大幅增长;固定资产投资增速放缓或将使得国内市场增量需求减少，出口有望成为未来行业发展的重要驱动力，但亦面临一定海外市场拓展风险;原材料等成本提升使得行业利润和经营获现水平减弱，预计行业景气度将有所回落中国工程机械行业展望为稳定弱化

工程机械需求端集中爆发，供给端产能受限，疫情影响海外部件进口，供需矛盾下产品迎来涨价，预计对毛利率的提升幅度有限。对比卡特彼勒的国际化，国内工程机械企业提升潜力巨大，将遵循产品、渠道、生产国际化三步走的战略。而从市值的提升潜力来看，重点也是在国际化。从历史回溯分析来看，工程机械销量的环比和同比增速对于股价有前瞻性指导意义。

工程机械行业景气度研究。刻画行业景气度是研究行业配置的基础,而工程机减行业是具有代表性的周期行业,分析一个行业是否景气,其核心在于思考影响一个行业的景气程来源自上而下来看,行业宏观景气度是推动行业景气度变动的主要来源;不同宏观环境下,行业供需关系的变化进而反映在行业供需景气度上;行业上市公司景气度是行业景气直观表现,同样也是行业宏观景气度及供需景气度的结果。供需景气度——行业盈利内在推动力。工程机械行业的终端需求主要由下游的房地产基建和采矿等行业构成我们分别选出下游行业中对工程机械指数具有领先效用的因子,并用行业机械用量占比加权得到新增需求增速,不同的机械种类有不同的更新年限,因战我们按照中国机械保有量中各类机械的占比,选出占比较大的装载机、挖据机和起重机,用这三种机械的保有量占比对每年这三种机械的更新比例进行加权,近似得到每年总体机械更新需求比例井计算更新需求。用新增需求增速和更新需求增速加总作为供需景气度指标。行业上市公司景气度——行业景气度的直接表现。我们通过回日分析的方式测试了代表工程机械行业盈利能力成长能力、流动性能力及其他行生的财务指标对工程机械指数的刻画能力,最终我们选取对工程机械指数解释力度较为显著的净利润(TM、总资产净利ROACTM、销售净利率应收账款周转天数问同比、轻营性现舍净流量业总收入和资产负率指标作为工程机械行业基本面景气度指标。宏观景气度——行业景气度大背景。我们将行业宏观景气度画力四个维度:宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数,我们认为工程机行业指数的波动一方面来自于市场整体的波动;另一方面来自宏观因素,通过多元回归找出宏观指标中能够反映工程机械行业特异性的指标、最终我们选用三个宏观指标,对他们准化取均值得到宏观景气度,统计结果看三个景气度的镜先关系是:供需景气度>上市公司景气度>宏观景气度，最终将三个景气度指标标准化后求和得到加总景气度。

工程机械：4月挖掘机行业销量在高基数下同比持平，是否意味着行业见顶？近期我们经销商调研显示，4月份挖掘机行业销量或为4.5~5万台，同比增长约0~11%，投资者担忧行业景气度将见顶。但我们持不同意见。我们认为，2020年疫情导致4月份的赶工，形成了销量的高基数，今年3月行业销量预计7.2万台，同比增长46%，保持高增长动能；4月份回归正常季节性，较去年同期的高基数同比持平。但我们草根调研显示，展望二季度，我们判断挖掘机行业销量有望实现11万台左右，同比增幅约10%。特别地，考虑3~5月份行业销量占全年比例约40%，我们预计2021年行业销量将超出我们年初36万台的预期。综上，我们持续看好主机厂龙头三一重工，中联重科-A/H，零部件企业恒立液压，艾迪精密，关注徐工机械。

目前市场对于2020年短期工程机械行业的景气度并不担心，但对于明年中长期视角的工程机械行业景气度存在一定的分歧，并且对于工程机械行业的成长性存在一定的质疑，本文的目的主要在于从宏观和历史的视角来解答市场这两方面的疑虑。

疫情冲击弱化，业绩复苏快，估值仍合理，制造业基本面继续改善，看好四季度进一步提速，基建及地产双驱动，工程机械四季度确定高，“国内大循环”有望为国内高端制造带来发展机遇。

2018年前三季度，受存量产品更新需求的增长，我国工程机械行业持续保持高景气度运行，各类产品销量同比大幅提升；出口方面，受美国、欧盟、俄罗斯经济企稳增长及“一带一路”政策引领龙头企业拓宽海外市场影响，我国工程机械产品出口恢复性增长；进口方面，与国内市场销售快速增长相呼应，2018年持续增长。

本文对中国工程师群体近一年来在创新方面的现状、挑战及取得的成绩进行了全景展现。旨在推动全社会对中国工程师群体的创新活动进行持续关注，并为在华企业完善人才培养和创新等机制提供有价值的参考。

模拟芯片国产替代潜力巨大。根据WSTS的数据，2018年全球模拟芯片市场规模为588亿美元，中国模拟市场占全球份额约60%，市场需求约为353亿美元。根据赛迪咨询的数据，2018年我国模拟芯片的自给率仅17%，目前国内电源芯片和信号链龙头矽力杰和圣邦微2019年的营收分别为25亿元和7.9亿元，相比国际龙头如德州仪器1003亿元营收依旧有非常大的追赶空间。工程师红利逐步释放。工程师红利是指一个国家处于劳动年龄的工程师人口数量庞大，为发展科技创新型经济创造有利的人才条件，实现经济高速高质量增长，而我国目前已满足工程师红利条件，正值人口红利逐渐消退，工程师红利即将释放之际，而模拟芯片将是工程师红利释放的最好赛道之一，成长空间广阔。

去年4月份，我们以寻找高景气度方向龙头为指引，发布报告《寻找高景气度方向龙头2020年春季策略报告》，主要投资方向:工程机械、工业机器人及自动化、光伏设备及半导体设备、锂电设备、服务机器人,基本抓住了机械行业20年演绎的主线，各子板块均有超预期的表现。

SARS在股市造成了阶段性的恐慌，但在恐慌中机械板块并未表现出显著的差异性，SARS对工业的影响小于消费品及服务业，疫情结束后制造业快速复苏，SARS短期影响了机械行业需求，但并未改变周期走向。

对比“非典”疫情，我们认为，本轮疫情对工程机械行业的影响有三大差异：1）经济周期差异，当前已处于后城镇化时代，逆周期投资或更加倾向于稳需求；2）发展阶段差异，工程机械行业已步入稳定发展期，行业具备一定的抗风险能力；3）竞争格局差异，国产品牌实力显著增强，市场份额与国际化程度大幅提升。国产龙头公司的优势不会因为疫情而改变，受益于行业集中度提升与盈利能力修复，业绩仍有增长空间。

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回溯设备制造业工业增加值，通用设备制造业与专用设备制造业走势基本一致，均呈现明显的周期波动性，约4年为一周期。展望2020年，政策主导因素依然延续且力度增强，有望推动油服、工程机械行业景气确定性上行；高工作业平台受益人工替代高增长继续。

深耕工程机械行业的无线遥控设备及解决方案供应商。

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